每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

轉(zhuǎn)融通的大門即將開啟，A股全面賣空時代到來的日子已經(jīng)屈指可數(shù)。

從本周一（5月21日）起，25家融資融券試點券商開始進行為期9天的轉(zhuǎn)融通業(yè)務全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。此時，距離去年10月26日證監(jiān)會發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》已經(jīng)過去了7個月時間。

聯(lián)測券商：加班加點測試忙

“這一周非常繁忙，非常勞累。”平安證券融資融券部門負責人告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。“盡管安排了9天，但是聯(lián)測時間仍然相當緊張，測試任務也比較繁重，目前每天都需要在晚間12點之后才能全部完成測試。特別是聯(lián)測第一天，由于測試業(yè)務種類繁多、數(shù)據(jù)量大，公司的測試工作直到第二天凌晨5點多才完成。好在本次聯(lián)測內(nèi)容安排緊湊，證券金融公司的非交易日環(huán)境也是通過模擬休市進行，按照目前收到的通知來看，周末應該不需要加班測試。”

這位負責人透露，這次測試業(yè)務涉及的面非常廣，不僅包括轉(zhuǎn)融通一塊，還涉及了多方面的業(yè)務。“聯(lián)網(wǎng)測試前，我們就根據(jù)要求編制了完整的測試計劃和測試案例。其中包括了與轉(zhuǎn)融通相關(guān)全部業(yè)務，如轉(zhuǎn)融通借入申報、轉(zhuǎn)融券出借申報、轉(zhuǎn)融通合約歸還、轉(zhuǎn)融通合約展期、標的證券停牌、權(quán)益處理、轉(zhuǎn)融通合約期限順延、保證金管理等。在此基礎(chǔ)上，公司還同步進行了融資融券、風險控制、自營、普通交易、法人清算等相關(guān)系統(tǒng)及業(yè)務的測試。另外，在聯(lián)測過程中，除了測試正常業(yè)務情況以外，公司還特別進行了多種異常情形，包括違約情況的測試。”

相比融資 融券目前是市場短板

試點券商忙得熱火朝天，A股市場本周對轉(zhuǎn)融通卻沒有發(fā)生太過火的反應。

本周，上證指數(shù)以小跌0.47%報收。而前期一度風光無限的券商板塊則出現(xiàn)大幅震蕩，本輪龍頭國海證券（000750，收盤價27.50元）周一以跌停報收，剛上市不久的西部證券（002673，收盤價18.57元）當天也暴跌8.05%。不過此后幾天，兩只今年的大牛股又逐漸恢復了生氣，西部證券周三還在盤中創(chuàng)出歷史新高。

某券商行業(yè)分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，聯(lián)網(wǎng)測試盡管是轉(zhuǎn)融通推出前重要的一個步驟，但是這只是確認各券商已經(jīng)做好了技術(shù)準備。“至于到底何時推出轉(zhuǎn)融通，管理層應該會考慮市場環(huán)境是否能平穩(wěn)接納轉(zhuǎn)融通到來。畢竟，轉(zhuǎn)融通推出后，解決了融券業(yè)務“券”的來源問題，A股市場會正式進入賣空時代，短期至少在心理層面上會對市場產(chǎn)生較大影響”。

轉(zhuǎn)融通包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務和轉(zhuǎn)融資業(yè)務兩部分。從目前情況來看，與轉(zhuǎn)融資相比，轉(zhuǎn)融券業(yè)務的制度安排和實施方案的設計更為復雜，且對現(xiàn)有市場格局影響更大。

2010年3月31日融資融券開閘后，隨著業(yè)務試點范圍放開，兩項業(yè)務均出現(xiàn)爆發(fā)式增長。不過由于券商只能用自有證券進行融券，券源不足成為制約融券業(yè)務發(fā)展的瓶頸，同時也使得A股市場做空力量一直遠遠小于做多力量。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月24日（本周四），滬深兩市融資余額達到545.07億元，而融券余額僅13.55億元，融資余額是融券余額的40.23倍！

