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經(jīng)濟(jì)和社會(huì)弱點(diǎn)決定新興市場(chǎng)資本外流

2012-06-02 01:33:24

亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)難以繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),依靠初級(jí)產(chǎn)品發(fā)展的優(yōu)勢(shì)不再,社會(huì)矛盾凸顯,種種因素決定今明年的資本外流趨勢(shì)。

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從去年下半年到今年5月,新興市場(chǎng)資本流動(dòng)方向已經(jīng)兩度逆轉(zhuǎn):去年下半年,新興市場(chǎng)經(jīng)歷了大規(guī)模資本外流;今年一季度,新興市場(chǎng)再度吸引全球資金大量回流,亞洲新興經(jīng)濟(jì)體吸引資本流入勢(shì)頭尤為迅猛。

根據(jù)新興市場(chǎng)投資基金研究公司(EPFR)的數(shù)據(jù),今年一季度,所有類別新興市場(chǎng)股票基金吸引了255.96億美元資金凈流入,而去年同期為流出237.26億美元。一季度新興市場(chǎng)資本流入勢(shì)頭之猛,推動(dòng)股市和貨幣市場(chǎng)反彈,以至于引起了國(guó)際金融組織和不少海外投行的關(guān)注,不少分析人士相繼警告亞洲新興市場(chǎng)可能面臨新一輪資本大舉流入的壓力。

然而,“警惕資本流入壓力”言猶在耳,整個(gè)新興市場(chǎng)就再度遭遇大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)。根據(jù)EPFR的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),僅在截至5月23日的一周里,新興市場(chǎng)股票基金就累計(jì)凈流出資金15億美元,此前一周為凈流出23億美元。到上周為止,MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下跌10周,為1994年以來(lái)連續(xù)下跌時(shí)間最長(zhǎng)的一次。之前,由于資本大規(guī)模流入,給新興市場(chǎng)貨幣匯率帶來(lái)巨大壓力,印度盧比對(duì)美元匯率在5月31日跌到56.515,比3月初下跌10%以上;巴西、印度、韓國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體央行相繼入市干預(yù),遏制本幣匯率跌勢(shì);就是此前連續(xù)多年承受單向升值壓力的人民幣匯率,今年也呈現(xiàn)出明顯的雙向波動(dòng)特征。由于種種因素的共同作用,預(yù)計(jì)今年,甚至明年,新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的基本趨勢(shì)都多半會(huì)是外流。

判斷流出是今年乃至明年新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的基本趨勢(shì),并不等于此間新興市場(chǎng)不會(huì)經(jīng)歷間斷性的資本回流,只是這種回流不能持續(xù)。如今年一季度的資本流入,就并非源于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面的顯著改善,而是源于某些暫時(shí)性因素,比如對(duì)去年過(guò)于急劇資本外流的矯正等。

首先,2011年下半年以來(lái),資本流出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體成為比較普遍的現(xiàn)象。如中國(guó)2011年12月外匯占款負(fù)增長(zhǎng)1004億元人民幣,此前兩月分別負(fù)增長(zhǎng)248億元、279億元,有一部分便是資本外流所致。與此同時(shí),新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體還有相當(dāng)一部分企業(yè)和居民調(diào)整其境內(nèi)資產(chǎn)的幣種,從本幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為美元資產(chǎn)。

其次,在大規(guī)模資本流動(dòng)壓力下,去年除中國(guó)外的熱門(mén)新興市場(chǎng)本幣對(duì)美元匯率幾乎全面顯著貶值。其中,巴西雷亞爾僅9月份就對(duì)美元就貶值16%,數(shù)年來(lái)一直努力抑制雷亞爾升值的巴西央行,不得不于9月22日宣布出售27.5億美元貨幣互換合約以干預(yù)本幣貶值趨勢(shì)。

