每經(jīng)編輯 韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉 劉明濤    

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉 劉明濤

內(nèi)幕交易所帶來的豐厚回報是很多投資者所羨慕的，也是所痛恨的。很多人懷著一種復(fù)雜的心態(tài)深陷在這條沒有未來的道路中，這其中有曾經(jīng)輝煌一時的內(nèi)地首富，有位高權(quán)重的政府官員，也有精通經(jīng)濟金融的會計師，然而無論他們曾經(jīng)如何，結(jié)局總歸是相同的。

“內(nèi)幕交易無疑意味著信息的不對稱，如果所有投資者都靠內(nèi)幕交易去投資股票，市場還怎么進行？這對于投資理念是巨大的破壞，同樣眾多投資者還會因此遭受物質(zhì)上的損失。”北京市問天律師事務(wù)所主任合伙人張遠忠對于新出臺的內(nèi)幕交易解釋的評價是：“極具威懾力！”

老鼠過街，人人喊打！

一直以來，內(nèi)幕交易就是A股市場的一顆毒瘤，證券市場不少大佬利用得天獨厚的地位和關(guān)系優(yōu)勢，成為“余則成”潛伏其中，從而竊取投資果實，令廣大中小投資者利益受損。不過令人欣喜的是，這一“潛伏”時代即將過去。日前，最高法發(fā)布內(nèi)幕交易司法解釋，將于6月1日起施行，如果某些投資者仍一意孤行，抱著僥幸心理走鋼絲涉足內(nèi)幕交易，很可能面臨人財兩空的悲慘境遇。

嚴厲打擊非法所得

“小偷從菜市場偷一棵白菜，人們都會義憤填膺，但若有人把手伸進成千上萬股民的錢包，卻常常不會引起人們的重視。”證監(jiān)會主席郭樹清曾這樣比喻內(nèi)幕交易，他認為，這是防范和打擊這種犯罪活動的困難之所在。

自從郭樹清提出對內(nèi)幕交易零容忍后，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從去年12月1日至今年4月底，證監(jiān)會稽查局共受理各類案件線索199起。不過值得注意的是，由于證券市場內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪案件逐年增多，專業(yè)性強、查處難度大等問題也逐漸顯現(xiàn)。在這樣的背景下，關(guān)于內(nèi)幕交易的司法解釋正式出臺。

最高法頒布的內(nèi)幕交易司法解釋，最引人注意的是對交易情節(jié)的認證，明確了因內(nèi)幕獲利超過15萬元以上便為情節(jié)嚴重。

市場人士分析認為，司法解釋從時間吻合程度、交易背離程度和利益關(guān)聯(lián)程度等方面對 “相關(guān)交易行為明顯異常”予以認定，并且細化了認定標(biāo)準(zhǔn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，除了將情節(jié)輕重進行了詳細界定外，對于內(nèi)幕交易的處罰力度也是大大加強。司法解釋中提到，同一案件中，成交額、占用保證金額、獲利或者避免損失額分別構(gòu)成情節(jié)嚴重、情節(jié)特別嚴重的，按照處罰較重的數(shù)額定罪處罰。構(gòu)成共同犯罪的，按照共同犯罪行為人的成交總額、占用保證金總額、獲利或者避免損失總額定罪處罰，判處各被告人罰金的總額應(yīng)掌握在獲利或者避免損失總額的一倍以上五倍以下。

另外，內(nèi)幕信息的泄露人員或者內(nèi)幕交易的明示、暗示人員未實際從事內(nèi)幕交易的，其罰金數(shù)額按照因泄露而獲悉內(nèi)幕信息人員或者被明示、暗示人員從事內(nèi)幕交易的違法所得計算。

涉案或遭人財兩空

業(yè)內(nèi)人士指出，內(nèi)幕交易司法解釋正式實施后，A股內(nèi)幕交易可能會大大減少，因為如有頂風(fēng)作案，很可能會偷雞不成蝕把米，楊治山就是典型的案例。

5月23日，證監(jiān)會通報，中信證券原研究部質(zhì)量總監(jiān)楊治山涉嫌利用內(nèi)幕信息交易漳澤電力（現(xiàn)為*ST漳電，000767）股票一案，已于2012年2月被證監(jiān)會移交公安機關(guān)，目前楊治山已被公安機關(guān)刑事拘留。

證監(jiān)會查明，2011年4月中旬，楊治山在履行工作職責(zé)的過程中獲悉同煤集團與漳澤電力重組的內(nèi)幕信息；4月15日，他指使李某在上海某營業(yè)部開立賬戶；4月19日、28日，楊治山利用李某賬戶完成了交易，累計買入該股268.25萬股，買入金額共1500萬元。不過，掌握內(nèi)幕信息的他，卻因此股虧損82.8萬元

