每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

在大盤經(jīng)歷過一波回升后，5月中旬以來再度顯露疲態(tài)，兩市重回2300點(diǎn)附近。從A股市場(chǎng)目前的運(yùn)行格局來看，政策與市場(chǎng)博弈的軌跡仍然明顯。盡管部分行業(yè)的估值趨于合理，但宏觀經(jīng)濟(jì)的回落，內(nèi)因與外圍市場(chǎng)兩因素的綜合影響，也使得大盤走向并不明朗。

面對(duì)近期膠著的行情，是上半年行情的結(jié)束，還是又一輪低吸機(jī)會(huì)的開始？本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)到鼎鋒資產(chǎn)副總經(jīng)理王小剛，他執(zhí)掌的產(chǎn)品鼎鋒4期和鼎鋒8期在過去一年取得了11%的絕對(duì)收益和30%的相對(duì)收益，在1000多只私募產(chǎn)品里排名前二十。同時(shí)他剛參加完巴菲特股東大會(huì)，相信在對(duì)市場(chǎng)的看法以及對(duì)公司的挑選上有更深刻的體會(huì)。本期，王小剛將會(huì)為投資者分享他的投資心得。

/市場(chǎng)篇/

NBD：近期，由于受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏冷的影響，大盤指數(shù)表現(xiàn)并不給力。悲觀的投資者看到的是低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而樂觀的投資者則認(rèn)為政策會(huì)不斷加碼，防止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。如今市場(chǎng)處于關(guān)口，你認(rèn)為是上半年行情的結(jié)束，還是低吸的機(jī)會(huì)才剛剛開始？

王小剛：最近市場(chǎng)在震蕩中尋找方向，向上受制于宏觀經(jīng)濟(jì)不振，向下又受不斷寬松的政策面支撐，我本人目前傾向于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

“股價(jià)＝市盈率X每股收益”，每股收益影響個(gè)股的長(zhǎng)期走勢(shì)，上市公司整體利潤(rùn)影響大盤的長(zhǎng)期走勢(shì)。但政策面、資金面影響短期市場(chǎng)的預(yù)期和流動(dòng)性，更容易影響短期個(gè)股和大盤的走勢(shì)。

雖然目前上市公司利潤(rùn)整體上仍處于下滑趨勢(shì)之中，但中央不斷出臺(tái)的刺激經(jīng)濟(jì)的政策將逐步取得效果，上市公司“盈利底”應(yīng)該不遠(yuǎn)，貨幣寬松的“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，股市走勢(shì)更多的是反映預(yù)期而不是現(xiàn)狀，在政策效果逐步顯現(xiàn)的情況下，未來大盤的走勢(shì)應(yīng)該可樂觀一些。

NBD：證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定，自2005年以來實(shí)行了7年的強(qiáng)制詢價(jià)制度畫上了句號(hào)。一直以來，新股發(fā)行都是詬病不斷，也受到了市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑。郭樹清主席上臺(tái)后的新股發(fā)行制度改革，將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到怎樣的推進(jìn)作用？新政實(shí)施后對(duì)市場(chǎng)將有何影響？

王小剛：新修改的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，提高網(wǎng)下配售比例到50%以上，取消原先網(wǎng)下配售3個(gè)月限售期，這些新規(guī)符合國(guó)際慣例也更加市場(chǎng)化。新股發(fā)行定價(jià)更加靈活，市場(chǎng)各方應(yīng)會(huì)更理性，有助于抑制新股價(jià)格過高、不理性炒新行為。

NBD：今年2月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾表示滬深300等藍(lán)籌股顯示出罕見的投資價(jià)值，而監(jiān)管部門也在通過政策引導(dǎo)價(jià)值投資理念。而從今年上半年市場(chǎng)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)股出現(xiàn)了大幅上漲，但銀行股卻頻頻破凈，關(guān)于藍(lán)籌股，你認(rèn)為未來是否有投資機(jī)會(huì)？

王小剛：藍(lán)籌股的規(guī)模和所在的行業(yè)，相對(duì)于中小股票更能反映整體宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，雖然目前藍(lán)籌股靜態(tài)估值不貴，但宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底的走勢(shì)讓大家對(duì)藍(lán)籌股的未來業(yè)績(jī)憂慮未盡。個(gè)人認(rèn)為隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)在政策刺激下逐步明朗，加上寬松的貨幣政策，藍(lán)籌股未來有投資機(jī)會(huì)，但可能有個(gè)逐步認(rèn)可的過程。

NBD：去年，您執(zhí)掌的兩個(gè)產(chǎn)品獲得了非常好的成績(jī)，你的鼎鋒4期和鼎鋒8期在過去一年取得了11%的絕對(duì)收益和30%的相對(duì)收益。而去年的單邊下跌市場(chǎng)中，你是以怎樣的投資理念規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在熊市中獲得較好收益的？

王小剛：我們的投資理念是：持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)價(jià)值是獲得收益、回避風(fēng)險(xiǎn)的根本，企業(yè)動(dòng)態(tài)價(jià)值的不斷提升就是我們最大的安全邊際。也就是價(jià)值投資中的成長(zhǎng)股投資，說具體一些就是投資風(fēng)格是輕大盤、重個(gè)股，自下而上深入挖掘并適度集中投資于成長(zhǎng)股。這可能也是券商自營(yíng)出來的大部分人的風(fēng)格。

