每經(jīng)記者毛晉楠 5月以來，一系列利好A股的政策密集出臺，但這并未喚醒市場投資激情，5月開市后，滬指連續(xù)反彈僅堅持了3天就轉(zhuǎn)而向下，此后，市場開始在煎熬、掙扎中度過，行情失去了4月一往無前的氣概，在技術(shù)與基本面的雙重夾縫中艱難求生。在政策面與經(jīng)濟基本面的角力中，政策的“手勁”似乎還不夠大。但不少分析人士認為，或不必對經(jīng)濟下行與市場行情過于憂慮，后續(xù)政策力度或?qū)⒓哟?，對市場的影響也將逐漸顯現(xiàn)。 /行情回顧/ A股對政策利好反應(yīng)冷淡 雖有一系列利好政策出臺，市場目前卻并未走出“紅五月”，相反，對于經(jīng)濟基本面下行的擔(dān)憂被放大，加之歐債危機再度凸顯，市場在政策連出利好的背景下選擇拐頭向下。 多記利好重拳打“空” 本周，雖然有5月12日央行宣布存準(zhǔn)率自18日起下調(diào)的利好，但是市場反應(yīng)十分冷淡，不僅沒有借助利好重新突破2400點，反而呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。至本周五，上證綜指報收于2344.52點，已跌破2350點的重要關(guān)口，周跌幅為2.11%；深成指本周亦大跌3.02%，報收于9903.09點，失守萬點大關(guān)。 市場對利好表現(xiàn)出少有的冷淡，這也是5月市場的最大特點。 “五一”小長假期間，證監(jiān)會連發(fā)四大利好：4月27日，四大期交所集體下調(diào)交易手續(xù)費，期貨手續(xù)費整體降30％，新手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)將于2012年6月1日起實行；28日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，并自公布之日起施行；29日，滬深兩市交易所同時發(fā)布退市制度征求意見稿，這是繼新股發(fā)行體制改革以來的又一個重大制度變革，真正發(fā)揮市場“優(yōu)勝劣汰”的功能，讓股市“不死鳥”神話破滅，讓“垃圾股”遠離市場；30日，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司宣布，降低A股交易的相關(guān)收費標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25％，新手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)將于2012年6月1日起實行。 證監(jiān)會加班加點發(fā)布的4大利好可謂是提振A股市場的一記重拳，然而，重拳目前只換來5月開市后的3天小幅上漲，此后市場一路下跌。 五月第二周，市場主動下調(diào)并跌破2400點，此時央行也出手了。 5月12日晚間，中國人民銀行宣布，將自5月18日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這也是自去年11月30日以來，央行連續(xù)第3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。然而，降準(zhǔn)這一利好重拳同樣打空，本周五的大跌將周四的反彈徹底抹殺，不僅收盤點位創(chuàng)出5月新低，也跌破了2400點大關(guān)。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，本周還有一大利好就是金融改革，浙江宣布金改范圍擴大，全力推進溫州、麗水金融創(chuàng)新試點，還將出臺政策支持“三大國家戰(zhàn)略”的金融創(chuàng)新。但是金改板塊在周四反彈后，周五紛紛創(chuàng)出調(diào)整以來新低。 外圍利空致恐慌 市場雖然對利好麻木，但對利空的反應(yīng)卻異常敏感，甚至敏感到恐慌。本周，外圍市場動蕩成A股下跌重要因素。歐債危機有再度爆發(fā)的征兆，歐洲股市也大幅下跌，本周前4個交易日，歐洲主要股市持續(xù)下挫，同時美股也開始進入單邊下跌，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)也是連續(xù)4日下跌。 外圍股市的下跌嚴重影響到A股市場，滬指除周一和周四高開，其他3個交易日均是大幅低開，且除周四迎來反彈，其他4個交易日均現(xiàn)下跌。 對A股的另一大影響則來自港股。本周港股市場上的國企銀行股大幅下跌，四大行港股周跌幅普遍逾2%，其中建行周跌幅最大，達到3.85%。 A股遇雙重壓力 從五月前三周A股整體表現(xiàn)看，似已失去4月激情，行情進入夾縫中艱難求生： 向上，年線壓力極大震懾著多頭信心。以深成指為例，5月第一周的反彈恰好就是在年線下方遇阻，此后一路下行；而滬市更弱，甚至沒有突破2月末3月初的高點反彈就已經(jīng)結(jié)束。 