據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，今年以來(lái)滬深兩市共發(fā)生大小非減持1855次，涉及29.36億股，累計(jì)減持352.37億元。與去年同期近480億元的套現(xiàn)規(guī)模相比，今年大小非套現(xiàn)金額明顯減少，但這并不意味著市場(chǎng)對(duì)大小非減持的爭(zhēng)議會(huì)減弱。

在市場(chǎng)人士眼中，大小非的屬性大多為產(chǎn)業(yè)資本。他們是一個(gè)比二級(jí)市場(chǎng)投資者更了解上市公司的群體，他們頻頻套現(xiàn)是近些年影響A股的重要因素。然而，產(chǎn)業(yè)資本也擅長(zhǎng)在別人悲觀的時(shí)候有所作為，在估值相對(duì)較低的時(shí)候，一些產(chǎn)業(yè)資本頻繁換手并非簡(jiǎn)單地套現(xiàn)走人。

熟諳大小非利益鏈的業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)業(yè)資本頻繁流轉(zhuǎn)背后暗藏玄機(jī)。他們?yōu)槿谫Y“移花接木”、擒項(xiàng)目“暗渡陳倉(cāng)”、躲政策“金蟬脫殼”。產(chǎn)業(yè)資本騰挪好似一盤(pán)棋局，每一步都牽動(dòng)著股市神經(jīng)。

大股東斷臂求生 減籌碼迂回救急

去年年末，北方一家從事金礦開(kāi)采的上市公司公告稱(chēng)，大股東將在未來(lái)六個(gè)月減持5%的股票，套現(xiàn)資金將用于為公司加快享有礦權(quán)的勘察、開(kāi)工建設(shè)及投產(chǎn)、礦業(yè)資源儲(chǔ)備以及幫助公司償還債務(wù)等提供資金支持。2011年年報(bào)顯示，該公司賬上貨幣資金僅170多萬(wàn)元，對(duì)于一家做涉礦的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金流的確不太充裕。而且該公司的股票此前已被特別處理，資產(chǎn)負(fù)債率水平已經(jīng)超過(guò)60%，單是每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用就要吞噬很大一塊利潤(rùn)，而此前申報(bào)的定向增發(fā)方案仍在審批當(dāng)中。如果籌不到錢(qián)，貸款及利息無(wú)法償還，項(xiàng)目也無(wú)法開(kāi)工，這家上市公司退市的可能性就會(huì)大增。在如此背景之下，大股東只得斷臂求生。

上述北方公司大股東減持股票救急的情況并非個(gè)案。東北某上市公司大股東上半年曾公告，欲將其持有的占上市公司股本近10%的股權(quán)賣(mài)給一個(gè)財(cái)團(tuán)，涉及資金近3億元。在此之前，該公司也已經(jīng)申報(bào)了定向增發(fā)方案。若這兩筆交易完成，大股東的控股地位實(shí)際上會(huì)受到嚴(yán)重削弱，但上市公司正處于搬遷和項(xiàng)目重建階段，而且所處行業(yè)也非常不景氣，上市公司資金較為緊張。分析人士認(rèn)為，在這種情況下，大股東的選擇是一種理性行為，有助于上市公司渡過(guò)難關(guān)。

據(jù)資深私募人士趙先生透露，資金密集型的行業(yè)、企業(yè)最容易發(fā)生產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)自救的情況，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)公司大股東減持情況特別多。前幾年，最賺錢(qián)的行業(yè)是房地產(chǎn)行業(yè)。這些行業(yè)公司的老板在賺了錢(qián)之后，通過(guò)PE、收購(gòu)法人股或殼資源等方式進(jìn)入股市。他們持有的股票這兩年大多已經(jīng)解禁，恰好房地產(chǎn)市場(chǎng)遭遇史上最嚴(yán)厲的調(diào)控期，為了生存，他們不得不將手上的股票拋出。從這個(gè)角度來(lái)看，原來(lái)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，樓市沉寂會(huì)將資金逼向股市，現(xiàn)在看來(lái)恰好相反。主要原因是，產(chǎn)業(yè)資本還是覺(jué)得做實(shí)業(yè)靠譜、踏實(shí)。

減持模式何其多 低位換手存玄機(jī)

事實(shí)上，并非所有的產(chǎn)業(yè)資本都是為了普通融資需求而出逃，這其中有相當(dāng)一部分存在別的目的，而這些目的有可能為股價(jià)上漲埋下伏筆。

據(jù)熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士介紹，在目前這個(gè)點(diǎn)位減持，有相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)資本是為將來(lái)減持提前做好避稅準(zhǔn)備。按規(guī)定，大小非減持需要繳納較高的所得稅。在低位減持股票則可以將這筆稅金減至一個(gè)相對(duì)較低的水平。通常的做法是，將股票減持到一個(gè)關(guān)聯(lián)賬戶(hù)讓人代持，這個(gè)關(guān)聯(lián)賬戶(hù)的持有者可能與股票減持人沒(méi)有親屬關(guān)系，但減持人可以通過(guò)公證處公證間接控制這個(gè)賬戶(hù)。隨后再做市值管理，等到股票漲起來(lái)再拋出。

