每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

改革切不可人云亦云。浮動(dòng)費(fèi)率之所以引發(fā)行業(yè)熱議，是因?yàn)橹暗墓潭ㄙM(fèi)率制度已經(jīng)適用長達(dá)14年，而且在海外共同基金中，普遍也實(shí)行固定費(fèi)率制度。浮動(dòng)費(fèi)率到底好不好？業(yè)界展開了激烈的辯論。

質(zhì)疑方

一、在引入海外基金管理經(jīng)驗(yàn)的過程中，對沖基金為應(yīng)用浮動(dòng)費(fèi)率較為廣泛的基金，A股市場的公募基金實(shí)際上類似于海外的共同基金，貿(mào)然引入對沖基金慣用的制度，是否適用于公募基金？

二、從市場數(shù)據(jù)來看，浮動(dòng)費(fèi)率反而增加了管理費(fèi)，給了基民更大的負(fù)擔(dān)。根據(jù)銀河基金研究中心的數(shù)據(jù)，按照基金當(dāng)年業(yè)績?yōu)樨?fù)收益時(shí)，下調(diào)30%的水平收取下一年度管理費(fèi)，反之按上調(diào)30%的水平收取下一年度管理費(fèi)的原則，對2005年到2011年的管理費(fèi)進(jìn)行了計(jì)算，并且與現(xiàn)有固定模式進(jìn)行比較。測算大致結(jié)果為2011年基金管理費(fèi)收入是298.59億元對283.58億元，從2005年到2011年為1737.6億元對1530.95億元。

三、要求利益捆綁，主要是因?yàn)橛凶锿贫āＨ藗冋J(rèn)為如果利益不捆綁，就難以調(diào)動(dòng)基金公司的工作熱情。但目前基金公司的持續(xù)營銷主要依賴業(yè)績，尤其是長期業(yè)績與口碑的積累，對于基金公司已經(jīng)存在隱性的利益激勵(lì)，是否還需要更多的利益激勵(lì)和懲罰進(jìn)行捆綁？

四、近年來黑馬基金頻頻出現(xiàn)，這些黑馬基金短期輝煌之后，吸引大量資金進(jìn)入，次年業(yè)績變臉，套牢不少投資人。如果根據(jù)前一個(gè)會(huì)計(jì)結(jié)算期的業(yè)績決定后期的管理費(fèi)水平，豈不是更嚴(yán)重的套牢這部分投資人？

五、基金經(jīng)理激勵(lì)與懲罰并不缺失，目前大部分基金公司為基金經(jīng)理設(shè)置了非常嚴(yán)苛的考核標(biāo)準(zhǔn)，部分基金甚至實(shí)行末位淘汰制。一旦基金經(jīng)理的賺錢能力和基金公司的收入水平掛鉤，基金公司考核壓力加大，可能會(huì)造成基金經(jīng)理壓力增加，是否會(huì)增加基金經(jīng)理離職情況？

贊成方

一、對沖基金等私募基金近十年來蓬勃發(fā)展，證明其具有強(qiáng)大的生命力。浮動(dòng)費(fèi)率沒有“姓私姓公”的出生論，只要是好的制度就可以借鑒。

二、管理費(fèi)增加的背后是收入分化，是資源向績優(yōu)基金集中的過程。相對好的基金管理人獲得更多回報(bào)，有助于促進(jìn)相對差的管理人從完善公司治理，夯實(shí)投研實(shí)力等各個(gè)方面增強(qiáng)自身實(shí)力。

三、業(yè)主和代理人的信息不對稱，以及代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，是資產(chǎn)管理業(yè)難以回避的現(xiàn)實(shí)問題。浮動(dòng)管理費(fèi)制度，是對基民 “用腳投票”機(jī)制的完善。

四、從美國公募基金經(jīng)驗(yàn)來看，投資業(yè)績與基準(zhǔn)應(yīng)在一段預(yù)設(shè)的期間進(jìn)行比較，一般為三年。短期業(yè)績波動(dòng)不應(yīng)該導(dǎo)致管理費(fèi)的大幅波動(dòng)，這將助長管理人的短期冒險(xiǎn)行為。

