距離2008年年底出臺的4萬億經(jīng)濟刺激計劃整整過去3年半，5月23日國務院常務會議再次牽動了每一位市場參與者的神經(jīng)。隨即，有外資投行預言中國政府將出臺一系列“穩(wěn)增長”措施。而面對“4萬億”留下的后遺癥，此番有關部門盡可能低調地出臺“鐵工基”投資項目，出面澄清有關2.0版“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃。 同樣是救市，政府如今不再是單方面高調力挺“鐵工基”，在“調結構”和去庫存的大背景下，符合經(jīng)濟轉型的產(chǎn)業(yè)成為新寵，不再是曾經(jīng)的邊角料，節(jié)能環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)和汽車下鄉(xiāng)等刺激內需措施持續(xù)發(fā)酵。 人們不禁要問，A股能否就此擺脫數(shù)月以來板塊頻繁輪動的尷尬境地，轉而由投資和內需刺激措施拉動，再度走出一波像樣的反彈行情？上周市場止跌震蕩，房地產(chǎn)、鐵路基建，水泥建材和工程機械等強周期行業(yè)先漲后跌，而環(huán)保、新能源和新材料等板塊后來居上，結構性行情初現(xiàn)端倪。 針對國務院會議之后的經(jīng)濟刺激計劃，基金此番應對策略相對迅速，普遍看好A股在政策暖風下的結構性行情，有人主張緊盯政策投資“鐵工基”，有人看好受益政策刺激的家電和節(jié)能環(huán)保等內需板塊，有人看好民營經(jīng)濟準入帶來的改革紅利。 低調的2.0版“4萬億” 5月23日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議時強調，正確處理保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期三者的關系，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。要根據(jù)形勢變化加大預調微調力度，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性，積極采取擴大需求的政策措施，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好政策環(huán)境。 正當市場對此消息反應平淡之時，隨后來自國家發(fā)改委官網(wǎng)披露，廣西防城港、廣東湛江和首鋼遷鋼三大鋼鐵項目，以及多個地方政府的機場、地鐵、發(fā)電廠和鐵路建設項目均已獲批。 然而，在很多市場人士看來，此番經(jīng)濟刺激措施，政府態(tài)度值得玩味，低調而行，發(fā)改委放行各地“鐵公基”投資項目時一直保持冷處理狀態(tài)。 “即使重復09年的大規(guī)模刺激，對經(jīng)濟拉動的效果也不會像過去那么好。09年的情況是經(jīng)濟處于快速下滑過程中，各類需求也在低位，CPI為負值，是實質性的通縮，貨幣的購買力很強，所以放松貨幣的效果很好?！遍L信基金研究副總監(jiān)安昀認為，現(xiàn)在經(jīng)濟處于緩慢尋底的過程中，需求實際上并沒有差到難以忍受的地步，而CPI處于較高的位置，即使以目前比較樂觀的預測，也很少有人認為今年的CPI會降到3以下，而房價處于高位，汽車產(chǎn)銷量也處于高位，留給刺激政策的空間實際上非常有限。 上周，瑞信經(jīng)濟學家陶冬的報告預計，中國為應對經(jīng)濟放緩而出臺的刺激措施規(guī)?？赡軐⒏哌_2萬億元人民幣，是2008年刺激規(guī)模的一半。由此，有關政府近期出臺2.0版“4萬億”的說法甚囂塵上，隨后發(fā)改委出臺澄清不會出臺類似于2008年的4萬億經(jīng)濟刺激計劃。 也許是市場期待投資政策已久，“5·23”國務院會議前后，受鐵路基建投資政策刺激，股指上周守住2300點整數(shù)關口，兩市成交量到上周二超過2000億元，投資主線已經(jīng)出現(xiàn)一批大牛股。統(tǒng)計顯示，5月21日至5月31日，建筑建材板塊累計上漲8.32%，成為兩市漲幅最大的領漲板塊，其次房地產(chǎn)、有色金屬、電子信息和機械設備分別上漲5.14%、4.07%、3.03%和2.68%，最近兩周儼然成了“鐵工基”行情。 其中，一批大牛股浮出水面，中鐵二局累計上漲42.46%，同力水泥上漲34.28%，江西水泥上漲27.74%，國恒鐵路上漲27.31%，祁連山上漲26.19%。特別是上周以來，受益基建投資的工程機械和受益房地產(chǎn)表現(xiàn)搶眼，截至5月31日，天橋起重累計上漲25.13%，開能環(huán)保上漲26.30%，巴安水務、寶鼎重工、湖南投資和萬邦達等品種漲幅超過20%。 