每經(jīng)編輯 韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉    

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

“只有一成倉位，但我們也非常不放心。”6月8日在翼虎投資的辦公室，余定恒說到。

加大項(xiàng)目審批，降存準(zhǔn)、降息，政策微調(diào)的步伐越來越快，但滬深兩市卻并不“買賬”，2300點(diǎn)在本周告破，全線破位下跌，“白菜價(jià)”的銀行股破凈大軍進(jìn)一步增加，成為指數(shù)下跌的“兇手”。

“看不懂”、“恐慌”、“不知所措”一個個問號糾結(jié)著眾多股民。本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者帶著上述疑問，專訪了近幾年公開業(yè)績最好私募之一的翼虎投資董事長余定恒。政策底、估值底、經(jīng)濟(jì)底，市場底到底會如何演繹？“白菜價(jià)”的銀行股又是否具備投資價(jià)值？成為本次采訪的主要話題。

“降息是午飯的最后一道大菜”

NBD：這是三年多以來的第一次降息，在這個時(shí)間點(diǎn)降，有人認(rèn)為是晚了？此前還有人預(yù)期是非對稱降息，此次降息是否符合余總的預(yù)期？

余定恒：這次降息還是符合我們的預(yù)期，只是說時(shí)間點(diǎn)比較突然，正好是在周末的時(shí)候，提早了兩天。你看之前銀行股跌是有降息預(yù)期，地產(chǎn)股上漲也是有降息預(yù)期。所以說降息是有預(yù)期的，只是早了幾天。

NBD：選擇在5月月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將披露前夕降息，這是否意味著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然會很差？

余定恒：數(shù)據(jù)肯定差，肯定比預(yù)期的要差?，F(xiàn)在就是博弈，目前沒有向政策指定的方向走，一個是政策沒有由量變到質(zhì)變積累夠，再一個，這一輪基本面往下掉的壓力大一些，因?yàn)殚L期的大周期和小周期共振了。

2009年經(jīng)濟(jì)增速掉到8%以下，就開始大面積的失業(yè)了，現(xiàn)在沒有。所以說中國長期潛在增速已經(jīng)下來了，現(xiàn)在硬刺激，就可能通脹。以后7%~8%的增速就是一個常態(tài)，甚至可能更低?，F(xiàn)在政策應(yīng)對小的周期沒有問題，但是長周期一疊加，就扛不住。

NBD：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是不是最壞的時(shí)候？

余定恒：肯定還沒到，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還沒變壞?，F(xiàn)在央企還穩(wěn)得住，民營企業(yè)比較難。央企都穩(wěn)不住了，才叫壞了。

NBD：近段時(shí)間來，出臺了一系列的政策，有產(chǎn)業(yè)的，也有區(qū)域的，最近貨幣政策又動作頻頻，先是降準(zhǔn)，現(xiàn)在又降息，但有人認(rèn)為降息是最后一張牌，你認(rèn)為呢？

余定恒：要判斷后面會不會還有持續(xù)的降息，目前來看還有，但是降息的節(jié)奏不會那么快。我們現(xiàn)在就是在考慮這一輪的政策博弈高點(diǎn)已過，降息是這一輪的最后一張牌。也許三季度還會降。打個比喻，降息就是“中午飯”最后一個大菜，現(xiàn)在上了。但是晚飯可能還有大菜，只不過晚飯的時(shí)間還沒有到，市場到底受“中午飯”的影響大，還是晚飯的影響大，現(xiàn)在還是看不清楚。

NBD：目前對于希臘、西班牙的銀行以及歐債危機(jī)大家都在擔(dān)憂，甚至擔(dān)憂歐盟解體，解體的可能性有多大？對中國會產(chǎn)生怎么樣的影響？

余定恒：歐盟解體的概率不大，最近德國的態(tài)度有點(diǎn)軟化。現(xiàn)在主要問題在希臘，還有西班牙。一旦最壞的情況出現(xiàn)，對中國的影響不可想象。希望不要到那樣的地步。外圍的消息還是通過兩個渠道來影響國內(nèi)，一是資金市場心理預(yù)期，再一個通過出口來影響。目前來看，這種影響還在，對未來感覺還不明朗。

2300點(diǎn)是政策底

NBD：近期大宗商品跌幅較大，包括國內(nèi)成品油也下調(diào)。大宗商品價(jià)格的下調(diào)，是否給政策預(yù)留了空間？通脹擔(dān)憂是否可以完全消除？

余定恒：大宗商品早就該降了，如果歐盟區(qū)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上來，資金肯定跑到美元區(qū)，然后美元走強(qiáng)?，F(xiàn)在股市跌到這個位置，弱勢格局還會持續(xù)，但是從全年來看到2200點(diǎn)以下似乎也沒有太大空間。

NBD：每次跌至2300點(diǎn)附近，皆有政策托底，有人認(rèn)為2300點(diǎn)，是政策底？余總是否同意？

余定恒：2300點(diǎn)應(yīng)該是一個政策底，從去年11月開始就是這樣。這一輪的下跌趨勢比較猛，短周期和長周期共振了，現(xiàn)在的政策力度也還不夠。從去年11月份動態(tài)微調(diào)、預(yù)調(diào)到現(xiàn)在這次降息，已經(jīng)持續(xù)了大半年了，現(xiàn)在要看這個動態(tài)的微調(diào)、預(yù)調(diào)是不是已經(jīng)告一段落了。

NBD：估值底、政策底、經(jīng)濟(jì)底，股市底，“四個底”分別怎么看？此時(shí)哪些見底，哪些還在尋底的過程中？

余定恒：最開始，先出政策底，政策底又分貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策。出了政策的底就會有流動性的底，有了流動性的底，就會有估值的底。但是基本面還在往下，后面就會出基本面的底和業(yè)績底，業(yè)績底在最后。政策底不是市場最終的底。

