每經(jīng)編輯 陸慧婧 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

陸慧婧 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

一則條款細(xì)小的改動(dòng)，可能將改變一類投資品種的盈利模式。

日前，證監(jiān)會(huì)增設(shè)了限制機(jī)構(gòu)純粹為博取價(jià)差而“打新”的條款，無(wú)形中為一些機(jī)構(gòu)參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)戴上了“枷鎖”。

一級(jí)債基打新生“桎梏”

5月18日起施行的《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），增加的相關(guān)條款規(guī)定：“機(jī)構(gòu)者管理的證券投資產(chǎn)品在招募說(shuō)明書、投資協(xié)議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的申購(gòu)新股，相關(guān)證券投資賬戶不得作為股票配售對(duì)象?！?/p>

這一規(guī)定，直接遏制了部分專門以打新股為目的成立的信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)也間接打擊了利用打新股作為“增收”手段的一級(jí)債券基金。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，目前基金公司尚無(wú)修改現(xiàn)有基金契約以規(guī)避證監(jiān)會(huì)相關(guān)條款的想法。

“我們認(rèn)為這一政策主要還是針對(duì)信托產(chǎn)品，至于對(duì)債券基金的影響，還要等具體細(xì)則出來(lái)以后再看?！庇袀鸾?jīng)理表示。

但同時(shí)亦有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，這一新規(guī)不分信托還是基金，而是針對(duì)所有機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要目的仍是為防止機(jī)構(gòu)投機(jī)炒作，抑制新股高市盈率。

“之前證監(jiān)會(huì)有向我們征求意見?！庇袀鸾?jīng)理表示，“我們認(rèn)為‘打新’還是應(yīng)從個(gè)股價(jià)值出發(fā)，而非博取短期差價(jià)。證監(jiān)會(huì)很認(rèn)同我們這一觀點(diǎn)?！?/p>

但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即便是博取打新差價(jià)也是合理利用市場(chǎng)規(guī)則。

“所謂‘一級(jí)債基’，從名字解意來(lái)說(shuō)就是只在一級(jí)市場(chǎng)參與股票投資，一旦股票上市，便是進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)債基理當(dāng)悉數(shù)拋售?！庇谢鸾?jīng)理認(rèn)為。據(jù)了解，大部分一級(jí)債基的“打新”策略是在新股上市（解禁）后即刻出清。

就在此規(guī)定出臺(tái)前不久，監(jiān)管層發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》剛在5月1日實(shí)施，指導(dǎo)意見中取消了網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的股票上市即可交易。

這一新規(guī)使得部分專門打新攫取收益的產(chǎn)品，例如一級(jí)債基，不僅近一步降低了新股波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也提升了申購(gòu)新股資金的利用效率。被視作一大利好。

不過(guò)新規(guī)實(shí)施不足一月，《決定》新增條款的出現(xiàn)無(wú)異給這些機(jī)構(gòu)潑了一盆冷水。雖然一級(jí)債基所受到的影響不如那些專為打新股而成立的信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的影響大，但其盈利模式也將大有改變。

據(jù)記者了解，目前部分謹(jǐn)慎的基金公司已經(jīng)暫停了債券基金打新，而更多公司則表示與過(guò)往無(wú)異，還要等具體細(xì)則規(guī)定頒布。

打新對(duì)債基收益影響明顯

根據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，一級(jí)債券基金共有101只（包括封閉式），占債券基金總數(shù)約四成。

包括一級(jí)債基在內(nèi)的債券基金也是新股申購(gòu)的主力。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，獲配新股的基金一共有250只，其中81只是債券型基金。

對(duì)比一級(jí)債基和純債基的業(yè)績(jī)差異，可見“打新股”對(duì)一級(jí)債基業(yè)績(jī)的影響極為重要。

2008年，股市一片黯淡，監(jiān)管層暫停新股發(fā)行，因此一級(jí)債基和純債基的業(yè)績(jī)也消除了差別，分別取得8%和8.42%不相上下的收益率。2009年5月，隨著市場(chǎng)回暖，新股重啟發(fā)行，而這一年，一級(jí)債基平均取得4.73%的收益率，而純債基金平均收益率僅有1.71%。2010年，創(chuàng)業(yè)板開啟，兩者之間收益率差距更是顯著拉開。但時(shí)至2011年，隨著新股破發(fā)不斷，對(duì)一級(jí)債基也造成負(fù)收益影響，導(dǎo)致當(dāng)年平均收益率為-2.83%，而純債基卻仍取得1.22%的正收益。

從一級(jí)債基收益構(gòu)成分析，一級(jí)債基表現(xiàn)良好，債券和權(quán)益類收益是主要來(lái)源。如果打新被限制，是否將影響到一級(jí)債基的收益率？

受訪的業(yè)內(nèi)債券基金經(jīng)理均對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦承，若新規(guī)限制一級(jí)債基打新，對(duì)基金業(yè)績(jī)會(huì)造成一定影響。某債券基金經(jīng)理稱，長(zhǎng)期來(lái)看，新股申購(gòu)還是賺錢的，若這部分被限制，壞處大于好處。

