每經(jīng)記者張雨 從沸沸揚(yáng)揚(yáng)的廣東養(yǎng)老金入市，到韓國最大的投資者韓國國家養(yǎng)老基金“打光”了3月份剛剛獲批的1億美元額度，最近關(guān)于海外養(yǎng)老金入市的話題已愈傳愈熱。 日前有媒體報(bào)道稱，境外養(yǎng)老金投資A股有望獲得優(yōu)惠政策，同時(shí)，還準(zhǔn)備適時(shí)推出雙向跨境ETF，逐步擴(kuò)大QFII、RQFII額度。那么境外養(yǎng)老金何以如此看好令國內(nèi)投資者屢屢“折戟”的A股呢？通常以“保值基礎(chǔ)上，再謀求增值”為投資原則的海外養(yǎng)老金，能否為國內(nèi)具備同樣風(fēng)險(xiǎn)偏好，尋求穩(wěn)定收益的投資者帶來新的啟示呢？ 境外養(yǎng)老金遇QFII配額瓶頸 實(shí)際上，剛于今年1月獲批，3月份得到1億美元QFII額度的韓國最大投資者——韓國國家養(yǎng)老基金，再次申請(qǐng)更多購買A股股票的額度，原因是其1億美元限額已經(jīng)用完，這被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“子彈打光”。 為何在短短一個(gè)月時(shí)間就用光了所有額度？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的一位不愿具名的某南方基金公司分析師表示：“在發(fā)達(dá)國家，養(yǎng)老金幾乎無一例外是其本國股市最大的機(jī)構(gòu)投資人，相比于養(yǎng)老金運(yùn)作機(jī)構(gòu)動(dòng)輒上千億美元的資金規(guī)模，目前能夠從外匯局拿到的QFII額度實(shí)在是太少。同時(shí)，巨額資金建倉過程往往漫長持久，所以在一個(gè)月‘打光’1億美元屬正常，特別是股價(jià)相對(duì)估值在比較低的區(qū)域。” 目前，已獲QFII額度的境外養(yǎng)老金包括：截至去年初管理資金總額約1483億美元的加拿大年金計(jì)劃，已于去年12月獲QFII資格，同時(shí)申請(qǐng)2億美元額度，到今年3月獲批1億美元額度，股票投資比重為54%，該機(jī)構(gòu)希望繼續(xù)申請(qǐng)4億美元額度。另外一家加拿大地方政府養(yǎng)老金，資產(chǎn)規(guī)模1590億加元的魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)，于2008年獲QFII資格及2億美元投資額度，是北美第三大機(jī)構(gòu)投資者，同樣也希望能追加投資額度。而上述韓國國家養(yǎng)老金基金目前擁有3160億美元資產(chǎn)總額，其董事長全光宇近日曾在首爾表示，計(jì)劃在9月份之前使用新的額度，并將盡快挑選兩位基金經(jīng)理來處理在中國的投資。 可見，盡管證監(jiān)會(huì)在4月份將QFII投資額度從300億美元一下子提高到800億美元，面對(duì)如此眾多的境外機(jī)構(gòu)投資者，海外養(yǎng)老金管理公司能分得的額度也相當(dāng)有限，難以滿足需要。 近日據(jù)國內(nèi)媒體報(bào)道，監(jiān)管層歡迎并且鼓勵(lì)境外養(yǎng)老金等長期資金投資中國資本市場(chǎng)，將盡可能滿足其QFII額度需求，并擬在QFII制度之外作出一些安排，也支持QFII在境外發(fā)行投資境內(nèi)市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品。 值得注意的是，最近管理層表示將逐步擴(kuò)大QFII、RQFII額度。在國際證監(jiān)會(huì)組織第37屆年會(huì)公開論壇開幕式上，央行行長周小川也表示，將適時(shí)推出雙向跨境ETF，逐步擴(kuò)大QFII、RQFII額度。 種種跡象表明，有關(guān)境外養(yǎng)老金投資A股的額度與節(jié)奏都將加快。 海外養(yǎng)老金穩(wěn)字當(dāng)頭 那么以美國為首的海外養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在做股票投資時(shí)，具體的持倉配置上有什么特點(diǎn)呢？ 接受記者采訪的重慶銀行某固定收益交易員表示：“以美國為代表的成熟市場(chǎng)，養(yǎng)老金的投資組合廣泛，投資周期較長，資金配置呈分散化的特點(diǎn)。