黃偉（獨立經(jīng)濟學家）

最近，A股市場震蕩，滬指一度跌穿2200點。與此同時，北京等部分城市又傳來的排隊購房、房價上漲等消息。今年下半年，中國樓市和股市將會怎樣發(fā)展？筆者認為，下半年中國樓市、股市將會雙雙上漲，并且房價的漲幅將決定股市的漲幅。

這是因為出于穩(wěn)增長需要，貨幣政策將持續(xù)放松。在紙幣超發(fā)的經(jīng)濟之中，金融機構(gòu)和大投資者手中有許多資金，但由于實體經(jīng)濟投資效益低，因此他們更愿意把這些已經(jīng)數(shù)字化的超發(fā)紙幣投入更加虛擬的證券市場，或者是投入金融性強烈的房地產(chǎn)市場，在轉(zhuǎn)手買賣和放貸中牟利。這就導致許多超發(fā)紙幣更難以進入實物商品市場，同時卻造成金融性商品，如證券和房地產(chǎn)價格上漲。

金融機構(gòu)和大投資者在股市中獲取豐厚利潤之后就會選擇逐步拋出股票，制造階段性熊市。在階段性熊市之中，他們往往會把從股市中抽出的相當一部分資金，投入到房地產(chǎn)市場進行短期炒作，包括買賣房屋、提供開發(fā)貸款、提供購房貸款等。待股市跌到階段性低點之后，他們再把資金從房地產(chǎn)市場撤出來，回到股市制造下一階段牛市。經(jīng)濟學上，這種現(xiàn)象可以稱之為 “紙幣超發(fā)性金融資本跨市場投機循環(huán)”，簡稱“跨市場投機循環(huán)”。

在這個“跨市場投機循環(huán)”中，當房地產(chǎn)市場由于泡沫嚴重出現(xiàn)低迷時，大量金融資本就會被套牢在房地產(chǎn)市場，于是金融資本就拉高股市出貨，以便落袋為安，對沖房地產(chǎn)市場套牢資金的利息損失，于是樓市低迷就成為股市低迷的風向標。低迷一段時間之后，由于政府放松銀根刺激經(jīng)濟，房價開始止跌回升，這時樓市紅火又成為股市紅火的風向標。也就是說，房地產(chǎn)市場與股市的關(guān)聯(lián)度高于貨幣政策與股市的關(guān)聯(lián)度。

讓我們用實踐來檢驗以上理論。2007年8月美國次貸危機爆發(fā)，全球股市開始下跌。受此影響，2007年10月，深圳樓市在連續(xù)3個月成交萎縮之后，房價開始調(diào)頭下行。上海、北京樓市也出現(xiàn)房價松動跡象，房價“拐點論”興起。同月，A股市場狂牛止步于滬指6124點，從此步入熊途。直到2008年10月底，4萬億超級救市方案傳出，房地產(chǎn)成為扶持重點，股市漫漫熊途在滬指1664點戛然而止，返身進入牛市。接下來，到了2009年年末，由于樓市的瘋狂，引發(fā)民眾的不滿，政策開始收緊。同年12月，房地產(chǎn)交易量開始驟然下降。也是在12月，A股市場漲勢停止，再次步入熊途。直到2011年12月初，全國多個城市的多家商業(yè)銀行悄然放松個人房貸業(yè)務的“閘門”，政策出現(xiàn)放松跡象。于是，房價開始止跌，隨后滬指在今年年初的2132點開始止跌反彈。

今年這一輪樓市和股市上漲顯得很糾結(jié)，為什么？這是因為政府既想借助房地產(chǎn)穩(wěn)增長，又想遏制房地產(chǎn)的金融屬性，避免再次形成嚴重通貨膨脹，因此一邊放松銀根一邊堅持限購令；一邊鼓勵剛性需求一邊限制投資性需求。房地產(chǎn)價格不像以前那么迅速確定漲勢，股市也因此一直欲漲又止。換言之，限購令導致貨幣政策對房地產(chǎn)市場影響力下降，進而導致貨幣政策對股市影響力下降。

不過，或許可以放心，滬指可能不會再掉到2132點以下了，因為貨幣政策已經(jīng)進入放松軌道，所以房地產(chǎn)市場不可能再下跌，進而股市也不可能再回大熊市?？礈柿粟厔莸臋C構(gòu)資金已經(jīng)大量在2132點以上進入股市，他們舍得拿自己的錢當磚頭砸自己的飯碗嗎？

今年下半年到明年，由于穩(wěn)增長需要，貨幣政策還將繼續(xù)放松，房地產(chǎn)價格必然還是會上漲，只是上漲速度由于限購令而不如以前快。隨著剛需購房者被迫入市，房地產(chǎn)一旦確定進入上漲通道，套牢已久的那部分金融投機資本將盤活，“金融資本跨市場投機循環(huán)”將再次啟動，因此股市的上漲是可以期待的。至于股市上漲幅度，就要看房價上漲幅度了。

現(xiàn)在股市的調(diào)整應該是在等待房地產(chǎn)市場的漲勢明確，同時也是為在牛市前洗掉散戶，甚至于還會向下挖個坑來埋一些散戶，而中國的財經(jīng)達人們現(xiàn)在應該正在抄底了。