五、人才流動(dòng)優(yōu)勝劣汰。實(shí)際上，如果基金經(jīng)理離職后去私募，同樣也會(huì)面對浮動(dòng)費(fèi)率制度。

除了上面這些業(yè)界爭論焦點(diǎn)以外，浮動(dòng)管理費(fèi)在實(shí)施中的細(xì)節(jié)問題仍然很多。例如，業(yè)績比較基準(zhǔn)如何合理、有效的制定？基金公司是否會(huì)選擇一個(gè)較低的業(yè)績比較基準(zhǔn)？如果管理層統(tǒng)一規(guī)定一種或一類比較基準(zhǔn)，那是否又會(huì)抹殺基金多樣化的投資策略，導(dǎo)致基金嚴(yán)重的同質(zhì)化？

也許，更為穩(wěn)妥的方式是摸著石頭過河，先試點(diǎn)，再推廣。幸運(yùn)的是，大成、博時(shí)基金已經(jīng)做了吃螃蟹的人；上?；鸸疽矊⑸蠄?bào)一只浮動(dòng)費(fèi)率基金；管理層也鼓勵(lì)基金公司摸索，而非強(qiáng)制實(shí)行。

其實(shí)，浮動(dòng)管理費(fèi)僅僅是基金改革的一個(gè)方面。管理層正在研究的基金經(jīng)理持基，管理層股權(quán)激勵(lì)等制度，正在從多方面保護(hù)基民利益，同時(shí)促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

·業(yè)內(nèi)動(dòng)態(tài)

滬基金公司上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率基金封閉式產(chǎn)品先試先嘗

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

與基金業(yè)績掛鉤的 “浮動(dòng)管理費(fèi)”取代一直以來的“固定管理費(fèi)”制度，在獲得監(jiān)管層支持以后，已經(jīng)有基金公司上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，而公募基金行業(yè)管理費(fèi)率改革也成為證券市場制度變革大幕下的重要改革。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從渠道人士處獲悉，上海某基金公司已經(jīng)上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率的基金產(chǎn)品，這也預(yù)示著這種創(chuàng)新的基金產(chǎn)品，或?qū)⒃谙轮苁状蚊媸馈?/p>

據(jù)了解，該公司申報(bào)的為一只創(chuàng)新型封閉基金，通過累計(jì)收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)的比較來決定管理費(fèi)水平。

浮動(dòng)費(fèi)率基金或?qū)⒚媸?/p>

通過做大規(guī)模謀求賺錢效應(yīng)的發(fā)展模式，一直是基金公司發(fā)展的主要思路。隨著證監(jiān)會(huì)推動(dòng)“浮動(dòng)管理費(fèi)”取代一直以來的 “固定管理費(fèi)”，這一盈利模式或有望有所轉(zhuǎn)變。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從渠道人士處獲悉，上海某小型基金公司已經(jīng)上報(bào)一只浮動(dòng)費(fèi)率基金，該產(chǎn)品系一只創(chuàng)新型封閉基金，通過比較基金累計(jì)凈值與業(yè)績比較基準(zhǔn)，來設(shè)置基金的管理費(fèi)水平。目前該基金還在審核期，基金設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)尚未公布。

在證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，浮動(dòng)費(fèi)率制度已經(jīng)成為近期行業(yè)熱議的焦點(diǎn)。不過在熱議之下，對于如何公平合理地設(shè)計(jì)“浮動(dòng)管理費(fèi)”條款目前仍是眾說紛紜。

不少業(yè)內(nèi)人士對此表示歡迎。對于公募基金來講，當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)出眾，達(dá)到某些條件時(shí)，管理人可以獲得一定比例的獎(jiǎng)勵(lì)；而在業(yè)績落后時(shí)，管理人從管理費(fèi)中掏出部分錢來補(bǔ)償，有利于基金公司利益與基民利益進(jìn)行綁定，對基金利益進(jìn)行有效的激勵(lì)。

傳統(tǒng)的基金采用固定管理費(fèi)率制，不過，由于近年來市場環(huán)境影響，公募基金賺錢效應(yīng)缺失，對于基金業(yè)在熊市虧損時(shí)依舊能收取大筆管理費(fèi)的“旱澇保收”模式，公眾的質(zhì)疑聲越來越高。正是在此背景下，監(jiān)管層提出了管理費(fèi)率與業(yè)績基準(zhǔn)掛鉤的新模式。

