招股說明書顯示，新大地公司最近3年的茶油毛利率，分別高達(dá)60.66%、43.50%和36.19%。對(duì)于一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，如此高的毛利率，著實(shí)讓人吃驚。無論是與食用油行業(yè)上市公司相比，還是與精煉茶油企業(yè)相比，這樣的毛利率水平，都是難以想象的。
    但是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在對(duì)新大地公司的生產(chǎn)規(guī)模、品牌建設(shè)、營(yíng)銷渠道深度調(diào)查后，毛利率畸高的疑惑不僅沒有消除，反而更加強(qiáng)烈。

產(chǎn)能規(guī)模：業(yè)內(nèi)名落孫山

招股說明書顯示，截至2011年底，新大地公司的精煉茶油、茶粕有機(jī)肥產(chǎn)能分別為1500噸/年、9000噸/年。

此外，新大地公司還具備茶粕2.67萬噸/年、洗滌品600噸/年、茶皂素300噸/年和油茶苗1000萬株/年的產(chǎn)能。

值得一提的是，新大地公司擬通過本次發(fā)行1268萬股，募集資金將全部投向年產(chǎn)2000噸精煉茶油項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬噸的茶粕有機(jī)肥項(xiàng)目以及營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目等幾個(gè)項(xiàng)目。

不過，即便在上述募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，較之于湖南金浩、江西青龍高科等行業(yè)龍頭，新大地公司在全國(guó)幾百家規(guī)模以上的油茶企業(yè)中，仍然只算是中等水平，江西等周邊地區(qū)精煉茶油產(chǎn)能規(guī)模與之相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，比比皆是。

公開信息顯示，早在2008年3月，湖南金浩就實(shí)現(xiàn)了年預(yù)榨茶籽15萬噸、精煉茶油4.2萬噸的產(chǎn)能。江西青龍高科幾年前也已建成年產(chǎn)1.8萬噸精煉茶油生產(chǎn)線。這兩家企業(yè)的精煉茶油產(chǎn)能，分別為新大地公司現(xiàn)有產(chǎn)能的28倍、12倍。

實(shí)際上，根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者實(shí)地調(diào)查走訪，在緊鄰新大地公司所在地——廣東梅州的江西贛南地區(qū)，僅江西贛州就有至少6家茶油加工企業(yè)的精煉油產(chǎn)能超過新大地公司。在江西宜春等周邊地區(qū)，產(chǎn)能超過新大地公司的企業(yè)也不在少數(shù)。

記者還發(fā)現(xiàn)，盡管號(hào)稱“擁有完整茶油產(chǎn)業(yè)鏈”、“廣東省規(guī)模最大的油茶企業(yè)”、“資源綜合利用水平在全國(guó)茶油行業(yè)內(nèi)名列前茅”，新大地公司在200公里原材料采購(gòu)半徑范圍內(nèi)的知名度并不高，連江西省贛州市油茶產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)也不知道這家公司的存在。

然而，檢索新大地公司的招股說明書，通篇沒有看到對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能和經(jīng)營(yíng)情況的介紹。

有意思的是，湖南金浩等國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭和贛州等周邊地區(qū)同行至今不曾涉足的產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品，如茶粕有機(jī)肥、洗滌用品和差皂素等，新大地公司卻已做得風(fēng)生水起，并撐起其主營(yíng)收入的半壁江山。

品牌和營(yíng)銷：均存在短板

除了產(chǎn)能規(guī)模無優(yōu)勢(shì)可言，新大地公司的經(jīng)營(yíng)也很難找到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在品牌、營(yíng)銷等多個(gè)方面，遠(yuǎn)不及湖南金浩、江西青龍高科等龍頭企業(yè)。

那么，是什么因素支撐其業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng)？

招股說明書顯示，新大地公司2009年度、2010年度和2011年度（以下簡(jiǎn)稱為“最近三年”）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4796.39萬元、8756.86萬元和12334.23萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)60.36%。