向下，則有半年線支撐。雖然本周A股大幅下跌，但從深成指來看，跌破了30日和60日均線，但距離下方半年線仍有一定距離；滬市由于更弱，已高度逼近下方半年線。 因此，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從技術(shù)上看，上方年線和下方半年線似乎對A股形成了一條“夾縫”；而政策面利好又和海外市場危機以及國內(nèi)經(jīng)濟下行危機一道，構(gòu)筑成基本面“夾縫”。雖然政策力挺市場，但年線壓力和內(nèi)外困局卻強行摁住了上行步伐。于是，5月A股就在夾縫中顛簸，艱難度日。 /深度分析/ 經(jīng)濟形勢主導(dǎo)當(dāng)前行情 政策動向和經(jīng)濟走勢，歷來是是主導(dǎo)A股行情的決定性因素。 如同兩大高手對決，在5月前三周的PK中，政策利好被經(jīng)濟走弱所壓制，對于經(jīng)濟見底時間推遲的擔(dān)憂，直接導(dǎo)致了5月行情進入夾縫。 經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑 近日，國家統(tǒng)計局等相關(guān)部委公布了4月份投資、消費、工業(yè)增加值、金融、用電量、外貿(mào)、汽車銷量等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。 由于投資、消費以及出口擴張放緩，工業(yè)增加值增速大幅回落。4月份工業(yè)增加值同比回落至10%以下，為9.3%，是2009年6月份以來最低水平。 信貸增長方面也不及預(yù)期。4月，M0、M1、M2增速分別為10.4%、3.1%、12.8%。其中，M2增速較3月下降，貨幣供應(yīng)增長有所放緩。由于房地產(chǎn)主導(dǎo)的投資及消費需求擴張放緩，導(dǎo)致企業(yè)及居民部門信貸意愿不強，從而4月信貸數(shù)據(jù)僅有6800億元左右。但由于當(dāng)前實體經(jīng)濟需求放緩，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)對信貸增長影響有限。 瑞銀證券策略分析師陳李在最新的策略報告中指出，4月工業(yè)增加值9.3%對應(yīng)GDP低于7.5%，對應(yīng)的GDP環(huán)比數(shù)據(jù)連6.5%都不到，這已在發(fā)電量數(shù)據(jù)上體現(xiàn)，扣掉季節(jié)性因素后，發(fā)電量基本沒有什么增長。宏觀的4月季節(jié)性數(shù)據(jù)是令人失望的，沒有出現(xiàn)季節(jié)性回暖，甚至更加疲軟。 經(jīng)濟見底時間或推遲 隨著4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，讓市場對于經(jīng)濟見底前景不敢樂觀，市場預(yù)期見底時間很可能推遲。 日信證券研究員徐海洋認為，從需求端來看，投資、消費、出口同比增速繼續(xù)回落，趨勢雖符合預(yù)期，但回落幅度明顯大于預(yù)期。而從環(huán)比來看，季調(diào)后投資、消費擴張速度下降明顯，已低于一季度平均水平，而季調(diào)環(huán)比折年率增速同樣低于一季度；從供給端來看，季調(diào)后4份工業(yè)增加值環(huán)比僅增長0.35%，低于1月水平，也是公布數(shù)據(jù)以來最低擴張速度。綜合投資、消費、外貿(mào)、貨幣、信貸、用電量等數(shù)據(jù)來看，市場此前預(yù)期的經(jīng)濟環(huán)比增速一季度見底、同比增速二季度見底實現(xiàn)難度加大。若5、6月難以獲得新增長動能，則經(jīng)濟見底時間或延遲，可能是環(huán)比在二季度、同比三季度見底。 陳李則認為，從經(jīng)濟基本面看依舊嚴峻。在過去的3個季度，我們的確看到了去庫存的發(fā)生。如果把庫存分為地產(chǎn)和非地產(chǎn)，可看到非地產(chǎn)部門在去庫存，而地產(chǎn)因為銷售不好依然在增加庫存。展望未來，預(yù)計去庫存過程很難在二季度結(jié)束，因為物價形勢由于需求原因仍將下滑，所以去庫存壓力仍存，并對企業(yè)盈利產(chǎn)生一定壓力。 陳李認為市場賣方分析師盈利預(yù)測仍然很高，未來下調(diào)將是大概率事件。 而除國內(nèi)經(jīng)濟本身面臨困局外，另一大危機則來自歐洲。 近期，在緊縮政策遲遲不能解決債務(wù)危機情況下，希臘的極左派別主張放棄救助、退出緊縮，這與既有的救助—緊縮償債戰(zhàn)略相左，很可能導(dǎo)致其直接違約并退出歐元區(qū)。隨著這一憂慮不斷擴散，負面影響逐漸迫使資金回避風(fēng)險資產(chǎn)，并且從新興市場國家回流。 中投證券一份研究報告指出，根據(jù)阿根廷2002年經(jīng)驗，希臘退出后一到兩年將遭遇金融體系崩潰，GDP或下降10%以上，通脹超40%，失業(yè)率超20%，社會動蕩。