但是最根本的原則是保值，在保值的基礎(chǔ)上再謀求增值策略?！? 以美國為例，在經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)后，美國養(yǎng)老金體系遭遇較大沖擊。除了政府在2008年9月提供850億美元緊急援助，接管涉足養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的美國國際集團(tuán)等直接救助措施外，更重要的是調(diào)整養(yǎng)老金資產(chǎn)配置和投資比例，從2008年初57%的投資頭寸放在美國國內(nèi)或外國的股票資產(chǎn)上，下降到2008年底的41%，相應(yīng)的債券類資產(chǎn)配比則從27%增加到40%左右。不過，養(yǎng)老金仍為美國股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。 值得注意的是，正是由于多數(shù)發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金作為最大的機(jī)構(gòu)投資者入市之后，以尋求中長期穩(wěn)定收益的養(yǎng)老金對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)起到“定海神針”的作用。以美國401K退休計(jì)劃為例，因?yàn)橥顿Y期限較長，短則10年，長則超過20年，入市后，有效降低了上世紀(jì)五、六十年代美股日均換手率。 那么參與股票投資的發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金，中長期收益率又如何呢？根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，日本的國民年金儲(chǔ)備基金稱為“積立金”，從2001年進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資運(yùn)營，此后的8年間平均投資收益率為2.43%，丹麥的“勞動(dòng)力市場(chǎng)補(bǔ)充養(yǎng)老基金”（ATP）2011年其名下所管理的資金總額1040億歐元，在過去10年間，ATP的市場(chǎng)業(yè)績跑贏基金行業(yè)平均水平2.3個(gè)百分點(diǎn)。看來收益率不是很高。 在行業(yè)配置上，成熟市養(yǎng)老金更喜歡什么樣的標(biāo)的呢？記者通過彭博數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前美國養(yǎng)老金基金的投資組合，總體上呈現(xiàn)的板塊特點(diǎn)是，最大的持倉頭寸大多是以蘋果（APPL）、IBM、谷歌（GOOG）等信息科技股為代表的信息技術(shù)板塊個(gè)股，其他的投資頭寸則主要分布在消費(fèi)品、能源、金融、醫(yī)療等板塊。 以谷歌的第一大養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資者APGPENSION為例，該基金約17.6%的權(quán)重分配到信息技術(shù)板塊，這當(dāng)中的前三大重倉股分別是蘋果3.34%、IBM2.22%、英特爾（INT）1.31%；而金融板塊的分布則相對(duì)均衡，“股神”巴菲特的伯克希爾·哈撒韋B股、美國銀行、花旗等均未超過1%的權(quán)重，僅有摩根大通（JPM）達(dá)到1.26%。同樣，新澤西州立養(yǎng)老金為谷歌的第二大養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資者，該基金在持倉配置上與APG大體相同，僅蘋果（APPL）一只個(gè)股就占到了總持倉的5.68%。 從各板塊的估值指標(biāo)上看，目前養(yǎng)老金最青睞的上述幾大板塊的平均靜態(tài)市盈率約14倍左右，平均市凈率為2.0倍，其中電信服務(wù)板塊的市盈率估值最高，達(dá)到26倍，而能源行業(yè)的估值則不足10倍；所有熱門板塊中僅金融板塊的市凈率最低不足1倍，為0.97倍；流動(dòng)比率除信息技術(shù)板塊外均低于1.5，前者達(dá)到2.9%，這也顯示出以蘋果（APPL）為代表的信息技術(shù)公司現(xiàn)金流充裕。 