不要再看漆黑一片的二級市場，風險在向一級市場蔓延，IPO進入寒冬。

中國的石油板塊6月4日大幅下挫，中石油收盤跌1.69%，報9.30元；中石化跌3.13%報6.49元。中國石油股價創(chuàng)上市以來新低（不復權），中國石化創(chuàng)出了3年多新低（不復權）。繼交通銀行后，華夏銀行6月4日成為第二只股價逼近凈資產的銀行股。石化、金融兩大板塊下行，股市失去半壁江山。

估值下行，新股或者發(fā)不出去，或者自動停發(fā)，結果就是上市數(shù)量減少。

按照《經濟學人》雜志的統(tǒng)計，過去十幾年里，上市公司的數(shù)量急速減少，自1997年以來，美國減少了38%，英國減少48%。1980年~2000年期間，美國股市IPO的數(shù)量為平均每年311家，而2001年~2011年期間則降為99家。上市前年收入不到5000萬美元的小公司所受沖擊更大，1980年~2000年期間，平均每年有165家小公司準備啟動IPO，而2001年~2009年則降為30家。

一向對上市熱情高漲的中國公司在境外遭到迎頭一擊。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫5月31日公布的數(shù)據(jù)，5月共有20家中資企業(yè)在境內外資本市場完成IPO，合計融資約21.71億美元，平均每家融資1.09億美元。與去年同期相比，上市數(shù)量下降44.4%，融資規(guī)模下降70.6%。5月只有中國城市軌道一家在中國香港創(chuàng)業(yè)板IPO，與去年同期比，中資企業(yè)境外IPO數(shù)量下降90%，融資總額下降99.3%。2011年5月是海外IPO全面爆發(fā)的時期，當月境外IPO共計10家，融資規(guī)模約為39.58億美元，平均融資額約為3.96億美元，其中紐交所和香港主板各4家，納斯達克2家。市場低迷估值下降、中概股信用危機是中資公司境外IPO下降的主要原因。

相比而言，A股市場一枝獨秀?；蛘哒f，由于境外上市之路不通暢，將有更多的公司爭取在A股上市，千軍萬馬過獨木橋。

據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年境內市場籌資6780.47億元，A股市場IPO籌資規(guī)模則大幅下降，為2825.07億元，同比縮水42%；此前的2010年，A股IPO籌資規(guī)模達到空前的4882.63億元。值得關注的是，雖然A股2011年走勢低迷，但其IPO籌資規(guī)模仍處于歷史高位，規(guī)模僅次于2010年和2007年，為A股歷史上第三大籌資年份。另據(jù)證監(jiān)會公布的截至5月底的IPO申報企業(yè)基本情況表，正在排隊等待發(fā)審委審核的企業(yè)合計582家。加上香港市場，過去3年居全球IPO市場首位。

不僅IPO，前兩年銀行業(yè)再融資，今年保險業(yè)發(fā)行次級債，地方投融資平臺高溢價發(fā)行信托產品等，可以視為金融大鱷爭奪資金水源的生死戰(zhàn)。竭澤而漁的結果，是市場失去源頭活水，機構投資者爭奪水源，未來一些粗放式、專走公關路線的風投將退出市場。

風投通過IPO退出的回報率在下降，高價搶項目、拉高發(fā)行市盈率搶錢的模式，生存空間越來越小。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2012年5月實現(xiàn)IPO的20家中國企業(yè)中，有9家企業(yè)有VC/PE支持，合計創(chuàng)造18筆IPO退出，涉及16家VC/PE投資機構，平均賬面回報倍數(shù)為2.95倍，其中10筆IPO退出的賬面回報倍數(shù)低于2倍，機構利潤微薄。

前兩年風投還無比風光。2010年至2012年一季度，A股市場共有38家VC/PE機構對59個通過IPO方式上市的被投企業(yè)進行了減持，累計套現(xiàn)108.78億元，實際盈利211.29億元；截至2012年一季度平均實際退出回報倍數(shù)14.96倍，VC/PE機構平均投資周期4.93年，平均內部收益率71.9%?？梢?，2012年的回報率以幾何級數(shù)衰退。

上市公司讓二級市場投資者痛心疾首。還是清科的數(shù)據(jù)，2011年前所未有的新股破發(fā)潮襲擊股市，破發(fā)率高達28.1%，較2010年上漲近3倍。國外的投資者也好不到哪兒去，4月27日，羅氏證券亞洲股權資本市場總監(jiān)馬駿表示，從2010年的1月份到現(xiàn)在，中資公司大概有56家在美國IPO，只有11家還在IPO價格之上，公司平均回報是負40%。如果用中位數(shù)的方法來計算，那是負52%，而且這56家公司里面現(xiàn)在有10家跌破發(fā)行價80%。

一枝獨秀、圈錢無數(shù)的IPO正在緩慢地走向地獄。以往IPO高潮拜圈錢文化所賜，在市場低迷期，圈錢文化反過來刺中了投資者的心臟。

未來是天使基金、并購基金、信托等行業(yè)將主導市場，以往的模式逐漸消退，并不是因為上市公司與風投的道德更加高尚，而是上市從民生分享紅利的資本模式墮落為搶錢模式之后，投資者尋找上市之外的信用市場，成為必然之舉。