封閉式基金先試先嘗

北京某基金研究人士接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，盡管監(jiān)管層有意將管理費(fèi)率的設(shè)置權(quán)交由基金公司決定，但是在推廣之初，管理層將對浮動(dòng)費(fèi)率的適用范圍，以及適用細(xì)節(jié)推出一定的標(biāo)準(zhǔn)，作為指導(dǎo)性意見。

在推出“浮動(dòng)費(fèi)率”基金的過程中，封閉式基金有望成為最先嘗鮮的基金品種。大成優(yōu)選的管理人按比例計(jì)提基金超額收益的條款，即是封閉式基金在激勵(lì)方式改革中的創(chuàng)新思路。

“在封閉式基金引入浮動(dòng)管理費(fèi)率，有利于封閉式基金的創(chuàng)新進(jìn)程，有望改變近年來封閉式基金發(fā)展的頹勢?！北本┠郴鹧芯咳耸恐赋?。

據(jù)知情人士透露，相關(guān)基金公司之所以首先在創(chuàng)新封基中引入浮動(dòng)費(fèi)率制度，主要是考慮到在開放式基金運(yùn)作中，基金份額每日在變化，如何兼顧公平性、易操作性的同時(shí)，合理地設(shè)計(jì)業(yè)績報(bào)酬條款這個(gè)難題。

記者了解到，之前在基金合同中寫入管理人“提成”方案的大成優(yōu)選封閉式基金，就是因?yàn)榭紤]到開放后的管理費(fèi)提取問題，已經(jīng)在封轉(zhuǎn)開的轉(zhuǎn)型方案中刪除該條款。

由于老基金涉及到修改基金契約以及召開持有人大會(huì)等事宜，浮動(dòng)費(fèi)率在新基金中更容易試點(diǎn)。根據(jù)監(jiān)管部門的思路，擬建立的基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制并非強(qiáng)制性手段，決定權(quán)在基金公司。

銀河證券基金研究中心研究員胡立峰認(rèn)為，基金管理費(fèi)改革要注意尊重股票投資運(yùn)作的規(guī)律，避免在解決舊問題的同時(shí)產(chǎn)生新問題。

據(jù)基金業(yè)內(nèi)人士分析，推出浮動(dòng)費(fèi)率基金，有利于基金公司通過利益捆綁吸引部分投資者。近年來公募基金行業(yè)賺錢效應(yīng)缺失，已經(jīng)導(dǎo)致公募行業(yè)的公信力大幅下降。通過利益捆綁來緩解基金公司的不信任感，亦是行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急之一。

·案例分析

浮動(dòng)管理費(fèi)基金待出爐大成、博時(shí)樣本分析

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

在國內(nèi)公募行業(yè)，早已有管理人業(yè)績激勵(lì)的先行者，大成優(yōu)選和博時(shí)價(jià)值增長就是兩個(gè)案例。

大成優(yōu)選：管理費(fèi)對稱浮動(dòng)

大成優(yōu)選在2007年8月份成立之初首次引入管理人提取業(yè)績報(bào)酬的方案，曾給市場人士以期待——這種獎(jiǎng)懲機(jī)制可能會(huì)促進(jìn)基金業(yè)績的提升。截至本周四，目前大成優(yōu)選累計(jì)凈值0.87元。

根據(jù)大成優(yōu)選基金招募說明書，大成優(yōu)選在設(shè)計(jì)上引入管理人業(yè)績提成方案，除了管理費(fèi)收入，在業(yè)績好的年份還將計(jì)提一定比例的收益。業(yè)績報(bào)酬每年提取一次，在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后30個(gè)工作日內(nèi)提取前一年業(yè)績報(bào)酬，由基金托管人從基金財(cái)產(chǎn)中一次性支付給基金管理人。

這一思路與目前推出的公募基金浮動(dòng)費(fèi)率有異曲同工之效。大成優(yōu)選的管理人計(jì)提模式采用了激勵(lì)和懲罰的對稱設(shè)置，而且通過與業(yè)績比較基準(zhǔn)的差額作為參考，這也是目前浮動(dòng)費(fèi)率設(shè)置的重要思路。

