西紅杮嫁接到黃瓜上，會(huì)有什么結(jié)果？上海醫(yī)藥讓我們見識(shí)了一回。市場(chǎng)派的資本市場(chǎng)人士與國(guó)企的嫁接，結(jié)出了苦果。

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上海醫(yī)藥事件，很可能不了了之。上海醫(yī)藥并購(gòu)之后快速做大，卻沒有做強(qiáng)的跡象，一鍋夾生飯被端上了A股的席桌。呂明方、葛劍秋等諸位市場(chǎng)人士，被“逐出”公司，正在付出代價(jià)，而公司內(nèi)部權(quán)斗正在借助新的方式向市場(chǎng)展現(xiàn)殘酷的一面，投資者是這場(chǎng)角逐中的炮灰。

表面上，呂明方們是角斗中的失敗者，這是他們自找的，筆者理解，卻并不同情。

呂明方、葛劍秋等人，為做大上海醫(yī)藥功勛卓著，但他們找錯(cuò)了平臺(tái)，試圖在國(guó)企的平臺(tái)上借助行政的力量完成市場(chǎng)化的醫(yī)藥整合，無論是否播下龍種，注定收獲跳蚤。作為資深投資市場(chǎng)人士，卻在根本的市場(chǎng)邏輯上犯下錯(cuò)誤，他們或者心存僥幸，或者一度認(rèn)為市場(chǎng)可以借助行政力量推動(dòng)形成，背離了市場(chǎng)人士應(yīng)有的原則。事實(shí)上，國(guó)企借助股票市場(chǎng)并購(gòu)重組，進(jìn)行偽市場(chǎng)化的推進(jìn)并非沒有前車之鑒。就在上海，友誼股份與百聯(lián)股份的重組就激起過強(qiáng)烈的反彈。

1957年出生的呂明方，曾任上實(shí)聯(lián)合總經(jīng)理、上實(shí)集團(tuán)副總裁、上實(shí)控股行政總裁，2008年12月，隨著上實(shí)集團(tuán)入主上海醫(yī)藥，呂明方空降上藥集團(tuán)，成為上實(shí)集團(tuán)旗下醫(yī)藥資產(chǎn)整合的實(shí)際操盤手，計(jì)劃任期到2013年3月底，現(xiàn)在半途折戟。今年3月30日，上海醫(yī)藥發(fā)布公告，公司董事長(zhǎng)呂明方“被卸任”。5月25日，在上藥傳出并購(gòu)財(cái)務(wù)造假等傳聞、股價(jià)連續(xù)大幅跳水之后，上藥原副總裁、被一些人認(rèn)定為爆料者的葛劍秋發(fā)表微博稱，“無法保持沉默了，這種爆料不是我的風(fēng)格。”即便投資者相信爆料者不是葛劍秋，即使葛劍秋在上藥的薪酬遠(yuǎn)不如在外資投行的薪酬，在投資者贏回了信譽(yù)，對(duì)于市場(chǎng)又有什么價(jià)值？

真正的市場(chǎng)化重組是效率高的一方、有實(shí)力的一方并購(gòu)弱勢(shì)一方，以提升整體社會(huì)效率，上海醫(yī)藥的重組做到這一點(diǎn)了嗎？這樣的重組與大學(xué)并校，本質(zhì)上有什么不同？

呂明方加盟上藥擔(dān)任董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事后，其得力干將葛劍秋，2009年3月離開瑞銀加盟上藥集團(tuán)，主刀完成了新上藥的“三合一”整體上市及之后的港股再度融資，并為新上藥制定了一系列投資并購(gòu)方案，將新上藥的商業(yè)布局從華東市場(chǎng)擴(kuò)展至全國(guó)。2009年10月，上海醫(yī)藥通過吸收合并、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式打造“新上藥”，將原上海醫(yī)藥、上實(shí)醫(yī)藥、中西醫(yī)藥三合一；2010年3月，上海醫(yī)藥完成重大資產(chǎn)重組。之后，上海醫(yī)藥展開了多次并購(gòu)，包括收購(gòu)廣州中山醫(yī)藥、福建省醫(yī)藥等；2011年1月，上海醫(yī)藥以35.7億元并購(gòu)中信醫(yī)藥，以布局北方分銷市場(chǎng)，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)最大規(guī)模醫(yī)藥商業(yè)并購(gòu)的紀(jì)錄。

目前中國(guó)制藥企業(yè)正在變革期，從原材料到銷售平臺(tái)，均處于垂直整合的過程之中。新亞等抗生素生產(chǎn)基地是否應(yīng)該被整合進(jìn)上海醫(yī)藥，還是由新亞來整合其他抗生素制藥企業(yè)，甚至由更加市場(chǎng)化、更有實(shí)力的平臺(tái)整合全國(guó)的抗生素產(chǎn)能，取決于各家企業(yè)的效率與吸引資金的能力，而不是政府的支持。雖然葛劍秋等人功不可沒，但如此大規(guī)模的并購(gòu)重組，沒有政府的有力支持，是難以取得成功的。

新亞自2011年1月1日至合并日止 （2011年9月）取得的營(yíng)業(yè)收入為9.93億元，公司的凈利潤(rùn)為5000萬元。而上海醫(yī)藥合并新亞后，根據(jù)2011年上海醫(yī)藥公布的合并報(bào)表顯示新亞藥業(yè)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入346822.30萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12855.11萬元，其中歸屬上市公司凈利潤(rùn)1億元左右，也就是說新亞藥業(yè)在第四季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有大幅度的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)約增長(zhǎng)了5000萬，是前三季度的總和。這樣的數(shù)據(jù)確實(shí)遠(yuǎn)超同行，讓人懷疑。如果真如媒體報(bào)道上海醫(yī)藥的市場(chǎng)化步伐停滯，對(duì)于新亞等企業(yè)是沉重的打擊，這到底是社會(huì)效率的提升，還是社會(huì)財(cái)富的耗散？

國(guó)企內(nèi)部改革者曾有言，8分錢郵票查半年。也就是說，人事斗爭(zhēng)總是通過舉報(bào)等方式上演。2011年5月，葛劍秋遭遇內(nèi)部職工舉報(bào)，稱其在并購(gòu)中信醫(yī)藥期間，收取巨額賄賂。雖然此后審計(jì)署、上實(shí)集團(tuán)開展的兩次調(diào)查并未查出問題，葛劍秋最后仍于2011年12月1日正式離職。高管任命制，派別激烈內(nèi)斗，還不能說明該企業(yè)的內(nèi)部機(jī)制混亂嗎？

對(duì)于呂明方等人而言，瓜田李下怎么做都是錯(cuò)。如果沉默不語，則是對(duì)市場(chǎng)的背叛；如果成為舉報(bào)者，則是為自己以往所從事的改革的否定。葛劍秋在微博中稱，“我要抨擊的是陳腐的國(guó)企體制，目的是利用各種力量逼迫上藥走上市場(chǎng)化改革的道路，不要讓沉淪的歷史重演。”事實(shí)正相反，非市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，利用資本市場(chǎng)的力量壯大低效的國(guó)企，他們與自己的信念背道而馳，在培育市場(chǎng)的反對(duì)力量。

做空中國(guó)概念股者倒是有了廣闊的運(yùn)作空間，以往是做空造假的中概股公司，接下來，他們可以做空低效的、制度未能改進(jìn)的虛胖國(guó)企公司。

呂明方、葛劍秋們，你們知錯(cuò)了嗎？