⊙光大期貨 許勇其

最近美元追隨西班牙CDS走高而出現(xiàn)反彈，表明市場(chǎng)對(duì)歐洲市場(chǎng)的恐慌情緒仍沒有緩解。對(duì)于國(guó)際銅市而言，長(zhǎng)達(dá)十年的牛市結(jié)束，進(jìn)入長(zhǎng)期熊市階段。

全球經(jīng)濟(jì)受歐洲五國(guó)債務(wù)拖累

歐元區(qū)仍將在金融危機(jī)中掙扎?，F(xiàn)在來看，歐元區(qū)基本面在今年剩余時(shí)間很難出現(xiàn)反彈。歐元區(qū)的PMI數(shù)據(jù)在二季度開始跳水，6月份歐元區(qū)綜合PMI初值僅44.8，創(chuàng)下36個(gè)月以來的新低；領(lǐng)頭羊德國(guó)最新PMI降至44.7，西班牙和意大利分別降至42和44.8。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象更加明顯，尤其是就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)程度令人沮喪，失業(yè)率仍維持在8.2%的高位。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速二季度有望觸底。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.6%(扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率)，比4月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年前5個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.7%。41個(gè)大類行業(yè)中有40個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。5月發(fā)電量3898億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.7%，高于4 月份的0.7%，增幅雖創(chuàng)下18個(gè)月次低，但環(huán)比恢復(fù)正增長(zhǎng)?？傮w發(fā)電量同比增速為4.96%，其中重工業(yè)用電量擺脫連續(xù)2 個(gè)月低位運(yùn)行的狀況，5月份當(dāng)月環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

精銅大量出口難解國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力

今年二季度，上期所銅庫(kù)存大幅下降，月庫(kù)存減少27346噸至130143噸，從3月中旬開始，22.7萬(wàn)噸十年來最高庫(kù)存連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)流出。LME銅庫(kù)存6月增加19475噸至250350噸，注銷倉(cāng)單從月初的80575噸下降至27250噸，注銷倉(cāng)單占比持續(xù)下降至10.88%，精銅倉(cāng)單多數(shù)流入亞洲倉(cāng)庫(kù)，從6月初的70700噸增加至月末的104050噸，增量為33350噸，亞洲倉(cāng)庫(kù)持續(xù)增加源于4月份中國(guó)冶煉廠向境外計(jì)劃出口20萬(wàn)噸精銅，以彌補(bǔ)進(jìn)口虧損。

中國(guó)罕見地大量出口精銅及銅材， 5月精銅出口為102375 噸，同比增加407.43%，1-5月，累計(jì)出口精銅157082噸，累計(jì)同比增加9.17%；5月出口銅材46561噸，同比增加3.77%，1-5月，累計(jì)出口加工銅材205352噸，累計(jì)同比下降4%。5月大規(guī)模的出口行為降低了國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)維持高升水狀況，且出口環(huán)境改善了滬倫兩市的進(jìn)口虧損比值。

終端需求增速放緩

今年前兩季度家電企業(yè)生產(chǎn)并不旺盛，其對(duì)于零部件的采購(gòu)量也沒有猛烈的增長(zhǎng)。對(duì)比去年和今年前五個(gè)月主要家電產(chǎn)品增速后可以發(fā)現(xiàn)，除了彩電外，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量增速均大幅下降。鐵路投資急速下降，大量鐵路項(xiàng)目被延遲開工，在建項(xiàng)目資金也十分緊張。受此影響，電纜、線纜、家電零配件企業(yè)開工率大面積下滑，甚至有停工現(xiàn)象出現(xiàn)。據(jù)相關(guān)企業(yè)反映，2012 年上半年情況甚至比2009 年上半年更差。

自歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，美元基本上是跟隨西班牙的CDS走勢(shì)。強(qiáng)勢(shì)美元意味著國(guó)際資本的流出，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行看，投資增速將大降，產(chǎn)能過剩問題又重新浮現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將下一個(gè)臺(tái)階，從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中低速運(yùn)行。

中國(guó)需求對(duì)銅價(jià)的影響要大于其他地區(qū)，筆者認(rèn)為，下半年銅市需求端有望回升，主要依賴于中國(guó)決策層將加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投入，以維持年初預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而中短期歐洲債務(wù)問題的利空因素不改。預(yù)計(jì)下半年倫銅波動(dòng)區(qū)間在6800-7800美元每噸，滬銅(56100,610.00,1.10%)波動(dòng)區(qū)間49000-56000元每噸。