棋至盤中，投資者的預(yù)期開始轉(zhuǎn)向悲觀，隨之而來的是A股市場的又一場“寒流”，上證指數(shù)在上周創(chuàng)下近5個月的新低，2200點告破。

隨著A股市場的“跌跌不休”，上周滬深300(2465.238,3.63,0.15%)的整體市盈率已經(jīng)跌破了今年1月5日的最低點10.19倍，創(chuàng)下歷史新低。

在部分基金投研團(tuán)隊看來，目前市場已經(jīng)迎來了估值底，而政策底也有望成為2200點附近的支撐力：貨幣政策工具從數(shù)量型升級為價格型，表明管理層刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度開始加大。財政政策方面，隨著投資者逐步接受此輪政策放松的“溫補(bǔ)”特性，市場對于政策的預(yù)期有望合理回歸，財政投資加碼對于經(jīng)濟(jì)的邊際改善作用也有望得到市場認(rèn)可。

不過，政策效應(yīng)的體現(xiàn)必然是一個長效過程，經(jīng)濟(jì)何時見底以及這個底有多長，市場說法不一，在2012年“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)下，盡管市場仍然面臨著企業(yè)盈利增速下滑和全球經(jīng)濟(jì)減速等負(fù)面影響，但站在滬綜指2200點附近的位置，基金經(jīng)理認(rèn)為，踏空A股的風(fēng)險要遠(yuǎn)大于買在“山頂”的風(fēng)險。

⊙本報記者 吳曉婧

投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀

上證綜指急速墜落，上周四更是一度跌破2200點。在基金看來，市場的下跌源自投資者預(yù)期變得悲觀。

“伴隨物價壓力的緩解，影響A股市場的主要因素已轉(zhuǎn)移至政策放松預(yù)期與基本面持續(xù)下行之間的博弈上。而近兩周，匯豐PMI和煤炭價格等數(shù)據(jù)都讓市場對經(jīng)濟(jì)趨勢頗為擔(dān)憂。” 海富通基金(微博)投研團(tuán)隊指出，在基本面持續(xù)下行的背景下，近階段政策卻未顯見放松跡象，相反上海部分地區(qū)還出現(xiàn)了限購再度升級的消息，這些因素綜合導(dǎo)致了A股市場6月下旬以來的走低。此前，市場有預(yù)期認(rèn)為經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诙径纫姷祝欢壳翱磥?，?jīng)濟(jì)增速仍然表現(xiàn)出下滑趨勢。

上周四匯豐公布的數(shù)據(jù)顯示，6 月中國制造業(yè)PMI初值為48.1，較5月份終值48.4回落0.3個百分點，海富通基金指出：6月匯豐PMI已經(jīng)創(chuàng)七個月新低，并連續(xù)第八個月處于榮枯分水嶺下方。目前種種跡象導(dǎo)致市場對于6月份及二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都頗為謹(jǐn)慎。

星石投資首席策略師楊玲認(rèn)為，目前的政策放松已提早被市場所預(yù)期，如果后續(xù)沒有推出譬如徹底放松樓市調(diào)控等刺激政策，A股市場向上的空間有限。這也是最近雖然利好不斷，但市場視而不見的重要原因。

事實上，過去兩周，經(jīng)濟(jì)基本面和政策面并未發(fā)生任何顯著的變化，因此從6月21日開始的這輪下跌，在時點和跌幅方面出乎大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

天治基金(微博)宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，造成本輪下跌的原因可能包括：其一，部分機(jī)構(gòu)在之前預(yù)期美聯(lián)儲將推出QE3，因此固守周期股等待反彈。6月20日美聯(lián)儲會議后，預(yù)期落空，開始拋售周期股；其二，部分機(jī)構(gòu)之前預(yù)期中央將推出強(qiáng)力的財政擴(kuò)張政策，該預(yù)期落空，于是開始拋售之前買入的周期股；第三，煤炭、有色、建材等周期性行業(yè)的盈利被大幅下調(diào)，導(dǎo)致股價下跌；此外，季末流動性緊張。

寇文紅認(rèn)為表示，“我們不確定哪種因素、抑或其他何種因素起主要作用。從盤面上看，這種短期內(nèi)迅速下跌，一定是部分機(jī)構(gòu)率先拋售引起的殺跌，而這一定是投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀導(dǎo)致的。”

2200點“爭奪戰(zhàn)”的操作分歧

市場急速下跌中，加倉還是減倉，成為近期基金經(jīng)理十分糾結(jié)的問題。

“2200之上，我們開始逐步提升倉位，但市場后來輕松跌破了2200點。”滬上一位基金經(jīng)理對記者表示，我們目前已經(jīng)停止加倉，開始反思是市場過于悲觀還是我們的判斷出現(xiàn)問題。