造成融資和融券發(fā)展不平衡的最重要原因，是目前券商只能用自有證券融券。從上市券商的定期報告來看，為了開展融券業(yè)務，許多券商自營投資中加大了權(quán)重股的配置力度。但由于在市場下跌時，券商把券融給投資者意味著要自己承擔市值下跌損失，這使得券商在開展融券業(yè)務時非常謹慎。另外，券商用自有資金買入兩融標的股票畢竟會受其自身實力影響。沒有充足的券源，自然融券業(yè)務會遠遠落后于融資業(yè)務。

轉(zhuǎn)融通規(guī)模短期能達1000億元

在轉(zhuǎn)融通開閘后，融券來源問題則會迎刃而解。從轉(zhuǎn)融通意見稿中可以看出，只要不存在被禁止或限制進入證券市場或參與轉(zhuǎn)融通證券融出業(yè)務、且最近三年內(nèi)沒有與證券交易相關(guān)的重大違法違規(guī)記錄的機構(gòu)股東，均可以充當轉(zhuǎn)融通業(yè)務的證券出借人，包括券商、集合資產(chǎn)管理計劃、基金、保險、信托、社?；?、企業(yè)年金、其他機構(gòu)八大類。據(jù)統(tǒng)計，截至2010年年底，全部機構(gòu)合計持有的股票市值高達12.36萬億元。

根據(jù)華寶證券分析師吳迎春的測算，按照60億凈資本規(guī)模、A類券商0.6倍系數(shù)計算，短期內(nèi)潛在最大轉(zhuǎn)融通規(guī)模約1000億元。融資與融券之間的超級不平衡現(xiàn)象將得到緩解，A股市場則將正式進入賣空時代。

一位券商策略分析師則指出，在轉(zhuǎn)融通正式實施后，投資者、特別是資金較大的投資者操作策略必然會產(chǎn)生改變。“比如本周三被利空突襲的上海醫(yī)藥。即使是遭遇如此大的利空，周三、周四的融券賣出量也只有35.48萬股、40.86萬股，均不足當天成交的1%。這是因為券商拿出來融券的上海醫(yī)藥籌碼有限，周三之前沒有融券余股的投資者即使想賣空，也必須等到有人還券、或者券商將自有的上藥放入標的池中才能進行。上藥周三開盤跌幅還不足2%，如果融券者在那時賣出，可謂收益不菲。”

轉(zhuǎn)融通推出將放大市場波動

兩年前，因融資融券、股指期貨開閘引發(fā)的那一輪大調(diào)整，至今還讓投資者心有余悸。那么，不久的將來轉(zhuǎn)融通真正到來時，A股市場是否會重蹈覆轍呢？

2010年3月31日，融資融券試點開閘。半個月后的4月16日，股指期貨也正式推出。4月16日當天，上證指數(shù)下跌34點，拉開了一輪中級調(diào)整序幕。至2010年7月2日，兩個半月時間上證指數(shù)下跌超過800點，跌幅超過30%的個股比比皆是。

上述券商行業(yè)分析師直言不諱地指出：“與融資融券相比，轉(zhuǎn)融通對市場的利空因素更大。因為盡管轉(zhuǎn)融通中還包括了轉(zhuǎn)融資這一塊，但它最核心的意義，還在于在A股市場上完善做空機制；短期來看，對市場心理影響或許比實際影響更大。”

不過另一位資管人士看法有所不同。他指出，2010年融資融券和股指期貨推出時，其實市場本來就處于內(nèi)憂外患中，再加上此前已經(jīng)反彈了一段時間，因此做空機制引入，對市場下跌起了推波助瀾的作用。“轉(zhuǎn)融通既有轉(zhuǎn)融資，又有轉(zhuǎn)融券，它既可以放大利好因素，也可以放大利空因素。如果外圍市場和國內(nèi)經(jīng)濟沒有出現(xiàn)確定性好轉(zhuǎn)，那么轉(zhuǎn)融通真正到來時，市場會刻意放大它的做空作用。但如果海外又開始實行寬松、國內(nèi)經(jīng)濟也開始好轉(zhuǎn)，那么市場可能會不知不覺中更偏愛轉(zhuǎn)融資的作用?？傊?，一切要取決于轉(zhuǎn)融通推出的時點，和當時的經(jīng)濟環(huán)境、市場點位。”