唐強王海慜每經記者李智 在中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》后，新股發(fā)行也宣告進入了全新的時代。其中，新政包含了一個重要的特點——獲得新股網下配售的機構，將沒有鎖定三個月的“緊箍咒”。 隨著IPO新政的實施，21只個股完成上市發(fā)行，但令人驚訝的是，有11只個股上市首日即慘遭破發(fā)，破發(fā)率高達52%。與此同時，新股首發(fā)日無論股價漲跌，均遭機構狂拋，累計賣出金額高達11.78億元。 面對新股的屢遭破發(fā)，打新似乎也是無利可圖，那么機構“傻”錢狂打新股，又究竟圖個啥？ IPO新政顯威新股頻破發(fā) 4月28日，在中國證監(jiān)會的主導之下，《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，發(fā)布新一輪新股IPO改革再次啟動。 上述意見主要內容包括：提高網下配售比例；引入個人投資者參與新股詢價；市盈率高于同行業(yè)平均市盈率25%要公告或重新詢價；部分原始股東持股可向網下投資者轉讓；取消機構網下配售股份三個月鎖定期等。 回顧過去投資者應該會發(fā)現(xiàn)，IPO重啟以來，新股常會在上市首日遭遇爆炒，各方勢力屢試不爽，打新更成為市場資金追逐暴利的有效途徑。 IPO新政的實施，宣告新股發(fā)行進入了一個全新的時代，在5月25日上市的浙江美大（002677，收盤價9.92元），巧合地成為IPO新政下的第一股。 《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自IPO新政實施以來，包括珠江鋼琴（002678，收盤價14.77元）、中國汽研（601965，收盤價7.24元）、華東重機（002685，收盤價9.30元）等21只個股相續(xù)登陸A股市場。 然而，浙江美大上市首日的表現(xiàn)并不搶眼，全天漲幅不足17%，令不少中簽者頗為失望。實際上，浙江美大能夠勉強保住發(fā)行價已算幸事，與其同日上市的順威股份（002676，收盤價13.31元）下跌3.04%，15.8元/股的發(fā)行價慘遭跌破。自此之后，近期上市的新股便“跌跌不休”，破發(fā)潮此起彼伏。 6月11日，備受市場關注的中國汽研上市發(fā)行，其前身為重慶重型汽車研究所，主要從事汽車領域技術服務業(yè)務和產業(yè)化制造業(yè)務，被市場譽為汽車科技創(chuàng)新服務第一股。中國汽研上市首日卻遇重挫，其股價大幅下跌7.38%。 截至周五（6月15日），IPO新政后21只個股完成上市發(fā)行，其中11只個股上市首日即慘遭破發(fā)，破發(fā)率高達52%。與之形成鮮明對比的是，從2012年初到IPO新政實施前夕，累計上市新股為78只，其中16只新股上市首日破發(fā)，破發(fā)比例僅為20%。 對此，某券商分析師告訴記者，近期新股之所以頻頻破發(fā)，主要是受到IPO新政實施的影響。現(xiàn)在新股發(fā)行取消機構網下配售股份三個月鎖定期，這就增加了新股供應量，新股不再是稀奇貨，市場資金自然沒有必要抬轎追捧。 機構首日狂賣近12億元 IPO新政推出之初，市場各方就猜測：三個月限售期解除后，網下獲配機構會不會在新股上市首日賣出？對于這個疑問，絕大多數(shù)業(yè)內人士給出了肯定的回答，不過，令人費解的是，機構賣出十分堅決。新政實施以來，21只個股上市首日，無論漲跌均遭機構狂拋，拋售金額高達11.78億元。5月25日，浙江美大雖然沒有出現(xiàn)巨幅上漲，但好歹也算是保住了發(fā)行價，但據龍虎榜數(shù)據顯示，機構專用席位牢牢霸占了首日賣出前五席，累計賣出金額將近1.1億元，占浙江美大首日成交總額的24%。