再次,在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大、東道國(guó)自信對(duì)外資流入間接調(diào)控能力增強(qiáng)的環(huán)境下,一些亞洲新興經(jīng)濟(jì)體放寬了資本流入管制。如中國(guó)成倍提高QFII額度并放寬資本項(xiàng)目管制等,吸引了一部分過(guò)去不得其門(mén)而入的資本流入,因此抵消了一部分資本外流,甚至還有余。

要想迎來(lái)新的、持續(xù)的大規(guī)模資本流入浪潮,除非亞洲新興經(jīng)濟(jì)體今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景大大優(yōu)于西方國(guó)家,但這是不太可能的。前兩三年是西方金融危機(jī)高峰時(shí)期,而亞洲新興市場(chǎng)保增長(zhǎng)政策彈藥相當(dāng)充實(shí)?,F(xiàn)在西方走過(guò)了危機(jī)高峰,美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在比較強(qiáng)有力的復(fù)蘇趨勢(shì)之中,而亞洲新興市場(chǎng)此前反危機(jī)政策的副作用已經(jīng)凸現(xiàn),在經(jīng)濟(jì)減速壓力下保增長(zhǎng)的空間比前兩三年有所縮小。且不說(shuō)一季度韓國(guó)GDP同比增幅只有2.8%,為2008年第三季度以來(lái)最低,就是中國(guó),4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在市場(chǎng)上激起了恐慌性的反應(yīng)和唱空之聲。

不僅如此,某些政治和經(jīng)濟(jì)變動(dòng)還在加大當(dāng)前發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的社會(huì)動(dòng)蕩、乃至戰(zhàn)亂風(fēng)險(xiǎn),而這些風(fēng)險(xiǎn)一旦成為現(xiàn)實(shí),必將更加強(qiáng)有力刺激資本恐慌性外逃。過(guò)去十年里,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)相當(dāng)顯赫,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未必等于社會(huì)矛盾緩解消除。假如與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴生的是分配不公、腐敗等問(wèn)題,那么這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而會(huì)加劇社會(huì)矛盾,而政府被利益集團(tuán)挾持綁架,致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未能惠及全民,正是發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的高發(fā)病。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn),也加大了社會(huì)矛盾的風(fēng)險(xiǎn)。就總體而言,其他條件相同,與制造業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)相比,初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)更多的腐敗、兩極分化,從而產(chǎn)生較多的社會(huì)矛盾。因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)處于永恒的賣(mài)方市場(chǎng),企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)新才能取悅消費(fèi)者而賣(mài)出產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);但初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵在于占有資源,牛市時(shí)期尤其如此,即使沒(méi)有取悅于下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新,只要能夠“擺平”相關(guān)方面勢(shì)力,占有資源,就能大發(fā)利市。不僅如此,持續(xù)近十年的初級(jí)產(chǎn)品牛市已告終結(jié),初級(jí)產(chǎn)品行情正在步入熊市。去年初級(jí)產(chǎn)品行情已明顯下跌,路透·杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3%。

許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將因熊市而蒙受重創(chuàng);牛市中迅速滋長(zhǎng)起來(lái)的社會(huì)矛盾將因熊市而加劇,政府能夠用來(lái)化解紛爭(zhēng)、息事寧人的財(cái)政收入?yún)s因?yàn)樾苁卸J減,這將是今年和未來(lái)數(shù)年許多新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)面臨的困境。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)、財(cái)政危機(jī)、社會(huì)危機(jī)相互促進(jìn)的惡性循環(huán),更將是某些國(guó)家和地區(qū)的夢(mèng)魘,一旦成為現(xiàn)實(shí)也必然伴隨著大規(guī)模的資本外逃。在金融市場(chǎng)上,一旦某些熱門(mén)新興市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃,其他新興市場(chǎng)即使經(jīng)濟(jì)、政治基本面相當(dāng)穩(wěn)定,也無(wú)法完全避免危機(jī)傳染效應(yīng)的沖擊,中國(guó)決策者和市場(chǎng)參與者們對(duì)此不可不察。

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