和資源國阿根廷不同，希臘既沒有強大的出口部門，面對的也是緩慢增長的全球經(jīng)濟，還要在極不穩(wěn)定的政治經(jīng)濟環(huán)境中推行一種新貨幣體制，可能遭遇長期經(jīng)濟衰退。 據(jù)中投證券估算，我國3萬億美元外匯儲備中有8600億為歐元資產(chǎn)，其中1000億為“歐豬五國”國債，我國銀行業(yè)也對上述五國有近千億敞口，這些資產(chǎn)面臨重大匯率和資本損失風(fēng)險，因此一旦希臘退出歐元區(qū)，我們也難獨善其身。 “擴內(nèi)需，穩(wěn)增長”政策初顯 今年以來，政策面已出臺多重利好支持資本市場發(fā)展，本周除央行降準(zhǔn)，行長周小川也出來講話，他16日表示，央行將加強和證監(jiān)會以及其他金融監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)配合，一如既往地支持中國資本市場的改革發(fā)展。注重貨幣政策和金融監(jiān)管政策的協(xié)同效應(yīng)，為資本市場穩(wěn)定發(fā)展提供良好的宏觀、貨幣、金融環(huán)境。周行長講話后，市場預(yù)期央行或降息，但A股僅在周四出現(xiàn)了一天的上漲就迅速再陷調(diào)整。 君凱投資董事長張軍對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，4月主要宏觀數(shù)據(jù)公布后，顯示國內(nèi)經(jīng)濟放緩的程度超出了市場以及管理層的預(yù)期，雖然市場對于政府未來將出臺的政策仍充滿了關(guān)注，但市場期待的政策已不限于資本市場，更多的則是在于如何實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟短期增長與中長期可持續(xù)發(fā)展之間的平衡。 張軍認為，在不樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之后，發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、工信部、央行等部門近日相繼出臺了相關(guān)政策：財政部擬進一步擴大營業(yè)稅改增值稅試點范圍；工信部加緊研究制定消費品工業(yè)增加有效供給促進消費需求擴大的指導(dǎo)意見；商務(wù)部完善促進消費政策，研究擴大節(jié)能家電補貼；發(fā)改委加大對事關(guān)全局、帶動作用強的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目審批力度；國土部出臺通知提高用地審批效率，增強用地保障能力；央行也將繼續(xù)加大貨幣政策微調(diào)力度，確保適當(dāng)?shù)牧鲃有?，引?dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長?？梢灶A(yù)計，以“擴內(nèi)需、穩(wěn)增長”為主題的一系列結(jié)構(gòu)性刺激政策正在悄然“胎動”。 /走勢預(yù)期/ 2009啟示錄：政策面將成決定因素 隨著政策不斷加碼，A股政策底似已明朗，而經(jīng)濟底、市場底還未探明。 歷史上也曾發(fā)生過類似的情形，即由于經(jīng)濟走勢和政策面不一致，導(dǎo)致市場迷惘，但政策底形成后，經(jīng)濟底也隨之形成，最典型的例子就在2009年。 政策底推動小牛市 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2009年是全球金融危機爆發(fā)第二年，A股市場在2008年暴跌后，經(jīng)濟明顯進入下行通道，當(dāng)年年底，上證綜指報收于1820.81點，當(dāng)時市場主流觀點并不看好2009年度行情，但由于政策底在1800點之下出現(xiàn)，經(jīng)濟形勢在2009年逐步好轉(zhuǎn)。 2008年11月5日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，將采取十大措施在未來2年內(nèi)投資4萬億元以刺激經(jīng)濟。會議第一次采用“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”來描述宏觀經(jīng)濟政策，并罕見地用“出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)、工作要實”的要求來執(zhí)行新的經(jīng)濟刺激計劃。 當(dāng)時，國內(nèi)經(jīng)濟同樣面臨著諸多困難，“5·12”大地震后房地產(chǎn)市場陷入困境，加之全球金融危機爆發(fā)，實體經(jīng)濟面臨前所未有的困難。