楊治山故意虧損清倉，目的是為了減輕法律制裁，從處罰結(jié)果來看，他已經(jīng)是人財兩空。如果他沒有這樣選擇，一旦獲利被查，下場可能會更加悲催，黃光裕案就是一個警示。

2007年，黃光裕等人作為證券交易內(nèi)幕信息的知情人員，在涉及對證券交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入中關(guān)村（000931，收盤價6.48元），內(nèi)幕交易成交額及賬面收益均特別巨大，后來被查處，認定其構(gòu)成內(nèi)幕交易罪，從通過內(nèi)幕交易獲得收益來看，黃光裕賬面收益約為3億多元，但最后的處罰金額卻累計多達16億元，其中內(nèi)幕交易罪處罰金就有6億元，遠遠高出其非法所得。

5月25日，就在最高法剛剛出臺內(nèi)幕交易司法解釋后，新大洲A（000571，收盤價4.87元）董事長趙序宏因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會立案調(diào)查，這一撞在槍口上的違規(guī)行為，或?qū)⒃獾絿捞帯?/p>

/案例1/

中關(guān)村重組方參與內(nèi)幕交易首富也想“占小便宜”

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

黃光裕，頭頂內(nèi)地首富光環(huán)進行內(nèi)幕交易并最終身陷囹圄，注定在中國資本市場交易規(guī)范化歷程中留下極其重要的印跡。

“最高人民法院選取黃光裕案作為內(nèi)幕交易的典型案例，無疑是因為案件本身影響力很大，以及他的首富身份。”遠忠如是說。

事實上，中關(guān)村（000931，收盤價6.48元）內(nèi)幕交易涉案人員陣容極為“龐大”，包含了對整個重組事項了如指掌的鵬泰投資法定代表人暨中關(guān)村實際控制人黃光裕、中關(guān)村（000931，SZ）監(jiān)事杜鵑、中關(guān)村董事長兼總裁許鐘民等人。

最高人民法院資料顯示，黃光裕等人因中關(guān)村內(nèi)幕交易獲利約為4億元。同年，黃光裕以450億元身家位列胡潤中國內(nèi)地富豪榜第四位，并隨后于2008年以430億元身價榮登榜首。這不足其身家1%的收益帶給黃光裕的是十四年有期徒刑和6億元罰金的懲罰。

親自上陣難盈利

中關(guān)村在2006年6月28日公布的交易報告書中顯示，擬進行資產(chǎn)置換置入資產(chǎn)。中關(guān)村建設(shè)2006年度經(jīng)審計的主營業(yè)務(wù)收入為2.28億元，占公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的467%。交易對象正是公司控股股東鵬泰投資，而鵬泰投資的法定代表人及實際控制人均為黃俊烈 （黃光裕原名）。

這場資產(chǎn)置換真正的開始時間是2007年4月。毫無疑問，與中關(guān)村及鵬泰投資有著千絲萬縷聯(lián)系的黃光裕對該項重大資產(chǎn)置換的運作和決策了如指掌。在當(dāng)年4月27日至6月27日期間，黃光裕決定并指令他人借用龍燕等人身份證開立多個個人賬戶，其親自上陣操盤。

“首富”的操盤能力和眼光與其在家電零售中的獨到相比多少有些相形見絀。在黃光裕開始買入中關(guān)村股票的第四天，公司股價便在創(chuàng)出12.94元/股的新高之后開始回調(diào)，這一調(diào)也就到了7月中旬的每股不足7元，而中關(guān)村股價上半年漲幅約為100%。

不過，資金充裕的黃光裕不斷買入攤薄成本后，截至6月27日，兩個月內(nèi)共計成交9310萬元，賬面盈利348萬元，收益率約為3.73%。

夫妻合力其利斷金

股價的走低并沒有影響中關(guān)村重組計劃的進行。

2007年7月、8月，中關(guān)村重組計劃出現(xiàn)變化，公司擬收購鵬潤控股公司全部股權(quán)進行重組。有關(guān)該事件的公開披露直到10月29日才出現(xiàn)在中關(guān)村對外公告中。

不滿足于小打小鬧的黃光裕，也在上市信息公告前再度指使他人以曹楚娟等79人的身份證開立個人股票賬戶，并安排其妻子杜鵑協(xié)助管理賬戶。

截至2007年9月29日中關(guān)村停牌前，他累計購入中關(guān)村股1.04億余股，成交金額高達13.22億元。高達23%的收益率帶來了3.03億元的真金白銀。同期，中關(guān)村股價由7元/股沖高至17元/股左右。

