每經(jīng)網(wǎng)6月29日上海電 每經(jīng)記者  高翔  發(fā)自上海

昨日（6月28日），銀監(jiān)會(huì)銀行三部副主任張霄嶺在網(wǎng)易陸家嘴金融改革論壇上發(fā)表演說(shuō)認(rèn)為，歐債危機(jī)的根源是歐元區(qū)邊緣國(guó)家產(chǎn)生了很?chē)?yán)重的信用泡沫。

希臘、西班牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)在加入歐元區(qū)后前幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。增長(zhǎng)原因并不是核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，而是因?yàn)榇罅抠Y金從核心國(guó)家（如德國(guó)）流向邊緣國(guó)家。加入歐元區(qū)后，希臘國(guó)債和德國(guó)國(guó)債息差縮小到0.5%，產(chǎn)生了嚴(yán)重的信用泡沫。而全球流動(dòng)性泛濫又是信用泡沫的另一個(gè)原因。

歐元區(qū)內(nèi)部開(kāi)始失衡，邊緣國(guó)家在經(jīng)濟(jì)上沒(méi)有了競(jìng)爭(zhēng)力。近十年來(lái)，德國(guó)的單位GDP勞動(dòng)力成本基本沒(méi)有增加，而希臘則增加了近50%。各國(guó)貿(mào)易也不平衡，危機(jī)各國(guó)的貿(mào)易都是逆差，真正順差的國(guó)家只有德國(guó)。歐洲各國(guó)中，只有德國(guó)的失業(yè)率處在低水平，希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)家的失業(yè)率高企，西班牙30歲以下年輕人的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了50%。歐元區(qū)邊緣國(guó)家人口老齡化，造成了過(guò)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。在政治上，三分之二歐元區(qū)國(guó)家政府已經(jīng)下臺(tái)。

此外，歐元區(qū)在成立之初也存在制度上的缺陷——只有貨幣聯(lián)盟沒(méi)有財(cái)政聯(lián)盟，也沒(méi)有政治聯(lián)盟。美元上有美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的簽字，美國(guó)財(cái)政收入的30%要上交聯(lián)邦政府，美國(guó)政府有能力承擔(dān)這個(gè)負(fù)債。歐盟國(guó)家所有的財(cái)政收入只有不到1%交到了布魯塞爾，故歐盟也無(wú)力承擔(dān)這個(gè)負(fù)債。

張霄嶺認(rèn)為，歐元區(qū)目前最大的風(fēng)險(xiǎn)就是銀行體系發(fā)生大面積的擠兌。實(shí)際上機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)撤離了資金。市場(chǎng)的耐心是有限的，一旦達(dá)到極限，個(gè)人儲(chǔ)蓄者的擠兌就會(huì)發(fā)生。

一國(guó)要退出歐元區(qū)，成本很高。新貨幣將大幅貶值，銀行馬上會(huì)發(fā)生擠兌，貿(mào)易嚴(yán)重受損，GDP大幅下滑。

自危機(jī)發(fā)生后，歐元區(qū)國(guó)家在采取三種類(lèi)型的措施：防（防范危機(jī)傳染和流動(dòng)性危機(jī)）、拖（拖延個(gè)別國(guó)家主權(quán)債務(wù)違約時(shí)機(jī)，典型的是LTRO，是典型的防止流動(dòng)性危機(jī)的拖延措施）、改（金融改革，建立穩(wěn)定機(jī)制）。大部分措施在圍繞在“防”和“拖”上打轉(zhuǎn)。

怎樣從根源上治理歐債危機(jī)？張霄嶺認(rèn)為，首先要穩(wěn)定銀行體系?？尚械姆椒ㄊ堑聡?guó)出資，在IMF的幫助下剝離歐元區(qū)銀行體系的壞賬。穩(wěn)定了銀行體系，才能商討財(cái)政聯(lián)盟的事宜，比如至少一部分預(yù)算要由歐盟批準(zhǔn)，在這種條件下，德國(guó)才能同意發(fā)行歐元區(qū)債券，替換一些國(guó)家的國(guó)債。

治理危機(jī)的過(guò)程注定是漫長(zhǎng)的，因?yàn)楦鞣降睦娌灰恢?，決策分散。但市場(chǎng)的反應(yīng)卻很快。這場(chǎng)危機(jī)或許會(huì)持續(xù)3到5年。