另外一項(xiàng)指標(biāo)——年化股息收益率，對(duì)于追求穩(wěn)定收益的養(yǎng)老金來說不可忽視，這個(gè)項(xiàng)目中公用事業(yè)與電信服務(wù)業(yè)分別達(dá)到4%和4.62%，相較于目前美國國內(nèi)2.5%的實(shí)際通脹率，這兩大板塊具備良好的保值能力。 不過，配置權(quán)重最大的信息技術(shù)板塊的年化股息率僅為0.81%，由于金融危機(jī)后這一板塊個(gè)股多數(shù)已創(chuàng)出歷史新高，股價(jià)價(jià)差收益已遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)了低股息的不足。以蘋果（APPL）為例，該股從2009年初至今，最高曾一度由80美元/股一線沖高至640美元/股，最大凈漲幅超700%。即使是近期蘋果（APPL）股價(jià)大幅回落超15%，今年仍然給上述兩只養(yǎng)老金帶來平均30%左右的回報(bào)。雖然蘋果（APPL）一直處于低分紅狀態(tài)，但這家高速成長企業(yè)，一旦分紅將相當(dāng)可觀。 接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的鑫巢資本海外市場(chǎng)許姓分析師表示：“只要跑贏本國的實(shí)際通脹率，養(yǎng)老金的投資就算勝利，因此養(yǎng)老金必將偏重于有穩(wěn)定派息分紅，且估值水平合理的個(gè)股與板塊。在美國等成熟市場(chǎng)，公用事業(yè)、金融、能源都是長期穩(wěn)定被持有的板塊?！? 適合養(yǎng)老金投資的A股有限 在當(dāng)下幾乎超過80%的國內(nèi)普通投資者，無法在A股實(shí)現(xiàn)中長期地保值、增值目標(biāo)的情況下，以“穩(wěn)”字當(dāng)頭的養(yǎng)老金的投資方法，或許可以給追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的投資者些許啟發(fā)。 隨著國內(nèi)管理層不斷地釋放出鼓勵(lì)境外養(yǎng)老金投資A股的信號(hào)，那么A股哪些板塊與個(gè)股有望成為這些境外資金青睞的對(duì)象呢？ 對(duì)此，上述許姓分析師認(rèn)為，中國是最大的新興市場(chǎng)，多年來全球經(jīng)濟(jì)增速最快最穩(wěn)定的國家，重要的是，目前經(jīng)過了2008年金融危機(jī)后的反彈震蕩下行，A股許多板塊的估值水平已經(jīng)低于主流市場(chǎng)的平均值。 通過同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊目前靜態(tài)PE僅有7倍，石油和天然氣以及包含在公用事業(yè)項(xiàng)下的航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸業(yè)的估值也僅為14倍左右；同時(shí)，這幾大板塊的市凈率均沒有超過2倍，銀行業(yè)的市凈率最低僅為1.2倍。 值得注意的是，目前境外養(yǎng)老金均通過QFII途徑投資A股，雖然現(xiàn)在從QFII持股比例中沒辦法準(zhǔn)確得知境外養(yǎng)老金的占比，但我們?nèi)匀豢梢钥闯鲆欢ǖ亩四?。?jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，QFII持股比例最高的前10只個(gè)股中，前5名均為銀行股，分別是北京銀行（601169，SH）、華夏銀行（600015，SH）、興業(yè)銀行（601166，SH）、南京銀行（601009，SH）、寧波銀行（002142，SH），并未見到四大行身影。另外還有探路者（300005，SZ）、格力電器（000651，SZ）、用友軟件（600588，SH）、柳化股份（600423，SH）、晨鳴紙業(yè)（000488，SZ）。 此外，從海外養(yǎng)老金投資看重每股分配的股利來看，酒類個(gè)股股利列A股之首，貴州茅臺(tái)（600519，SH）達(dá)到4%，不過其后的張?jiān)（000869，SZ）、洋河股份（002304，SZ）均為1.5%，差距不小，白酒板塊目前的靜態(tài)PE也還處于15倍左右。但對(duì)比美國股市分紅水平A股目前的年化股利平均水平還是較低，多數(shù)上市公司并未形成定期固定分紅的習(xí)慣。