從金額來分析，只有參與網下配售的機構才有足夠的籌碼進行如此大規(guī)模的拋售。 新股遭遇機構拋售已經不是特例，而是成了一個普遍現(xiàn)象。順威股份作為IPO新規(guī)之下的首只破發(fā)新股，機構不顧虧損照“割”不誤。當日龍虎榜顯示，機構席位占據賣出前四席，其中前兩席賣出金額分別為1909.89萬元和1530.07萬元。按當日均價15.36元估算，賣出股份數(shù)量分別約為124萬股和100萬股，而網下機構獲配股份正是在125萬股與200萬股之間。 值得一提的是，6月12日新股表現(xiàn)極為慘淡，當日5只上市新股幾乎全軍覆沒，除宏大爆破（002683，收盤價16.76元）上漲外，其余4只均告破發(fā)。其中，百隆東方（601339，收盤價12.34元）和華東重機下跌幅度均超過9%，5家機構席位狂拋百隆東方9985萬元。 在新股破發(fā)率高達52%的背景之下，機構要想賺錢可謂困難重重，“割肉出局”也許是無奈之舉。但是，機構在面對少數(shù)大漲的個股時，減持大旗依舊高高飄揚。 6月12日，宏大爆破首發(fā)上市，該股早盤以逾6%的漲幅開盤，幾經震蕩最終以16元/股收盤，相對14.46元/股的發(fā)行價，其漲幅為10.65%，成為當日唯一幸存新股。但機構絲毫沒有改變賣出本性，4家機構狂拋4559萬元。 另外，不得不提及的還有凱利泰（300326，收盤價47.75元），該公司專業(yè)從事醫(yī)療器械科研，主營業(yè)務為椎體成形微創(chuàng)介入手術系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售。從一開始，機構就對該股展開了熱烈追捧，凱利泰網下認購倍數(shù)高達93.8倍，創(chuàng)下今年來新高。 與此同時，凱利泰網下發(fā)行初步中簽率僅為網上初步中簽率的1.89倍，因而并未啟動回撥機制，其網上網下最終發(fā)行數(shù)量均為650萬股。 凱利泰于6月13日首發(fā)上市，一掃前期新股淪陷陰霾，全天暴漲62.22%。隨著股價的高企，獲得凱利泰網下配售的機構獲利豐厚，該股發(fā)行價為29.09元/股，如果按照當日最低價43.83元減持，相關股東投資收益已超過50%。 就在首發(fā)當日，凱利泰換手率達71.34%，3家機構席位大肆賣出7642萬元，部分網下獲批機構或已完成減持。上述分析師認為，機構紛紛選擇首日不計成本地拋售，完全不符合理性投資的原則，這幾乎與一般散戶無異。不過，也有某些機構的打新產品只是為了賺取一二級市場差價，有自己的操作程序，無論新股上市首日漲跌，都會賣出。 破發(fā)恐成常態(tài)打新難吃肉 近期A股市場表現(xiàn)持續(xù)弱勢，IPO新政取消了機構配售股的限售期限制，新股上市首日處于全流通狀態(tài)，通過增強新股做空力量，對沖了游資對新股的炒作，直接導致了首日盈利空間被顯著壓縮。 深交所網站披露的數(shù)據顯示，新股發(fā)行制度改革后發(fā)行的18只新股發(fā)行市盈率平均為30.61倍，僅高于行業(yè)市盈率的4.23%，顯著低于改革前的22.56%；改革后每只新股平均超募資金為1.34億元，較改革前的2.17億元下降38%。 同時新股上市首日漲幅顯著降低，非理性炒作得到有效打壓。改革后上市的12只新股，平均開盤、收盤漲幅分別為7.48%、7.62%，而改革前則分別為26.03%、24.15%。出人意料的是，盡管打新的油水已經大不如前，但無畏的機構仍舊毫無畏懼地把大把真金白銀投向網下配售的“搖獎機”中。 探究6月新股大半破發(fā)的原因，除了網下機構取消限售期、管理層不斷施壓“炒新”以及近期市場情緒偏弱等客觀因素外，新股價格依然偏高這一長期困擾IPO的內在因素仍不容忽視。 