此番情景讓人聯(lián)想到了2009年和2010年4萬億帶動下的“鐵工基”行情，即使到2010年受國家力推保障房，水泥和機械再次走出一波牛市行情。好景不長，“鐵工基”行情在上周后半周有所降溫。 上周前半周，股指止住跌勢，連續(xù)兩日放量上漲，堅守2300點整數(shù)關口。在投資拉動的邏輯帶動下，房地產(chǎn)、鐵路基建，水泥建材、工程機械家電和汽車等強周期行業(yè)連續(xù)上漲，后半周節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新產(chǎn)業(yè)和券商等板塊后來居上，出現(xiàn)大漲。 大成基金表示，此輪刺激政策被市場比作“升級版的4萬億”，新一輪政策刺激計劃與之前背景不同，“4萬億”時期經(jīng)濟受海外沖擊影響大，而當前美國經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇，國內通脹壓力較上一輪經(jīng)濟刺激計劃推出時偏高。因此，雖然政策有所放松，但大成基金認為，新一輪政策刺激規(guī)模會比之前小，影響也相對偏弱，難以使得經(jīng)濟進入新一輪上升。 實質上，回顧過去數(shù)月，從政府到民間，人們對中國經(jīng)濟“軟著陸”信心出現(xiàn)動搖。一些數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量持續(xù)下滑、全國規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)下滑、PPI數(shù)據(jù)不見好轉、地方稅收收入縮減、小微企業(yè)融資依舊困難、4月份的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟放緩非但沒有減輕，反而在加重。 與2008年形成反差的是，隨著中國政府壓低市場對于潛在刺激規(guī)模的預期，以致否認正在醞釀2.0版“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃。因為2008年規(guī)模高達4萬億元人民幣、相當于中國國內生產(chǎn)總值(GDP)大約10%的刺激計劃，給中國留下兩個爛攤子，一是債務飆升，二是通脹居高不下，政府在過去一年的大部分時間里都忙于清理后果。 因此，根據(jù)一些基金公司判斷，未來出臺一個縮減版的經(jīng)濟刺激計劃，在當前數(shù)月信貸沒有對實體經(jīng)濟明顯提振作用的大背景下，短期而言，政府加大以投資為核心的財政政策，以此拉動經(jīng)濟增長。 大成基金稱，減稅、擴內需、向民資開放更多準入領域等帶有轉型意味的政策被擺在更重要位置，說明本輪經(jīng)濟政策更強調“調結構”的重要使命。鑒于潛在經(jīng)濟增速下降和通脹偏高共存的局面，行情的持續(xù)性及基本面改善還有待進一步確認。該公司認為，目前還沒有明顯的積極信號表明基本面已大幅改善，未來信貸增速以及由此帶來的資金供給仍是影響經(jīng)濟能否企穩(wěn)的重要變量。 結構性機會有戲 回顧A股近一年的演繹特征，圍繞政策展開的板塊輪動行情極為明顯，結構性行情成了市場近兩年最大的特點。 2011年10月底，中央深化文化體制改革，TMT板塊大漲半月有余；今年一季度，新股發(fā)行體制改革和券商創(chuàng)新，券商板塊持續(xù)了整整一個季度的領漲行情；今年3月底，國務院啟動溫州金融改革，“金改”板塊成了4月份最大的牛股板塊，一批浙江參股溫州城商行和村鎮(zhèn)銀行的上市公司受到市場追捧。 而當前，A股躊躇不前，主要來自兩方面因素。首先，經(jīng)濟持續(xù)下滑跡象已經(jīng)非常明顯，最近救市措施要落實到實體經(jīng)濟尚需時日。5月PMI數(shù)據(jù)僅為50.4%，比上月回落2.9個百分點，創(chuàng)出2011年12月以來新低。其中，大中小企業(yè)PMI指數(shù)均有下降，小企業(yè)下降更為明顯。 但另一方面，政府放行固定資產(chǎn)投資的節(jié)奏明顯加快，試圖以此創(chuàng)造經(jīng)濟總需求，政策對A股市場的提振作用將會不斷持續(xù)。 大摩華鑫認為，目前政策意圖應該是為了緩解經(jīng)濟下行過程中的陣痛，而非促使經(jīng)濟出現(xiàn)連續(xù)的向上加速。如果政策微調使得經(jīng)濟下行速度變緩，延長經(jīng)濟在底部調整的時間，這樣市場會面臨一種矛盾，即一邊是政策紅利的刺激，而另一邊又是經(jīng)濟持續(xù)低迷，而在這種矛盾下，市場大幅震蕩的可能性較大。 在眾多基金公司看來，正是此前經(jīng)濟下滑愈發(fā)明顯與政策強行針雙重刺激，市場不會大漲也不會大跌，短期難以出現(xiàn)強勢反彈行情，而市場將會不斷出現(xiàn)結構性行情。 