受國際金融危機沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟尤其是出口部門出現(xiàn)了一定程度的停滯：訂單驟減、原材料價格暴跌、用電量快速下降。由于正常經(jīng)濟活動受到?jīng)_擊，企業(yè)對于未來預(yù)期較為悲觀，制造業(yè)和商品流通業(yè)進入快速去庫存化過程，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)部門的投資熱情受到打壓，居民消費受到抑制。當(dāng)年，市場也在討論四萬億能否讓經(jīng)濟在2009年完成“保八”目標(biāo)。 而最終的結(jié)果是，2009年經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，最終順利完成“保八”。在四萬億投資的消息公布后，A股市場開始回升，行情持續(xù)到了2009年7月，上證綜指走出了翻倍的行情。 而在歷史上也曾出現(xiàn)過另一種經(jīng)濟走勢和政策面的背離，比如2002年～2004年，當(dāng)時經(jīng)濟順利完成轉(zhuǎn)型，進入了新一輪高增長期，然而政策面卻并不給力，國有股減持以及“千點論”、“推倒重來”、“賭場論”等觀點，都直接反映出A股生存環(huán)境不利，最終，在A股市場上，政策面壓制了經(jīng)濟基本面的力量，A股一直處于低迷中。 業(yè)內(nèi)人士：無懼調(diào)整中期看多 對當(dāng)前經(jīng)濟走勢與政策面背離的局面，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，業(yè)內(nèi)人士并不悲觀。 那么，我們應(yīng)更看經(jīng)濟走勢還是更看重政策預(yù)期？ 陳李的選擇是，更看重政策預(yù)期。他認為，首先政策作用目前無法證偽。除非所有政策牌全打完且對經(jīng)濟仍然無效才能被證偽；其次，從市場表現(xiàn)可看出，今年以來上漲最好的行業(yè)——地產(chǎn)和券商板塊，其上漲和基本面沒有明顯聯(lián)系，說明A股投資者在一定程度上更相信政策預(yù)期而不是基本面；第三，不應(yīng)低估政府掌握的資源和能力。 陳李認為，政策在刺激經(jīng)濟上還能夠有很大作為。包括中央基建投資、中央財政補貼、中央統(tǒng)一各部門“保增長”意識、地方政府基建融資環(huán)境政策應(yīng)該會有所放松以及降息的預(yù)期會加強。他雖不認為政策可以把經(jīng)濟拉回9%的高增速，但相信政策可以把經(jīng)濟增速保持在8%。 陳李對投資者的建議是，右側(cè)投資者可以等趨勢確認、等5月信貸數(shù)據(jù)上升者刺激政策出臺；左側(cè)投資者若看到5月數(shù)據(jù)仍然糟糕，而CPI下降到3.2%附近，那就可以期待政策放松。建議投資者從政府官員的角度思考經(jīng)濟問題，總體看，經(jīng)濟很差已成共識，政策預(yù)期未來一兩個月應(yīng)會越來越濃，在經(jīng)濟和政策中，可選擇看重政策預(yù)期。陳李表示，他們對市場仍持震蕩向上觀點，判斷二季度末指數(shù)會高于現(xiàn)在。 興業(yè)證券策略分析師張憶東認為，由于當(dāng)前投資者對經(jīng)濟見底時間、政策放松力度存在較大分歧，加之海外因素的不確定性引發(fā)了市場震蕩調(diào)整。關(guān)于市場調(diào)整時間和空間，有兩種可能性： 第一種路徑，如果海外風(fēng)險逐步降低，國內(nèi)政策微調(diào)加力，那么市場有望在當(dāng)前位置企穩(wěn)、窄幅震蕩和蓄勢，等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善者市場利率進一步回落之后再向上，沖破年初以來的震蕩市上軌。 第二種路徑，如果海外風(fēng)險超預(yù)期，而5月下旬也沒有看到政策實質(zhì)性放松，那么調(diào)整的時間或延長到6月中旬。但即便如此，繼續(xù)調(diào)整的空間較當(dāng)前位置不會太大，這主要是考慮到資金價格穩(wěn)步回落，低估值大盤藍籌股對行情能發(fā)揮“托底”的作用，推動行情調(diào)整的底部抬高。 張憶東認為，無論哪種調(diào)整的路徑，都不改變中期看多判斷，即未來數(shù)月是政策面與基本面可以共振做多的投資時機，因此近期市場回調(diào)整理時，投資者恰恰不必過度恐慌，反而應(yīng)該積極尋找機會，從容逢低買入。 張軍則認為，近期歐債危機再起波瀾，希臘銀行遭遇擠兌有蔓延至西班牙的跡象，外圍市場再次大跌對A股形成拖累；國內(nèi)方面，數(shù)據(jù)顯示FDI連續(xù)6個月負增長，經(jīng)濟形勢也不容樂觀，市場關(guān)于刺激政策出臺的預(yù)期也在增強，預(yù)計未來股指將依然在外圍局勢動蕩、經(jīng)濟下行以及刺激政策出臺預(yù)期的博弈中前行，不用對行情太過悲觀，個股機會依然較多。