在此期間，中關(guān)村董事長許鐘民接受黃光裕指令借用他人股票賬戶，累計購入3166萬股中關(guān)村股票，成交金額約為4.14億元，賬面收益9021萬元。

眼熱黃光裕在資本市場大撈特撈，許鐘民也不甘寂寞，將公司重組的相關(guān)信息故意泄露給其妻李善娟及相懷珠等人。李善娟隨后于9月21日至9月25日期間，買入中關(guān)村股票12余萬股，成交金額共計181萬余元。

“一個信息對股價的影響是正面的，因為是正面的影響，所以股票價格就會上漲，所以在上市公司披露之前買入和披露之后賣出，都算是內(nèi)幕交易行為。”在上海嚴義明律師事務(wù)所律師嚴義明看來，中關(guān)村多位關(guān)聯(lián)人士的行為無疑屬于內(nèi)幕交易。

/案例2/

內(nèi)幕交易人借考察瞄準(zhǔn)高淳陶瓷檢方靠“自證清白”原則破案

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

重組的魅力在于股價的瘋狂，利益面前，倒下的又何止一人。原中國電子科技集團公司總會計師杜蘭庫和南京原經(jīng)委主任劉寶春就倒在了高淳陶瓷的重組中。

杜蘭庫的內(nèi)幕交易案件頗有職業(yè)投資人整合資料、尋找投資標(biāo)的的意味。北京市問天律師事務(wù)所主任合伙人張遠忠稱，“高淳陶瓷內(nèi)幕案件的偵破實際上用到了倒置的查案方法。”

該方法正是來源于最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋（以下簡稱“解釋”）中所具體化的“相關(guān)交易行為明顯異常”。

會計師獲消息尋牛股

杜蘭庫原為中國電子科技集團公司總會計師。

2009年3月23日，杜蘭庫與中電集團財務(wù)部主任張登洲到下屬的十四所等單位考察，并聽取了十四所所長羅群、十四所副總經(jīng)濟師鮑衛(wèi)平向杜、張兩人關(guān)于十四所準(zhǔn)備收購南京地區(qū)股份制企業(yè)借殼上市的匯報。

重組的誘惑并非人人都能抵擋。杜蘭庫隨后如很多職業(yè)投資人一般，在獲取消息后，通過互聯(lián)網(wǎng)檢索逐一排除南京地區(qū)上市公司，得出唯一符合借殼條件的公司是高淳陶瓷，也就是現(xiàn)在的ST高陶（600562，收盤價29.53元）。

幾日之后，杜蘭庫陪同中電集團領(lǐng)導(dǎo)參加了十四所搬遷儀式期間，南京市政府領(lǐng)導(dǎo)就十四所收購重組事宜出面協(xié)調(diào)的行為，使得其確信十四所擬借殼公司為高淳陶瓷公司。

4月2日，經(jīng)與妻子商議，杜蘭庫通過個人賬戶買入21000股高淳陶瓷股票。

作為會計師，杜蘭庫或許意識到自己的所作所為已經(jīng)觸犯了國家法律，然而在利益面前，他沒有收手。杜蘭庫隨后將個人賬戶中的資金分別轉(zhuǎn)入其所操控的親屬股票交易賬戶中，并在隨后的18天內(nèi)，單獨操作買入223000股高淳陶瓷，交易金額約為154萬元，獲利247萬元，收獲頗豐。

此外，杜蘭庫和妻子劉乃華共同操作買入高淳陶瓷137100股，交易金額約為100萬元，獲利174萬元左右。劉乃華還將獲取到的高淳陶瓷即將重組的信息泄漏給了趙麗梅等人，趙麗梅等人因此從中獲利1200萬余元。

據(jù)此，江蘇省無錫市中級人民法院以被告人杜蘭庫犯內(nèi)幕交易罪，判處有期徒刑六年，并處罰金425萬元；以被告人劉乃華犯內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪判處有期徒刑三年，并處罰金425萬元。

上海嚴義明律師事務(wù)所律師嚴義明稱，“與普通投資者不同，上述信息源來自于工作中，可以認定為內(nèi)幕信息。”他舉例稱，“如果你在外面吃飯，聽到有人談到某個你一直關(guān)注的事情，在信息沒有披露前，你就買入，這不算是內(nèi)幕交易。”

事實上，除最高人民法院公布的杜蘭庫一案外，南京原經(jīng)委主任劉寶春及其妻陳巧玲同樣因涉及高淳陶瓷內(nèi)幕交易而被訴訟刑責(zé)。

劉寶春曾在2009年2月至4月間代表南京市經(jīng)委參與重組江蘇高淳陶瓷，并將相關(guān)信息透露給陳巧玲，后者先后多次買入公司股票并賣出，非法獲利近750萬元。

