周子勛

時(shí)隔近兩月后，央行再度在公開市場(chǎng)上啟動(dòng)逆回購(gòu)工具，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)資金持續(xù)緊張的局面。6月26日，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了950億元、14天期的逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率4.2%。而市場(chǎng)傳言還有針對(duì)部分銀行的1050億元定向逆回購(gòu)操作，此次資金面放量可能超過(guò)2000億元。

逆回購(gòu)是央行投放基礎(chǔ)貨幣的途徑之一，與近期的正回購(gòu)操作一樣，集中體現(xiàn)出當(dāng)前央行在公開市場(chǎng)操作上變得更加靈活。從近期市場(chǎng)的流動(dòng)性情況來(lái)看，資金面需求極度緊張，尤其是信貸投放方面表現(xiàn)突出。有報(bào)道稱，6月前兩周，工、建、中、農(nóng)四大行各項(xiàng)存款較月初大幅下降4600億元。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，季末往往是突擊放貸關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，盡管前15日四大行新增貸款為250億元，但6月新增貸款預(yù)計(jì)將達(dá)1萬(wàn)億元。這也將使銀行機(jī)構(gòu)在存貸比考核之下所面臨的吸儲(chǔ)壓力陡增。

此外，由于7月公開市場(chǎng)到期資金為1510億元，較本月明顯下降，后續(xù)8月到期資金量更少。值得注意的是，7月第一周到期資金僅370億元，而銀行機(jī)構(gòu)下月中旬還將面臨分紅派息壓力，資金面狀況難言樂(lè)觀。

而利率市場(chǎng)也讓資金面的緊張態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。6月25日，Shibor利率除1周品種下跌9.08個(gè)基點(diǎn)外，其余品種悉數(shù)上漲，其中隔夜品種上漲6.08個(gè)基點(diǎn)至3.6508%，兩周品種上漲73.58個(gè)基點(diǎn)至4.7008%；當(dāng)日回購(gòu)定盤利率14天品種也上漲50個(gè)基點(diǎn)至4.7%；而在6月26日，3月期以內(nèi)的所有上海銀行間拆借利率品種繼續(xù)上揚(yáng)。貨幣市場(chǎng)利率的持續(xù)上漲，說(shuō)明當(dāng)前流動(dòng)性已呈緊張態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，外匯占款的走勢(shì)也讓央行在當(dāng)前的政策操作上有了更多選項(xiàng)。外管局網(wǎng)站近日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份，銀行代客結(jié)匯1351億美元，售匯1299億美元，結(jié)售匯順差51億美元；4月，結(jié)售匯逆差37億美元。5月份收匯結(jié)匯率上升，也印證了當(dāng)月新增外匯占款的回升，結(jié)售匯重回順差可能意味著熱錢流出有放緩的跡象。

不過(guò)，雖然5月新增外匯占款有一定回升，但外匯占款增量依舊處于低位，央行最新數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)外匯占款僅增加234億元，同比下降3529.83億元。6月至今人民幣貶值預(yù)期處在高位，熱錢短期內(nèi)仍將凈流出，新增外匯占款不高。7月屬財(cái)政存款季節(jié)性增加時(shí)點(diǎn)。外匯占款維持低位、財(cái)政存款增加將給流動(dòng)性帶來(lái)不利影響。

有鑒于此，逆回購(gòu)操作或許在未來(lái)一段時(shí)間將成為常態(tài)。事實(shí)上，“通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度”，已被央行列在“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”具體措施的第一位。這既是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一種表現(xiàn)，也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活性，更值得注意的是，這可能是為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“探路”。今年年初和5月份，央行均是采取“先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)”的方式，目前不排除這種政策組合再次出現(xiàn)。

回顧央行最近幾次的逆回購(gòu)，多集中在春節(jié)前，目的主要是對(duì)沖居民春節(jié)取現(xiàn)給銀行間流動(dòng)性造成的壓力。當(dāng)然，并非每次逆回購(gòu)操作都會(huì)正式公告，央行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張情況，對(duì)部分銀行開展定向逆回購(gòu)，以緩解資金緊張狀況。可以看到，最近一輪逆回購(gòu)發(fā)生在5月3日、10日，操作量分別為650億元和240億元，均為7天期品種。而今年第一輪逆回購(gòu)則發(fā)生在1月17日、19日，規(guī)模合計(jì)為3520億。

顯然，央行近期的態(tài)度仍偏于謹(jǐn)慎，實(shí)施定向逆回購(gòu)表明政策已開始“明緊暗松”，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有可能下調(diào)4至5次準(zhǔn)備金率。而根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司不久前進(jìn)行的一份銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果，有近三分之一的銀行家預(yù)期三季度我國(guó)貨幣政策將“趨松”，這一比例較二季度提高了25個(gè)百分點(diǎn)。所以，正如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，如果逆回購(gòu)效果不明顯，且7月份資金面依然較緊，不排除下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。