每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

對(duì)于A股投資者來(lái)講，998點(diǎn)和6124點(diǎn)是記憶深刻的。前者是在2005年6月創(chuàng)下，估值接近10倍市盈率，隨后大牛市行情也展開；后者是在2007年10月創(chuàng)下，隨后A股便進(jìn)入了漫長(zhǎng)的熊市，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年之久。

歷史總是驚人的相似。數(shù)據(jù)顯示，2005年6月3日，上證A股市盈率為14.93倍；2008年11月4日，上證A股市盈率為12.77倍。由此觀之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投資機(jī)會(huì)。而今年6月7日，滬深300個(gè)股平均市盈率最終確定為11.59倍，這意味著什么？

但對(duì)比滬指見底998點(diǎn)的2005年6月6日，當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，主要在四個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同、二是流通市值擴(kuò)大、三是估值結(jié)構(gòu)不同、四是當(dāng)前A股市場(chǎng)走向雙向交易。由此，七年后，歷史真的會(huì)上演嗎？對(duì)于答案，只有時(shí)間和市場(chǎng)才能告訴我們。

沒(méi)有熱戀期，卻遭遇七年之癢。

2005年6月，當(dāng)滬指創(chuàng)下998點(diǎn)歷史新低點(diǎn)，估值接近10倍市盈率時(shí)，A股開啟了一輪至今令投資者回味無(wú)窮的大牛市。不過(guò)，幸福總是短暫的，當(dāng)最高點(diǎn)定格在6124點(diǎn)后，A股便進(jìn)入了漫長(zhǎng)的熊市，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年之久。本周，中國(guó)石油在創(chuàng)下上市新低后，滬深300個(gè)股估值又一次逼近10倍市盈率，并且最低估值已經(jīng)鑿穿998點(diǎn)時(shí)創(chuàng)下的底部。

7年時(shí)間，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，但A股估值又一次陷入新低的尷尬境地。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)估值底部出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)刺激政策便隨之出臺(tái)，令指數(shù)與估值同步見底。截至6月7日，滬深300指數(shù)包含個(gè)股的市盈率只有11.59倍，再次創(chuàng)出新低。那么，此次能否重復(fù)過(guò)去的故事？

12倍市盈率即歷史低位

當(dāng)6月7日滬深300個(gè)股平均市盈率最終確定為11.59倍時(shí)，意味著滬深300個(gè)股估值的新低一周被三次刷新。從歷史來(lái)看，12倍上下的市盈率，對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，有著重要的意義。

數(shù)據(jù)顯示，在滬深300指數(shù)正式發(fā)布前，A股平均市盈率一直保持在15倍上下，1992年11月9日為386點(diǎn)，平均市盈率為15倍；1994年7月18日為325點(diǎn)，平均市盈率為12倍；1996年1月18日為512點(diǎn)，平均市盈率為19.44倍。由此觀之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投資機(jī)會(huì)。

2005年4月8日，滬深300指數(shù)正式發(fā)布，至今已運(yùn)行365周，若將這365周中滬深300指數(shù)市盈率從低到高排列可以發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)低于14倍市盈率的水平并不多見。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查看同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)市盈率最低的是2008年11月4日，市盈率為12.14倍。值得注意的是，滬深300指數(shù)最低的前19周時(shí)間竟然全部集中于2008年10月前后和2005年7月前后。前者對(duì)應(yīng)歷史大底998點(diǎn)，后者對(duì)應(yīng)大熊市的大底1664點(diǎn)。

由此可見，如今滬深300指數(shù)市盈率跌破12倍大關(guān)，估值已進(jìn)入底部區(qū)域。這對(duì)整個(gè)A股的運(yùn)行會(huì)帶來(lái)怎樣的啟示呢？通過(guò)兩段歷史，也許能找到其中的奧秘。

“998點(diǎn)”孕育大牛市

本世紀(jì)以來(lái)，A股除享受了科技股最后的瘋狂外，一直處于一蹶不振的狀態(tài)，滬指一路下行，兩市交投極為低迷，2005年6月6日，滬指更是跌破了千點(diǎn)，創(chuàng)下998.23點(diǎn)這一歷史大底。

從估值水平來(lái)看，2005年4月8日發(fā)布的滬深300個(gè)股估值由2005年5月起開始加速下行，從5月初的14.47倍跌至6當(dāng)年6月3日最低的12.61倍。在滬深300指數(shù)包含個(gè)股估值創(chuàng)出低點(diǎn)的同時(shí)，滬指包含個(gè)股、深成指包含個(gè)股以及中小板綜指包含個(gè)股的估值也分別跌至16.96倍、25.84倍以及21.16倍。

不難看出，四大指數(shù)包含個(gè)股的估值當(dāng)時(shí)十分接近，且處于低位，這也為接下來(lái)的牛市行情埋下了伏筆，而導(dǎo)火索便是利好政策的密集推出。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，在998點(diǎn)新低之前，政策已經(jīng)在頻吹暖風(fēng)，2005年1月財(cái)政部宣布印花稅減半，2月保資直接入市啟動(dòng)，3月下調(diào)超額準(zhǔn)備金率，隨后的4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著滬深資本市場(chǎng)“股改”的啟動(dòng)。由于股權(quán)分置問(wèn)題的解決，可實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制，“股改”被公認(rèn)為是這輪大牛市的根基；2005年7月21日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。“匯改”使得人民幣逐漸升值，熱錢涌入。