據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報道稱，這是全國首起國家機關(guān)人員涉足內(nèi)幕交易被訴訟刑責(zé)的案件。

資料顯示，在2009年4月20日至6月5日期間，高淳陶瓷經(jīng)歷了連續(xù)10個漲停板的瘋狂，彼時該公司股票單日漲跌幅限制尚為10%。

認定“交易行為異常”

新公布的“解釋”中第三條顯示，本解釋第二條第二項、第三項規(guī)定的“相關(guān)交易行為明顯異常”，要綜合以下情形，從時間吻合程度、交易背離程度和利益關(guān)聯(lián)程度等方面予以認定。

該條中第三、四、五、六小條為，買入或者賣出與內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨合約時間與內(nèi)幕信息的形成、變化和公開時間基本一致的；買入或者賣出與內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨合約時間與獲悉內(nèi)幕信息的時間基本一致的；買入或者賣出證券、期貨合約行為明顯與平時交易習(xí)慣不同的；買入或者賣出證券、期貨合約行為，或者集中持有證券、期貨合約行為與該證券、期貨公開信息反映的基本面明顯背離的。

據(jù)張遠忠透露，高淳陶瓷案件偵破正是以此為依據(jù)。

“可以說這是一個非常主觀的東西，按照定罪定刑的法律要求，要有事實為依據(jù)，法律為準(zhǔn)則，但是在訂這條的時候，考慮到取證的困難，在客觀存在的情況下，可以做有罪推定，由犯罪嫌疑人自證清白。”嚴義明解釋道，“這就是說，如果第三、四小條情形存在的話，無需有直接證據(jù)證明有獲取內(nèi)幕信息的情形，就可以直接推定為那些證據(jù)證明你有內(nèi)幕交易的情形存在，除非你有相反證據(jù)，從而自證清白。”

/影響/

內(nèi)幕交易司法解釋或催生白馬藍籌股行情

每經(jīng)記者 劉明濤

投資者一直在追求在A股市場公平、及時、充分地分享信息，做到信息“對稱”，然而內(nèi)幕交易的存在，讓股市這一最根本的投資基礎(chǔ)遭到破壞。

從強制分紅到創(chuàng)業(yè)板、主板退市制度，再到當(dāng)前內(nèi)幕交易司法解釋，監(jiān)管層連續(xù)的動作無疑是要清除A股市場上的垃圾，還原一個理性的、正常的、公平的交易環(huán)境，同時提高績優(yōu)股的投資價值。

在內(nèi)幕交易司法解釋于6月1日正式實施后，藍籌股價值或?qū)⒃俅蔚玫教嵘?。在嚴打之下的?nèi)幕交易，未來可能漸漸遠離市場，為價值投資樹立一個真正的“三公”投資環(huán)境。

那么，內(nèi)幕交易司法解釋出臺對于市場運行根基的修復(fù)，對行情將會形成怎樣的影響呢？

市場人士分析認為，打擊內(nèi)幕交易有利于市場的有序、公開、公平、公正，對于穩(wěn)定市場、凈化市場環(huán)境將起到一定作用，總體來說對投資者是好事。

深圳某不愿具名的私募人士表示，打擊內(nèi)幕交易只對某些概念股有影響，對大盤影響不大。但是市場投資理念和方向會發(fā)生變化，投機將向投資轉(zhuǎn)變，藍籌股將得到更多關(guān)注，但這種轉(zhuǎn)換有個過程。

該人士進一步解釋，“就我理解，內(nèi)幕交易司法解釋出臺，是配合之前的退市制度和紅利制度的一系列監(jiān)管政策之一，主要目的是為了讓投資者更加注重價值投資，減少對垃圾股的炒作。我覺得未來垃圾股、重組股可能不會再成為資金關(guān)注的重點，而績優(yōu)藍籌股會越來越得到市場的重視。”

上述市場人士也指出，司法解釋此次明確了情節(jié)嚴重程度的判定，并細化查處后果，這將大大震懾市場內(nèi)幕交易。因此未來在炒作一些異動股時，資金稍大的投資者很可能會陷入內(nèi)幕交易的調(diào)查，所以這些資金可能會選擇更加穩(wěn)定的投資，優(yōu)質(zhì)的藍籌股自然會成為首選。

北京一位基金經(jīng)理也認為，從最新的內(nèi)幕交易司法解釋出臺，到之前的各種政策，疊加效果就是藍籌股將大大受益。未來一段時間，隨著加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式進入關(guān)鍵期，兼具較好成長與價值特征的藍籌股符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，因此在政策的支持下，未來投資者可以追尋與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型密切的白馬藍籌股，這將成為新的投資方向。