“所以，有時(shí)候我們會(huì)看到一些公司的股票在大股東減持之后，反而漲得非常好。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，“抓這種機(jī)會(huì)最主要的是看大股東是不是缺錢(qián)。如果不缺錢(qián)，一般都是在玩這種游戲。”

“避稅-做市值”其實(shí)只是眾多減持模式中的一種。華南某通訊類(lèi)上市公司股東在較低的位置通過(guò)大宗交易減持約2%的股份，交易對(duì)手為某信托公司。據(jù)了解，該信托產(chǎn)品的受益人為公司高管。此種減持手法可能是為高管曲線MBO(管理者收購(gòu))做準(zhǔn)備，亦有可能是變相做一種股權(quán)激勵(lì)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除非是專(zhuān)門(mén)做大宗交易的私募產(chǎn)品，信托產(chǎn)品在大宗交易平臺(tái)接籌碼的情況并不多見(jiàn)，特別是股價(jià)處于低位，這種情況也可以視為長(zhǎng)期資金對(duì)股價(jià)的認(rèn)可。若非股權(quán)激勵(lì)或者M(jìn)BO，減持者與接盤(pán)者私底下一般會(huì)有回購(gòu)協(xié)議。

還有一種較為常見(jiàn)的模式，那就是將產(chǎn)業(yè)資本減持作為資本運(yùn)作的一環(huán)，即洗盤(pán)或者洗殼。近兩年，資本市場(chǎng)的盈利模式發(fā)生了較大的變化，做股票往往是大股東和資金方進(jìn)行利益捆綁。而作為產(chǎn)業(yè)資本方的大股東往往在運(yùn)作前期，需要將股價(jià)打到一個(gè)相對(duì)較低的位置，以利于資金方低位進(jìn)入。此外，有的還要求大股東將籌碼部分剝離到公共賬戶(hù)，以利于資金方后期運(yùn)作。在這種情況下，市場(chǎng)上看到的產(chǎn)業(yè)資本減持表象。其實(shí)際內(nèi)涵卻是“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”。這種機(jī)會(huì)對(duì)于耐心和定力不夠的投資者來(lái)說(shuō)，可能并不好抓。但據(jù)業(yè)內(nèi)從事市值管理的人士透露，這種機(jī)會(huì)帶來(lái)的收益往往比較大。

解禁市值壓力大 股市心病待醫(yī)治

雖然產(chǎn)業(yè)資本出逃并非完全為了套現(xiàn)，但機(jī)構(gòu)人士對(duì)于大小非解禁和產(chǎn)業(yè)資本出逃狂潮始終憂(yōu)心忡忡。而從興業(yè)證券提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)，除1月份以外，每個(gè)月都有大量產(chǎn)業(yè)資本出逃，并且呈現(xiàn)出二級(jí)市場(chǎng)漲得越快，產(chǎn)業(yè)資本減得越多的勢(shì)頭，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成明顯壓制。

深圳新華鼎資本管理投資決策主席名道表示，下半年解禁股市值規(guī)模驚人，大小非不顧股價(jià)高低迫不及待地拋售套現(xiàn)，加上大量的股份增發(fā)，股市失血非常嚴(yán)重。場(chǎng)外資金較為擔(dān)憂(yōu)，找不到進(jìn)場(chǎng)的理由，目前的市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)資金在博弈。

某基金公司研究總監(jiān)指出，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增速、企業(yè)盈利狀況的變化較二級(jí)市場(chǎng)投資者更為敏感。產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)出逃是目前市場(chǎng)最主要的困擾因素之一。這在一定程度上折射出，多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景不看好，上市公司質(zhì)地欠佳。產(chǎn)業(yè)資本的出逃無(wú)疑對(duì)市場(chǎng)形成巨大而持續(xù)的資金壓力。

“產(chǎn)業(yè)資本占流通市值的比例已超過(guò)50%，可以說(shuō)是市場(chǎng)中最大的賣(mài)方力量。”上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)李旭東說(shuō)，“減持套現(xiàn)嚴(yán)重、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，資金流失促使情緒浮躁。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本、高管本身、還是所謂的個(gè)人戰(zhàn)略投資者，總會(huì)找出各種理由拋售股份，動(dòng)輒上千萬(wàn)股，套現(xiàn)過(guò)億。”

也有私募人士表示，從整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本出逃的確對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了巨大威懾力，也是最主要的做空力量，但從另一個(gè)角度來(lái)看，這也給了市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)價(jià)值的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)處于低位時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向往往有很好的啟示意義，對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)資本大筆增持的企業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)異常流轉(zhuǎn)的企業(yè)也可仔細(xì)研究，這些都是投資機(jī)會(huì)。在目前這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)的估值體系出現(xiàn)紊亂跡象，行情向系統(tǒng)性機(jī)會(huì)演繹的可能性微乎其微，但這并不妨礙結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的誕生。怎么去抓這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如何去評(píng)價(jià)股票估值的合理性，產(chǎn)業(yè)資本流轉(zhuǎn)的棋局里也許能夠提供一些線索。