6月12日，5只上市新股有4只宣告破發(fā)，然而機構似乎并沒有任何忌憚于打新的跡象，機構參與新股的熱情從路演到詢價一路貫穿。即將于下周一開放申購的天壕節(jié)能（300332，SZ）6月8日至6月13日為其初步詢價期間，截至6月13日15:00時，保薦機構收到并確認的詢價對象和配售對象分別為94家和180家，這兩組數(shù)組僅次于凱利泰。 天壕節(jié)能本次發(fā)行價格8.18元/股對應的2011年攤薄后市盈率為51.13倍，而中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為42.37倍，天壕節(jié)能發(fā)行市盈率高于同行業(yè)平均市盈率20%。 《每日經濟新聞》記者本周四參加了新股津膜科技（300334）的上海路演推介會，公司主營超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產和銷售，并以此為基礎向客戶提供專業(yè)膜法水資源化整體解決方案，業(yè)務上與碧水源（300070，收盤價30.51元）有較高的可比性。記者對路演的火爆場面不感到意外，在會后交流階段，其保薦機構中信建投投行部門的一位負責人甚至向一位流露出申購意愿的投資者透露，“估計（發(fā)行市盈率）可能會超過（同行業(yè)平均市盈率）25%，因為要買的人會比較多。” 來自中信建投發(fā)布的投資報告顯示，津膜科技的合理價值區(qū)域為14.79~18.48元，對應2011年靜態(tài)PE為39.44~49.57倍，公司所屬行業(yè)為“K20專業(yè)科研、服務業(yè)”，截至今年5月15日，中證指數(shù)有限公司公布的該行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率僅為33倍。 對此，一位長期跟蹤IPO的投行人士向記者表示，盡管6月以來的新股大規(guī)模破發(fā)，固然和新政后首日股票供給增加導致拋壓大增有關，但新股定價依然偏高同樣難辭其咎，“造成這種情況，一方面，行業(yè)平均市盈率的標準，并不能體現(xiàn)行業(yè)的真實估值水平，個別業(yè)績差公司的高估值會抬高行業(yè)平均估值水平；另一方面網下詢價機構為獲配故意報高價，報‘人情價’的現(xiàn)象普遍存在，這對報價的提升有著助推作用?！? 以百隆東方（601339，收盤價12.34元）為例，其發(fā)行市盈率只有12.5倍，為新政后上市的21只新股最低，不足紡織行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率26.19倍的一半。然而《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在中證指數(shù)公司統(tǒng)計的30多家紡織股中，有相當部分的個股是微利股或者虧損股，如此一來，行業(yè)平均市盈率自然“被”增長。事實上，同為色紡行業(yè)或相關行業(yè)的華孚色紡（002042，收盤價5.10元）、聯(lián)發(fā)股份（002394，收盤價13.37元）、魯泰A（000726，收盤價7.82元）等，按其2011年業(yè)績目前靜態(tài)市盈率也僅在10倍左右。新政中對于發(fā)行市盈率的監(jiān)管缺陷一目了然。 浙江某券商一位資管人士則認為，隨著機構網下配售股鎖定期的取消，新股上市首日的股票供給大幅增加，以往新股相對奇缺的屬性已不復存在，特別是“打新”機構普遍存在的意圖賺快錢的短期行為，更對新股股價形成較大的壓力。另外，目前二級市場情緒較為低迷，新股上市之后缺乏資金接盤，破發(fā)就很自然了。 機構打新虧客戶錢不心疼 盡管新股上市首日，以機構為代表的空軍主力往往會爭相出逃，把多頭打得抬不起來，但IPO新政實施以來，機構參與新股發(fā)行的踴躍度直線提升卻是不爭的事實。