不過在五年的運(yùn)作期之后，大成優(yōu)選未能交出可觀的答卷。截至本周四，大成優(yōu)選累計(jì)凈值只有0.87元。在2007年基金成立后，大成優(yōu)選在2008年和2011年業(yè)績表現(xiàn)排名在后1/4，2009年和2010年排入前1/4，業(yè)績波動(dòng)較大。

“從大成基金的案例來看，考核更為嚴(yán)苛使得管理人追求絕對業(yè)績的動(dòng)力更大，但是從實(shí)際情況來看，大成優(yōu)選并未取得優(yōu)于同類基金業(yè)績?！鄙鲜龌鸱治鋈耸恐赋?。

大成基金是否將相關(guān)收益用以激勵(lì)相關(guān)基金經(jīng)理，大成人士并未對此作出回應(yīng)。不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金經(jīng)理與基金業(yè)績掛鉤是基金公司慣常的設(shè)計(jì)方式，通常通過浮動(dòng)薪酬調(diào)節(jié)。

在管理人業(yè)績“提成”和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金對稱設(shè)置的背景下，雖然大成優(yōu)選運(yùn)作五年仍然虧錢，而且基金業(yè)績稍遜于同類基金表現(xiàn)，但是2010年滿足提取業(yè)績報(bào)酬的條件，并在2011年年初提取2010年度業(yè)績報(bào)酬約4200萬元。2011年滿足風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提條件，基金業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賬戶應(yīng)計(jì)提金額合計(jì)2300萬元，合計(jì)仍然比同類基金多賺了1900萬元的管理費(fèi)。

博時(shí)價(jià)值：管理費(fèi)最低為零

博時(shí)價(jià)值增長則是開放式基金中為數(shù)不多的浮動(dòng)管理費(fèi)案例之一。與大成優(yōu)選不同，博時(shí)價(jià)值增長的激勵(lì)設(shè)計(jì)并非對稱設(shè)置，而是通過業(yè)績落后時(shí)返利投資者。

博時(shí)價(jià)值增長招募說明書中約定，博時(shí)價(jià)值增長在基金單位資產(chǎn)凈值跌破價(jià)值增長線水平期間將暫停計(jì)提基金管理費(fèi)。2008年6月24日由于博時(shí)價(jià)值增長基金單位凈值低于其約定的價(jià)值增長線而暫停收管理費(fèi)，直至2009年博時(shí)價(jià)值增長基金凈值高于凈值增長線后，才開始提取管理費(fèi)。

“這無疑是基金公司向基民進(jìn)行讓利，在業(yè)績?nèi)跤谙嚓P(guān)比較基準(zhǔn)時(shí)，通過停收管理費(fèi)反饋相關(guān)持有人，這也是基金公司對業(yè)績負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)價(jià)值增長目前累計(jì)凈值3.24元，是目前市場上賺錢效應(yīng)最為明顯的基金之一。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，2007年以來雖然博時(shí)基金一度停收管理費(fèi)，不過歷任基金經(jīng)理業(yè)績?nèi)匀粌?yōu)于同類基金表現(xiàn)。余洋和楊銳組合自2007年2月份至2008年底擔(dān)任博時(shí)價(jià)值增長基金經(jīng)理期間，任期回報(bào)率12.01%，高于同類基金11.71%的收益率，夏春自2008年12月接任基金經(jīng)理職位，任期回報(bào)率31.15%，也高于同類基金28.31%的回報(bào)率。

博時(shí)價(jià)值增長二號(hào)沿襲了博時(shí)價(jià)值成長的思路，在基金設(shè)計(jì)上也獲得了不少持有人的認(rèn)可。

實(shí)際上圍繞基金管理費(fèi)率改革，目前市場上呼聲最高的是降低基金管理費(fèi)率，以及對申購和贖回費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整。自2005年以來，7年間基金整體盈利3163.64億元，收取的管理費(fèi)為1563.13億元，占比達(dá)49%?；鸬挠胫Ц读嘶鸸芾碣M(fèi)，加上基金申購贖回費(fèi)用，最后基金持有人得到的收益還達(dá)不到盈利的一半。