公開資料顯示，湖南金浩、江西青龍高科等龍頭企業(yè)均起步于上世紀(jì)90年代初期，有著近20年的品牌積淀，“金浩”、“潤(rùn)心”等品牌已成為全國(guó)茶油行業(yè)的著名品牌，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前列。

從這兩家龍頭企業(yè)的銷售渠道來看，從全國(guó)各地的分公司到連鎖專賣店，再到KA賣場(chǎng)（大型商超）、BC店和團(tuán)購(gòu)銷售隊(duì)伍，無一例外地建立了一個(gè)多層次的密集分銷網(wǎng)絡(luò)。

相比之下，新大地公司似乎顯得太過“寒磣”：

——主打品牌“曼陀神露”系列商標(biāo)2009年10月底至2011年初才陸續(xù)注冊(cè)生效；

——除了在江西遂川異地建立了初加工基地外，目前沒有在全國(guó)各地有任何分公司；

——唯一銷售公司2011年8月19日才在公司當(dāng)?shù)刈?cè)成立，公司所在地之外沒有設(shè)立銷售分支機(jī)構(gòu)；

——唯一專賣店為公司當(dāng)?shù)?ldquo;不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系”的經(jīng)銷商，公司所在地之外尚未建立專賣店等營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道；

——最近3年的前十大客戶中，僅2009年度出現(xiàn)在唯一當(dāng)?shù)豄A賣場(chǎng)梅州市喜多多超市連鎖有限公司，且當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)57.48萬元的茶油銷售額；

——目前僅有30家經(jīng)銷商 （其中1家關(guān)聯(lián)方已于2009年注銷），剔除無法確認(rèn)身份的6位自然人經(jīng)銷商外，多達(dá)將近70%的經(jīng)銷商均在廣東梅州當(dāng)?shù)?hellip;…

奇怪的是，在生產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遜于行業(yè)龍頭、品牌建設(shè)處于初創(chuàng)培育期、營(yíng)銷渠道尚未有效打開的情況下，最近3年里，新大地公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了井噴式“高成長(zhǎng)”，毛利率水平不僅遠(yuǎn)高于食用油加工行業(yè)上市公司，還大大超出全國(guó)規(guī)模以上茶油加工企業(yè)。

毛利率：高出同行1倍左右

招股說明書顯示，新大地公司最近3年的茶油毛利率，分別高達(dá)60.66%、43.50%和36.19%。

公開資料顯示，目前從事食用油加工業(yè)務(wù)的主要有東凌糧油（000893，SZ）、西王食品（000639，SZ）、金健米業(yè)（600127，SH）等上市公司，最近3年對(duì)應(yīng)的食用油加工業(yè)務(wù)毛利率普遍在6%上下波動(dòng)，除了以加工玉米油為主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率相對(duì)較高的西王食品最近兩年的毛利率分別為20.86%、18.57%，其他幾家基本上維持在5%~7%之間。

顯然，同屬于糧油食品加工行業(yè)的新大地公司，最近3年毛利率指標(biāo)均遠(yuǎn)超精煉食用油行業(yè)平均水平。

盡管新大地公司解釋稱，茶油加工企業(yè)的平均毛利率高于食用植物油加工業(yè)的平均毛利率，但是其毛利率還是遠(yuǎn)高于全國(guó)規(guī)模以上茶油加工企業(yè)的平均水平。

根據(jù)招股說明書披露，近幾年全國(guó)規(guī)模以上茶油加工企業(yè)的平均毛利率在20%~25%，而新大地公司的毛利率最高卻達(dá)60%。由此可見，新大地公司的毛利率水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了食用油加工行業(yè)的上市公司，甚至還超出全國(guó)規(guī)模以上茶油加工企業(yè)80%~142%。對(duì)此，招股說明書未給出任何合理的解釋。

按照常理，高毛利率意味著高售價(jià)和低成本，那么，是否新大地公司的茶油產(chǎn)品擁有遠(yuǎn)超同行的定價(jià)權(quán)，從而獲得遠(yuǎn)超同行的高毛利呢？