在多數(shù)投資者備感失落時，星石投資首席策略師楊玲表示，近期管理層確實在逐步推進(jìn)謹(jǐn)慎寬松政策。隨著大型項目陸續(xù)上馬、樓市政策小幅放松和降息、降準(zhǔn)等措施出臺，三季度可能會迎來經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利逐步筑底。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善程度或速度超出預(yù)期，就是好的投資機(jī)會。“三季度我們肯定不會進(jìn)一步減倉。”楊玲說。

業(yè)內(nèi)一家規(guī)模較大的私募基金認(rèn)為，2100點到2300點是底部區(qū)域，隨著三季度經(jīng)濟(jì)階段性見底，會考慮逐步加倉，據(jù)了解，目前該私募基金倉位為5成。

不過，也由基金投研團(tuán)隊認(rèn)為，反彈時機(jī)是否到來尚需觀察。天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，三季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將略有好轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)將暫時平靜，不會發(fā)生極端事件，這給A股反彈創(chuàng)造了一定的條件。但是短期內(nèi)市場觸底和反彈的時點確實很難判斷。“雖然6月29日市場反彈，但這種反彈并非經(jīng)濟(jì)基本面或強(qiáng)力的政策刺激導(dǎo)致的，因此其持續(xù)性可疑。”

寇文紅表示，目前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和政策并無改善。很多周期性行業(yè)盈利預(yù)測被下調(diào)，行業(yè)指數(shù)的下跌趨勢已經(jīng)形成，即使到三季度，行業(yè)基本面也不太可能改善。從機(jī)構(gòu)行為來說：部分專戶、私募可能被迫清盤；不少機(jī)構(gòu)在白馬股中抱團(tuán)取暖，但是歷史一再證明，抱團(tuán)取暖是靠不住的，取暖者都很清楚“先跑者受損小”的道理；目前很多基金年初以來凈值累計增長率在5%以內(nèi)，管理者可能為了保住絕對收益而減倉。這些都會導(dǎo)致A股短期內(nèi)繼續(xù)下跌。“我們建議投資者繼續(xù)觀察，等待底部出現(xiàn)再進(jìn)行右側(cè)交易，即寧愿錯過，不可做錯。”

基金的分歧也體現(xiàn)在了倉位的變動上，德圣基金研究中心測算，上周偏股方向基金平均倉位在之前一周基礎(chǔ)上微降?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為82.07%，相比前周降0.78%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為76.38%，相比前周升0.01%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.16%，相比前周降0.64%。扣除被動倉位變化后，偏股方向基金繼續(xù)有輕微主動增倉。

從具體基金來看，上周基金操作分化顯著，增倉基金仍高于減倉基金?？鄢粍觽}位變化后，180只基金主動增持幅度超過2%，其中64只基金主動增倉超過5%；而與此同時，125只基金主動減倉幅度超過2%，其中45只基金主動減倉超過5%。

估值創(chuàng)新低市場反彈一觸即發(fā)？

隨著A股市場的“跌跌不休”，上周滬深300的整體市盈率(TTM法)已經(jīng)跌破了今年1月5日的最低點10.19倍，創(chuàng)下歷史新低。

“除了估值底，政策底也有望成為2200點附近的支撐力。”國投瑞銀基金(微博)認(rèn)為，貨幣政策工具從數(shù)量型升級為價格型，表明管理層刺激經(jīng)濟(jì)的政策力度開始加大。對于政策利好，當(dāng)前市場存在弱化反應(yīng)，隨著政策累積效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，政策底有望被市場充分認(rèn)識并轉(zhuǎn)化為上漲動力。今年以來，市場多次出現(xiàn)超預(yù)期“拐點”，大盤往往在投資者熱情高漲之時掉頭向下，也會在人氣降至冰點之時柳暗花明。連續(xù)大跌很可能引發(fā)技術(shù)性反彈，在恐慌情緒宣泄后，預(yù)期的逐步明朗或令市場在6月末實現(xiàn)“翹尾”。

“眼下很多券商一致性預(yù)期：經(jīng)濟(jì)將于三季度見底。通脹的下行將為政策放松提供空間，隨著政策的發(fā)力，三季度市場或可能面臨向上推力。”對此，海富通基金認(rèn)為，由于三季度政策放松的時機(jī)和力度仍存在不確定因素，隨后通脹及海外市場的風(fēng)險因素也可能將為四季度市場增加不確定性，未來資本市場投資仍需保持謹(jǐn)慎。

“目前是處于經(jīng)濟(jì)冷，政策開始變暖，還沒有真正變熱的階段，股市的起伏是很正常。這個時候應(yīng)該是屬于一個進(jìn)餐的時候，總體而言藍(lán)籌股中大部分已經(jīng)有好的價值。”南方基金(微博)投資總監(jiān)邱國鷺(微博)表示，現(xiàn)在A股很便宜，下半年市場將呈現(xiàn)震蕩向上走勢，偏好滬深300為代表的藍(lán)籌股，而對于創(chuàng)業(yè)板和績差股要盡量規(guī)避。下半年重點配置行業(yè)：金融、地產(chǎn)、品牌消費、先進(jìn)制造等，銀行股將會有超額收益。