申萬菱信基金認為，新一輪政策中，擴內需、向民資開放更多準入領域等帶來轉型意味的政策，被擺在了更為重要的位置，伴隨新一輪經(jīng)濟刺激政策的推動，短期市場將有較好的結構性機會。 大成基金指出，后續(xù)需要繼續(xù)關注國內穩(wěn)增長政策持續(xù)推出的累積效應，同時繼續(xù)關注歐債危機進展、國內通脹波動風險、后續(xù)信貸投放進度、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)以及終端需求恢復程度等。板塊上，由于政府很可能繼續(xù)出臺系列刺激經(jīng)濟增長的政策以實現(xiàn)穩(wěn)中求進的目標，大成基金預期與固定資產(chǎn)投資相關的板塊有望繼續(xù)得到市場的追捧，受益于金融改革的非銀行金融板塊也將維持熱度。 值得注意的是，在國務院提出把“穩(wěn)增長”放在重要位置之后，一場關于放寬民間資本投資范圍和領域的改革舉措應聲而出，國資委、鐵道部、衛(wèi)生部、交通部、證監(jiān)會和銀監(jiān)會均紛紛相應中央號召，進一步開放民營資本準入，支持非公有制經(jīng)濟。 5月18日，鐵道部要求鐵路投資對各類投資主體同等對待，對民間資本不單獨設置附加條件；衛(wèi)生部5月21日發(fā)文指出，社會資本可以按照經(jīng)營目的，自主申辦營利性或非營利性醫(yī)療機構；5月25日，國資委頒布文件稱，鼓勵和引導民間投資參與國企改制重組；同日，證監(jiān)會稱，支持民企上市以及再融資，鼓勵民企參股證券期貨公司；5月26日，銀監(jiān)會表示，鼓勵和引導民間資本進入銀行業(yè)，加強對民間投資的融資支持。 這場看似“喊口號”的造勢行動引起了不少機構的關注。 瑞銀證券認為，要發(fā)掘新的增長動力，政府必須加快改革步伐以鼓勵更多的民間投資，包括對服務業(yè)的投資，比如破除鐵路領域的壟斷并調整相對價格可能會使得鐵路投資大幅增長，降低行業(yè)進入壁壘，放開公用事業(yè)價格，促使更多民間投資進入社會服務業(yè)，進一步為小微企業(yè)減稅也可能會促進就業(yè)增長和消費。 “近期不斷出臺的消費激勵政策以及新項目審批的加速，也反映中央對于經(jīng)濟下滑步伐的高度關注?！鄙贤赌Ω袛啵?月份PMI回落主要源自國內需求的下滑，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的下滑最為明顯，國內經(jīng)濟活力以及預期有所下降，這一點也體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策出臺的必要性。展望后市，上投摩根認為，伴隨政策紅利推出，實質受益、估值偏低的板塊存在結構性機會。 申萬菱信指出，當前要以政策指引為導向，重點關注受益政策刺激的行業(yè)：1、食品飲料。該行業(yè)中諸多股票估值偏低、業(yè)績增長確定性較高；2、券商保險。由于券商、保險等均是利率回落較為敏感的行業(yè)，且制度改革利好這些非銀行的金融板塊；3、房地產(chǎn)。主要看好未來銷量好轉、估值較低的上市公司；4、工程機械和水泥。由于基建大項目快速啟動、保障房建設規(guī)模和速度處于歷史高位，工程機械和水泥需求有望提速，階段性拐點出現(xiàn)；5、節(jié)能環(huán)保。中央財政補貼節(jié)能環(huán)保，可刺激并推動節(jié)能產(chǎn)品的消費需求；6、主題類投資。經(jīng)濟轉型初期的新興產(chǎn)業(yè)、外延式擴張的收購兼并等。 申萬菱信同時認為，從長遠來看，與民生相關的行業(yè)將成為中國經(jīng)濟轉型中新的“增長點”，比如，與健康相關的醫(yī)療服務、對生活品質有所提高的節(jié)能環(huán)保，以及品牌影響力較強的食品飲料等行業(yè)。 盡管本輪刺激政策首先來自固定資產(chǎn)投資，但看好內需消費的基金公司不在少數(shù)?！坝捎谥袊幱诶淆g化的過程當中，未來經(jīng)濟增速下行，通脹上行的趨勢將逐步確定，通過提升內需拉動經(jīng)濟效果會更好?！遍L信基金研究副總監(jiān)安昀如此表示。 做多還是觀望？ 在市場熱議“穩(wěn)增長”和“調結構”雙基調時，國務院遏制經(jīng)濟下滑的兩劑藥方已經(jīng)開出，即一方面加大固定資產(chǎn)投資，帶動相關產(chǎn)業(yè)，進而增加就業(yè)。另一方面，結合調整經(jīng)濟結構，節(jié)能環(huán)保、高效家電終端消費補貼、汽車下鄉(xiāng)補貼措施同期面世。 事實上，在本輪經(jīng)濟刺激計劃中，大家擔心固定資產(chǎn)投資放行后，乘數(shù)效應使得實體經(jīng)濟貨幣工供應量大幅增長，再次形成一定的地方壞賬和高通脹。