“新股收益對(duì)一級(jí)債基貢獻(xiàn)突出，未來(lái)細(xì)則如何制定，對(duì)基金影響比較大?！绷硪粋鸾?jīng)理也表達(dá)了類似的看法。

“打新政策對(duì)債券基金的影響并沒有那么大。”華泰聯(lián)合證券基金分析師王昉看法則相對(duì)樂(lè)觀，她表示，2009年以來(lái)所有一級(jí)債基的主要收入來(lái)源是債券。未來(lái)隨著債市的擴(kuò)容，“股債蹺蹺板”效應(yīng)將會(huì)弱化，一級(jí)債基的收益不會(huì)因?yàn)樾鹿砂l(fā)行改革受到很大的影響。

據(jù)華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告顯示，按照基金資產(chǎn)總值口徑計(jì)算，所有一級(jí)債基的股票投資市值占比在2006年第四季度、2007年下半年和2009年第三季度至2011年上半年超過(guò)3%，但是從未超過(guò)10%。

好買基金分析師陸慧天表示，新股發(fā)行改革對(duì)一級(jí)債基的影響要區(qū)別看待，如果打新獲利占到基金收益的1/3甚至1/2，對(duì)基金業(yè)績(jī)影響會(huì)很大，有些基金本來(lái)打新就比較謹(jǐn)慎，參與相對(duì)較少，影響程度會(huì)小些。

債市行情走過(guò)大半

事實(shí)上，打新只是一級(jí)債基在股市表現(xiàn)好時(shí)一個(gè)重要的增收手段，未來(lái)一級(jí)債基的收益更大程度上仍然取決于債市表現(xiàn)。

6月8日起，央行3年多來(lái)首次降息，資金面的寬松利好債市。不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管降息對(duì)債市構(gòu)成支撐，債市行情也已經(jīng)走過(guò)大半。

某基金公司固定收益部總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息帶來(lái)的資金價(jià)格不斷下降，對(duì)債券市場(chǎng)行情構(gòu)成支撐，然而，近期出臺(tái)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，發(fā)改委多個(gè)項(xiàng)目集中出臺(tái)，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)基本面將得到改善，對(duì)債市是個(gè)利空信號(hào)。他同時(shí)稱，近期操作持中性偏謹(jǐn)慎策略。

某券商債券分析師分析指出，從估值面看，多個(gè)債券品種已達(dá)到歷史平均水平，從供需分析，未來(lái)企業(yè)債供給減少，銀行間市場(chǎng)仍需求比較高。后市仍然看漲債市，但是漲幅有限。

海通證券表示，此輪經(jīng)濟(jì)衰退期已持續(xù)11個(gè)月，持續(xù)時(shí)間已達(dá)到歷史的上限水平，衰退期的終點(diǎn)已逐步臨近，債券整體的配置價(jià)值正在降低。不過(guò)短期內(nèi)基本面尤其是經(jīng)濟(jì)增速存在一定的不確定性，且資金面將趨于寬松，同時(shí)信用利差仍處于歷史高位，因此部分細(xì)分券種仍具有一定的投資價(jià)值。中等評(píng)級(jí)信用債仍是關(guān)注的重點(diǎn)。此外，在衰退后期和復(fù)蘇期可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值將顯現(xiàn)。

·債基點(diǎn)評(píng)

易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券型

基金經(jīng)理：鐘鳴遠(yuǎn)

基金規(guī)模：29.41億份

基金點(diǎn)評(píng)：主配中低評(píng)級(jí)信用債，股票倉(cāng)位較高，權(quán)益投資占基金總資產(chǎn)達(dá)10.57%，基金經(jīng)理鐘鳴遠(yuǎn)業(yè)績(jī)十分穩(wěn)定，易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)基金A、B份額3年期年化回報(bào)分別為9.59%、9.12%，晨星3年期評(píng)級(jí)5星。他管理的其他兩只債券基金今年以來(lái)收益率均超7%。

富國(guó)天利增長(zhǎng)債券投資基金

基金經(jīng)理：饒鋼

基金規(guī)模：17.91億份

基金點(diǎn)評(píng)：專注于純債投資，關(guān)注中高等級(jí)信用債，權(quán)益?zhèn)}位一季末僅占2.67%，處于較低水平。富國(guó)天利8年收益率140.77%，基金經(jīng)理饒鋼，目前共管理富國(guó)天利、富國(guó)天豐、富國(guó)匯利分級(jí)3只基金，其中富國(guó)天豐成立以來(lái)回報(bào)率高達(dá)36.33%，富國(guó)匯利分級(jí)運(yùn)作不到2年，回報(bào)已逾10%。

中信穩(wěn)定雙利債券基金

基金經(jīng)理：李廣云

基金規(guī)模：11.62億份

基金點(diǎn)評(píng)：收益主要來(lái)自于債券利息，對(duì)新股申購(gòu)比較謹(jǐn)慎，權(quán)益?zhèn)}位一季末占基金總資產(chǎn)0.83%。中信穩(wěn)定雙利債券5年年化回報(bào)率8.18%，晨星3年期評(píng)級(jí)4星，5年期評(píng)級(jí)5星。