具體到過去一年，受外圍和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不振的影響，指數(shù)下跌了18%左右，大部分跟宏觀經(jīng)濟(jì)密切的股票走勢(shì)不佳，但消費(fèi)類，尤其是白酒類股票景氣程度依然較高，并且走勢(shì)基本不受大盤影響，我們從去年下半年起，重點(diǎn)投資于以茅臺(tái)、五糧液為代表的白酒類股票，今年又重點(diǎn)投資了湯臣倍健、酒鬼酒、歌爾聲學(xué)等成長(zhǎng)性非常良好的個(gè)股。

投資于業(yè)績(jī)確定、持續(xù)高增長(zhǎng)的股票是回避風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益的根本。同時(shí)我們也根據(jù)信托產(chǎn)品的特點(diǎn)，在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)候，用降低倉(cāng)位的措施來控制產(chǎn)品凈值下滑失控的風(fēng)險(xiǎn)。去年11月～12月份市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)候，我們的總體倉(cāng)位不到50%，再加上選擇的股票下跌幅度有限，因此凈值雖然短暫地小幅下滑，但后來市場(chǎng)企穩(wěn)后凈值就迅速地開始回升。

/投資篇/

NBD：聽聞你剛從巴菲特的股東大會(huì)回來，跟世界頂級(jí)的投資者親密接觸，這一趟行程你印象最為深刻的是什么？或者說，你最認(rèn)同的投資理念是什么？

王小剛：本人剛剛參加了伯克希爾哈撒韋公司的股東會(huì)，參觀了巴菲特的房子、辦公樓，旗下投資的珠寶店、家具店、糖果店等等，感受具體且形象。也提高了對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)。

印象最為深刻的是，巴菲特后來受芒格的影響，更看重企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值，也就是成長(zhǎng)性。另外一個(gè)就是他和芒格再一次提起能力圈，把投資標(biāo)的控制在能力圈范圍之內(nèi)，是降低風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)獲利的重要條件。能力圈是個(gè)很個(gè)性化的事兒，每一個(gè)人都有自己的能力圈。對(duì)大部分人來說，做投資者之前首先是個(gè)消費(fèi)者，因此消費(fèi)領(lǐng)域的投資可能適合大部分人。

NBD：巴菲特式的成長(zhǎng)土壤，在我國(guó)形成了沒有？如果沒有，還缺少哪些條件？如果有的話，那么會(huì)集中在哪些領(lǐng)域的公司？這些領(lǐng)域的特點(diǎn)是什么？

王小剛：價(jià)值投資只是一種投資策略和方法，因此它不存在是否適合中國(guó)市場(chǎng)的問題。價(jià)值投資適合于任何市場(chǎng)，只不過是投資機(jī)會(huì)的大小、收益率高低的問題。巴菲特早期偏重靜態(tài)價(jià)值，1973年后他更重視企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值，把“企業(yè)未來確定的持續(xù)的高成長(zhǎng)”作為持股的安全邊際。國(guó)內(nèi)上市公司中成長(zhǎng)股也很多，并且大部分優(yōu)秀的私募基金經(jīng)理和公募同行，也是以成長(zhǎng)股投資策略為主，因此本人覺得巴菲特的價(jià)值投資策略在國(guó)內(nèi)也適用。同時(shí)以但斌為首的一批優(yōu)秀的私募同行，也在踐行著巴菲特式的價(jià)值投資之路，并且已經(jīng)取得了明顯的效果。

國(guó)外資本市場(chǎng)由于發(fā)展成熟，除了成長(zhǎng)股投資策略外，還有很多公司的靜態(tài)價(jià)值也被低估，因此“價(jià)值股”（盈利增速不高，市盈率、市凈率都不高的股票）投資策略在國(guó)外市場(chǎng)同樣適用，但在國(guó)內(nèi)就會(huì)相對(duì)較少。

我個(gè)人更關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)療健康、泛消費(fèi)類的股票，我相信隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，全球第一龐大的人口基數(shù)+人均收入的持續(xù)提高，必然會(huì)讓中國(guó)誕生一些排名全球居前的公司，在某些大眾消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，將來某些中國(guó)企業(yè)排名第一或者全球最大，很合理甚至是必然的。

成功的消費(fèi)類企業(yè)應(yīng)該具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：強(qiáng)勢(shì)的知名品牌，優(yōu)秀或卓越的品牌會(huì)大幅提升企業(yè)的盈利能力，這也是巴菲特一再?gòu)?qiáng)調(diào)的護(hù)城河之一。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，茅臺(tái)的品牌力就是非常典型的案例，它不僅僅大幅提升了產(chǎn)品的售價(jià)，而且可以適度地不斷放量。

最近幾年新上市的消費(fèi)類企業(yè)，由于上市和公司自身的努力，品牌形象也在大幅提升，如保健領(lǐng)域的湯臣倍健，我在聯(lián)洋家樂福問促銷員時(shí)，促銷員的原話是：“去年公司上市后，大家開始認(rèn)倍健這個(gè)牌子了”。這也典型地說明了品牌對(duì)消費(fèi)類公司的影響。

另外，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)、順暢密集的銷售渠道，以及德才兼?zhèn)?、正直誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)也是企業(yè)高速增長(zhǎng)的重要條件。