NBD：此次跟2009年的情況有何不同？

余定恒：這次是不一樣的。首先，2009年是因?yàn)楣墒型献?，是V形反轉(zhuǎn)，所以最后出現(xiàn)業(yè)績底和基本面底的時(shí)候，指數(shù)在高位。但是今年是在往下走，中長期和短期的基本面往下走，周期共振，導(dǎo)致周期可能變長。第二，2009年的4萬億元的副作用還沒有完全消除。第三就是，真正出政策要信貸跟上，其后才會產(chǎn)生效果，把基本面拉回來。但是銀行的估值低，會影響一大批機(jī)構(gòu)的預(yù)期，不過銀行基本面也沒有那么壞，跌多了還是會買，漲了也還會賣一點(diǎn)。

NBD：今年為何經(jīng)濟(jì)在向下走，失業(yè)率卻未大規(guī)模增加？

余定恒：這一輪沒有出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，主要是因?yàn)樾略鰟趧恿σ殉霈F(xiàn)拐點(diǎn)，過去四年每年新增勞動力下降了650萬到700萬，不過也不是不擔(dān)心失業(yè)，只是不迫切。

NBD：其他機(jī)構(gòu)都是些什么想法？

余定恒：很多機(jī)構(gòu)都比較樂觀，倉位也很高。他們認(rèn)為政策在放松，流動性在改善，這也是其他機(jī)構(gòu)樂觀的最核心邏輯。但我們認(rèn)為，目前政策出臺節(jié)奏是階段性的高點(diǎn)，流動性雖然在改善，但錢沒有進(jìn)入到股市來，相反還在抽血。

趁下跌加倉了部分銀行股

NBD：6月8日，大盤又一次的高開低走，怎么看周五滬深兩市的走勢？另外能否談?wù)勛罱牟僮髑闆r？

余定恒：今天市場的反應(yīng)符合預(yù)期，已經(jīng)把倉位降的很低了，三周前開始降倉。還是因?yàn)楝F(xiàn)在市場沒有增量資金進(jìn)入，并且擴(kuò)容減持壓力也很大。

NBD：銀行股成為拖累指數(shù)的“兇手”，但與此相對應(yīng)的是銀行股的價(jià)格已是“白菜價(jià)”了，對于銀行股后市，余總作何評價(jià)？

余定恒：銀行股的估值便宜，所以我們今天趁下跌加倉了一些銀行股。

NBD：為何選擇在今天加倉？

余定恒：前期銀行在跌，對降息是有預(yù)期的，今天算是利空階段性的出盡，但是長期來看還是有下行壓力。因?yàn)榇舜谓迪?，?shí)際上是利率市場化的空間打開了。對于銀行是有壓力的，但是銀行也一定有自己的辦法。并不能說銀行股見底，只是說，這個階段銀行股最壞的時(shí)候到了。不過，短期股價(jià)可能會有反彈，但是長期看，還是不看好。

銀行業(yè)績最好的時(shí)期過去了，但是他們今年的業(yè)績還是會不錯，中報(bào)出來后，你到時(shí)候看，上市公司銀行還是最好的。也許明年都還看不出來，到后年才會變化。

NBD：“白菜價(jià)”的銀行股如此破位下跌，是否還是A股估值中樞?

余定恒：現(xiàn)在為什么講市場跌不到多深的原因，就是銀行的低估值依然有效，你可以預(yù)期銀行盈利下滑，但是不會預(yù)期它破產(chǎn)，只是今明兩年看不到。所以低估值一兩年內(nèi)都存在，所以股價(jià)不會大跌?，F(xiàn)在是預(yù)期很悲觀，但是短期又不會發(fā)生，因此一旦有反彈的機(jī)會，還是會爆發(fā)一下。

現(xiàn)在資產(chǎn)泡沫正在破滅，郵市跌了七成，普通藝術(shù)品都在下跌，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，藝術(shù)品往往是最后下跌的資產(chǎn)類別。

NBD：此次降息利好地產(chǎn)，地產(chǎn)股的機(jī)會怎樣？

余定恒：短期跌不下去是因?yàn)殂y行股，漲不上去則是因?yàn)榈禺a(chǎn)股、券商股在上面壓著。地產(chǎn)是大的拐點(diǎn)，未來的增長速度和毛利率都會往下走，很多規(guī)模小的地產(chǎn)公司都會退出，這個行業(yè)基本沒有大的機(jī)會。

看好醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保

NBD：市場是否還有可以把握的投資機(jī)會？

余定恒：新的抱團(tuán)取暖時(shí)代又來臨了，又得尋找這樣的品種。2001年~2005年是在港口、白酒等這些板塊中，這一輪也會延續(xù)這種思路，但不一定是這些板塊。

NBD：比如余總看好什么板塊？白酒好像關(guān)注比較高？

余定恒：白酒太貴了?，F(xiàn)在2000億元市值，不可能指望能到2萬億元。醫(yī)藥板塊有機(jī)會，因?yàn)椴町惢饋砹?。如果市場再跌，醫(yī)藥板塊是我們的首選，現(xiàn)在抗生素行業(yè)已經(jīng)不行了，還是選未來兩、三年增長比較確定的。除了醫(yī)藥保健外，還比較看好的就是節(jié)能環(huán)保。

另外，我們觀察有10%的股票開始分化，比如汽車股，長城汽車（601633，收盤價(jià)16.57元）就天天漲，其他汽車股就跌。家電股，格力電器（000651，收盤價(jià)21.08元）就在高位，美的電器（000527，收盤價(jià)12.20元）就在低位，市場在分化，這是公司微觀層面的原因。