但是，2.0版“4萬億”短期形成了一個“輕股指、重板塊”的接力賽，投資主線短期在A股行成強大沖擊波，節(jié)能環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)等內需板塊再續(xù)反彈行情。 5月30日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，討論通過《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《全國游牧民定居工程建設“十二五”規(guī)劃》，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)（高端航空裝備、衛(wèi)星及應用產(chǎn)業(yè)、軌道交通、海洋裝備、智能制造）、新能源和新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為重點建設領域。 當日受上述政策提振，滬深兩市新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好，環(huán)保、智能制造、生物制藥和新能源電池等板塊大漲，一批新興產(chǎn)業(yè)的中小盤成長股應聲上漲。而當前，究竟經(jīng)濟政策按照投資主線加大項目獲批，還是以財政補貼的方式刺激內需、加大新興產(chǎn)業(yè)投資，這是基金多空雙方爭論的焦點。 “雖然是將穩(wěn)增長放在更重要的位置，政府的另一只手還得壓樓市和地方政府債務的反彈，所以現(xiàn)在用不得猛藥。鐵道部推出十四條改革意見，力促民企投資鐵路建設，或許是個積極的信號。總之，政府若只是推出溫和的刺激政策，恐將無法托住周期下行的沖擊，政策只會改變經(jīng)濟運行的節(jié)奏，或難以改變經(jīng)濟增長的中長期趨勢，對政府穩(wěn)增長的政策期待不宜過高。”博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認為。 未來究竟是偏重固定資產(chǎn)投資主線，還是偏重內需消費的方向，基金分歧不小。以房地產(chǎn)投資為例，即使地產(chǎn)政策面有放松預期（包括首套房貸利率繼續(xù)優(yōu)惠和財政補貼），基金多空分歧并未停止。 賣方機構唱多情緒較多。國泰君安2012年中期策略維持地產(chǎn)行業(yè)增持評級，建議繼續(xù)超配?！?012年全年地產(chǎn)股+50%絕對收益是下限。目前行業(yè)標配比例、機構平均配置比例均遠低于歷史高峰期?！眹┚仓赋觥? 記者了解到，滬上部分看多地產(chǎn)的基金認為，隨著中央政府默認諸如揚州等地方政府“小動作”，為了刺激剛性需求入市，今年下半年首套房貸利率政策可能大幅優(yōu)惠，包括提高公積金貸款上限，購房補貼等措施都將成為現(xiàn)實，這將刺激房屋銷售額持續(xù)上升，政策面和基本面雙層向好，加上地產(chǎn)板塊仍處歷史低位的估值水平，該板塊可以繼續(xù)參與。 然而，一部分看空地產(chǎn)的基金經(jīng)理認為，經(jīng)過近年瘋狂擴張，地產(chǎn)上市公司積累了大量庫存，此前高價拿地承受一定壓力，地產(chǎn)公司普遍庫存嚴重，而且資金鏈緊張，地產(chǎn)行業(yè)高速擴張的時期已經(jīng)遠去，行業(yè)本身亟待變革。另一方面，剛性需求的觀望態(tài)度并未發(fā)生根本性變化，一季度銷售“小陽春”現(xiàn)象能否持續(xù)有待觀察，地產(chǎn)去庫存化過程才剛剛開始。與此同時，目前地產(chǎn)股累計收益頗豐，獲利盤太大，風險不言自明。 一位基金經(jīng)理認為，政府首要任務是延緩經(jīng)濟下降的速度和時間。其次，繼續(xù)調整經(jīng)濟結構。新一輪的刺激重點是節(jié)能環(huán)保和新能源等經(jīng)濟轉型的領域，未來投資拉動也將集中體現(xiàn)在IT、高端設備等行業(yè)，催生一批市值千億、萬億元的跨國大公司，傳統(tǒng)的“鐵工基”不會是主流。 總體而言，主流看法認為，政策展現(xiàn)更為寬松的一面，穩(wěn)增長特別是發(fā)揮重大基建項目對就業(yè)的驅動力將是短期政策的重心。 “與08年底的刺激模式相比，貨幣基建地產(chǎn)三大方向目前已見其二，預計隨后實質性的經(jīng)濟刺激政策會陸續(xù)出臺，經(jīng)濟復蘇和煤價上漲的時點都有望提前到來。從歷次宏觀政策由緊轉松和經(jīng)濟環(huán)比向上時間點的分析看，煤炭板塊的漲幅均位于各行業(yè)前列。此外，日益走高的美元指數(shù)有望推升市場對QE3預期，來自全球流動性層面對有色板塊的支撐有望持續(xù)?！睎|吳行業(yè)輪動基金經(jīng)理任壯指出。