據深交所網站的統(tǒng)計數(shù)據顯示，改革后發(fā)行的18只新股，平均每只股票獲得118家配售對象的報價，較改革前的70家提高了69%；每家配售對象的平均報價申購數(shù)量增至650萬股，較改革前的378萬股增加了72%。 另據記者統(tǒng)計，新政后14家上市公司的IPO過程中，約有959.7億元機構資金參與，而5月份在新政之前招股的14家新上市公司，參與資金僅有354億元。 如此看來，當前新股的申購正愈加陷入一個怪圈，一面是機構斥巨資申購，為新股發(fā)行保駕護航，一面是新股的頻頻破發(fā)，機構不惜早早割肉出局。 對此，上述投行人士向《每日經濟新聞》記者表示，即使新政后短期拋壓明顯高于以往，但也要看到，沒有三個月鎖定期，就意味著有可以有機會博取超短期利潤，這對機構的誘惑依然不小。 以新政執(zhí)行后首批上市的東誠生化(002675，收盤價27元)為例，在其之前進行的網下配售中，共有中信證券、信達證券、興業(yè)信托、工銀瑞信等6家機構獲配，總計獲配數(shù)量為810萬股。5月25日，公司上市首日賣出金額最大的機構席位拋售近7900萬元，約280余萬股。根據東誠生化網下配售結果可以判定，當天帶頭拋售東誠生化的應為工銀瑞信增強收益?zhèn)?。以東誠生化5月25日28.6元/股的收盤價計算，工銀瑞銀當天拋售總計獲利不少于700萬元，收益率約為10%，而這距離網下發(fā)行日僅僅過去10天。 另外，有一個現(xiàn)象值得注意，即同一家詢價對象旗下的不同配售對價在報價上存在較大的差別。以中國汽研（601965，收盤價7.24元）為例，保薦機構認為其合理價值區(qū)間為7.02~8.97元/股。統(tǒng)計顯示，中國汽研網下報價入圍的基金配售對象共有45個，占總共79個配售對象的57%，擬申購12.47億股，超過全部申購股數(shù)13.32億股的九成。在6月上市的16只新股當中，其網下申購股份數(shù)量和申購資金均高居榜首。 記者發(fā)現(xiàn)，機構報價在中國汽研發(fā)行價（8.2元）以上的在30家左右，且多以基金和券商資管為主，其中中銀基金旗下7個配售對象中有6個報價為9元，而其他機構的報價大多集中在6~7元之間，最低報價僅3元，來自中國人保資產旗下兩只產品。但《每日經濟新聞》發(fā)現(xiàn)，同一家券商，自營報價明顯偏低，資管報價明顯偏高。 如國泰君安的兩個資管賬戶，對中國汽研的報價均為9元，另兩個自營賬戶，報價分別為7.5元和6.3元；光大證券理的一個集合資產賬戶，報價為10.2元，而自營賬戶報價只有7元?！百Y管是代客理財，用的是客戶的錢，賺了最好，虧了也不影響業(yè)績。自營就不一樣了，用的是公司自有資金，虧了要進報表的?！蹦橙倘耸空J為，基金公司之所以敢報高價，也是一個道理。 同樣的情形也出現(xiàn)在發(fā)行時受機構熱捧的凱利泰身上，在所有的215家配售對象中基金公司為141家，申購數(shù)量最多，報價也最高，加權平均價格為31.47元/股，超出發(fā)行價2元多，基金參與打新熱情可見一斑。首日大幅破發(fā)的百隆東方（發(fā)行價13.6元/股），在初步詢價階段敢于報16元以上高價的幾乎都是基金和券商資管，華安基金旗下四只債券型基金報價都為17.4元/股。 一窩蜂盲目報價的結果是開盤當天的認輸出局。沒有了鎖定三個月的“緊箍咒”，機構普遍采取上市首日堅決出貨的態(tài)度。即使發(fā)生虧損，也在所不惜。6月11日中國汽研上市首日便暴跌7.56%，全天股價都運行在發(fā)行價之下。當天龍虎榜顯示，賣出金額最大的前5名中機構占4席，其中前兩席賣出金額分別為2207.57萬元和1963.27萬元。截至6月15日收盤，股價已較發(fā)行價損失超一成。