在各項(xiàng)政策聯(lián)動(dòng)的刺激下，滬指探底后展開了為期兩年的大牛市，指數(shù)由998點(diǎn)一躍飛至6124點(diǎn)，2006年、2007年兩年波瀾壯闊的飆漲，至今令投資者難忘。

“1664點(diǎn)”成就單邊牛市

幸福來(lái)得快，去得也快。2007年的6124點(diǎn)頂峰形成后，2008年A股迎來(lái)了史上最猛烈的一輪熊市，在短短一年時(shí)間指數(shù)從6000點(diǎn)便縮水至1600點(diǎn)，個(gè)股平均跌幅在50%左右，整個(gè)市場(chǎng)一片哀嚎。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2008年10月24日至11月7日，滬深300個(gè)股的平均估值連續(xù)11個(gè)交易日都低于13倍，其中，10月29日創(chuàng)下12.12倍市盈率創(chuàng)下了2005年“998點(diǎn)”時(shí)的新低。當(dāng)時(shí)，滬指、深成指和中小板綜指三大指數(shù)包含個(gè)股的市盈率也跌至13.27倍、14.67倍以及16.2倍，估值水平更為接近。比“998點(diǎn)”時(shí)更為接近的估值水平，表明當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)已經(jīng)跌無(wú)可跌。

有了估值“天時(shí)”，市場(chǎng)尋求反彈就必須借助地利、人和。與2005年“998點(diǎn)”一樣，在估值創(chuàng)出新低后，刺激政策再次出臺(tái)，2008年11月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定到2010年底約需投資4萬(wàn)億元用于各項(xiàng)建設(shè)。在此前后，產(chǎn)業(yè)資本增持大戲也在為隨后的反彈助威。

2008年9月，A股市場(chǎng)的增持金額突然從前幾個(gè)月的20億元左右，猛增至30.35億元，減持金額則從超40億元降至37.8億元，凈減持金額從前一個(gè)月的20.27億元，降至7.44億元；2008年10月，雖然增持金額減少至14.95億元，但減持金額也銳減至21.94億元，凈減持金額降至6.99億元。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這兩個(gè)月的凈減持金額至今仍為歷史最低水平。

4萬(wàn)億元投資加上增持潮初現(xiàn)，1664點(diǎn)階段新低初現(xiàn)后，A股于2008年底展開單邊上行，在不到一年的時(shí)間里股指反彈至3478點(diǎn)，股指漲幅實(shí)現(xiàn)翻倍。

2200點(diǎn)時(shí)代再成底？

今年以來(lái)，經(jīng)過(guò)兩輪反彈后，多方氣力逐漸耗盡，進(jìn)入6月，A股跌跌不休，在銀行股集體低迷的影響下，滬指于本周跌破2300點(diǎn)，這也是滬指兩個(gè)月以來(lái)首次失守2300點(diǎn)。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)疲弱的形態(tài)，神農(nóng)投資投資總監(jiān)陳宇告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，原因有三點(diǎn)：“一是對(duì)擠壓泡沫破裂陣痛期的擔(dān)憂，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于后金融危機(jī)時(shí)期，處于擠壓泡沫的階段，反觀歐美，擠壓泡沫的陣痛期已經(jīng)結(jié)束；二是當(dāng)前A股市場(chǎng)無(wú)限量供給，這種供給壓力令行情難以走好；三是行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以預(yù)見企業(yè)盈利能力下降，這也是造成市場(chǎng)短期悲觀的原因之一。”

失守2300點(diǎn)后，截至6月7日，滬深300指數(shù)包含個(gè)股的市盈率只有11.59倍，再次創(chuàng)出新低。與此同時(shí)，滬指包含個(gè)股的估值也跌至12.25倍；2010年6月才發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指，目前其包含個(gè)股的估值也只有31.91倍，處于相對(duì)偏低的水平。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，從估值的角度來(lái)看，底部特征也非常明顯，A股的估值比標(biāo)普包含個(gè)股要低，與港股已經(jīng)接軌，目前A股市場(chǎng)擔(dān)憂IPO分流資金。從市場(chǎng)角度來(lái)看，同樣具有底部特征，無(wú)論是998點(diǎn)，還是1664點(diǎn)，都有“國(guó)家隊(duì)”資金入市，比如匯金出手、管理層喊話，但目前還多了一個(gè)有利因素——養(yǎng)老金入市，底部意義重大。

目前，除養(yǎng)老金入市外，央行還開啟了三年半以來(lái)的首次降息，管理層意圖明顯，欲拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，估值底此次能否與指數(shù)底再次形成共振，引發(fā)又一輪反彈行情？未來(lái)這個(gè)謎題將由市場(chǎng)解開。