央行5日開(kāi)展了兩期共450億元逆回購(gòu)操作，全周凈投放2250億元，近兩周凈投放4220億元，超過(guò)了下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率可釋放的資金量。市場(chǎng)人士稱(chēng)，央行再度降息有助于降低資金成本，改善流動(dòng)性預(yù)期，但短期資金面回暖恐面臨逆回購(gòu)到期、財(cái)稅繳款與銀行分紅等因素羈絆，央行或搭配使用降息和降準(zhǔn)，共同推動(dòng)資金利率有效下行。

6月來(lái)凈投放超5000億

央行網(wǎng)站消息，央行5日再次以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了7天和14天期逆回購(gòu)操作，規(guī)模共450億元，中標(biāo)利率雙雙下行。其中，14天逆回購(gòu)規(guī)模400億元，中標(biāo)利率4%，較周二下行10個(gè)基點(diǎn)；7天逆回購(gòu)規(guī)模50億元，中標(biāo)利率3.8%，較周二下行15個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日央行未進(jìn)行正回購(gòu)交易，也未發(fā)行央行票據(jù)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金共計(jì)370億元，央行共實(shí)施逆回購(gòu)1880億元，若不進(jìn)行額外操作，本周公開(kāi)市場(chǎng)將凈投放2250億元，為6月以來(lái)連續(xù)第五周向市場(chǎng)凈投放資金，近五周共計(jì)凈投放5160億元。其中，僅最近兩周央行便通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放4220億元，超過(guò)了下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率可釋放的資金量。有交易員表示，若算上未被證實(shí)的上千億定向逆回購(gòu)，6月以來(lái)央行綜合資金釋放量應(yīng)達(dá)到下調(diào)1.5次法定存款準(zhǔn)備金率的量級(jí)。

5日是例行的法定存款準(zhǔn)備金繳退款日。機(jī)構(gòu)估計(jì)，今年6月銀行機(jī)構(gòu)新增人民幣存款超過(guò)1.5萬(wàn)億元，且大部分為6月下旬新增，因此當(dāng)日需補(bǔ)繳約3000億元的法定存款準(zhǔn)備金。由于央行連續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗帕舜罅苛鲃?dòng)性，彌補(bǔ)了資金缺口，當(dāng)天資金面整體表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)利率未出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，各期限回購(gòu)利率漲跌互現(xiàn)，總體波動(dòng)不大。隔夜品種加權(quán)利率穩(wěn)定于2.61%一線，較前一交易日微跌2個(gè)基點(diǎn)；7天回購(gòu)利率反彈約15個(gè)基點(diǎn)至4.02%。中期品種方面，14天回購(gòu)回落3個(gè)基點(diǎn)至4.35%，21天回購(gòu)則上漲7個(gè)基點(diǎn)至4.51%。1個(gè)月以上品種成交較少，整體呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。交易員稱(chēng)，近期央行資金釋放量完全覆蓋了繳準(zhǔn)需求，加上機(jī)構(gòu)前期準(zhǔn)備已較為充分，有效平抑了繳準(zhǔn)日資金面可能出現(xiàn)的波動(dòng)。

本月或現(xiàn)“兩率齊降”

在央行適時(shí)重啟逆回購(gòu)的安排下，銀行體系較平穩(wěn)度過(guò)了年中考核和7月初繳準(zhǔn)兩道關(guān)口，資金利率近幾日出現(xiàn)了一定的回落。另外，央行決定自今日起再次下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，有助于降低銀行綜合資金成本，預(yù)期未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)利率也將跟進(jìn)下調(diào)，為貨幣市場(chǎng)資金利率打開(kāi)回落空間。但分析人士指出，未來(lái)幾周銀行流動(dòng)性仍存在收緊壓力，本月或?qū)⒊霈F(xiàn)“兩率”齊降的一幕。

申銀萬(wàn)國(guó)報(bào)告指出，前期資金面趨緊基本源于結(jié)構(gòu)性分布失衡問(wèn)題，但7月5日過(guò)后資金市場(chǎng)可能面臨總量性缺口。從影響銀行超儲(chǔ)金的主要因素來(lái)看，事實(shí)也大致如此。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從6月初到7月首周，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放約5200億元。同時(shí)，估計(jì)6月新增外匯占款與財(cái)政存款對(duì)超儲(chǔ)影響基本抵消甚至略偏正面，在扣除7月5日約3000億法定準(zhǔn)備金繳款后，6月以來(lái)銀行超儲(chǔ)金大約增加了2000億元。但是，前期央行3130億元逆回購(gòu)將在未來(lái)兩周到期，而月內(nèi)剩余到期資金僅為1140億元，兩者差額即可消耗完前期超儲(chǔ)金增量。此外，7月份是財(cái)政存款高增月份，過(guò)去三年在3500-4500億之間。四大行也將在今后三周集中分紅。即便考慮到月初存款流失，中下旬或存在一定的法定準(zhǔn)備金退款，7月余下時(shí)間銀行超儲(chǔ)金依然面臨比6月初大量?jī)魷p少的可能性。因此，繳準(zhǔn)日過(guò)后，資金利率繼續(xù)回落尚面臨阻力。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行仍將繼續(xù)投放流動(dòng)性彌補(bǔ)資金缺口。招商銀行（600036）劉俊郁認(rèn)為，在下一次存準(zhǔn)繳款日（15日）釋放資金之前，央行或繼續(xù)采取逆回購(gòu)來(lái)平滑資金。但7月份因財(cái)政存款增加帶來(lái)的實(shí)際資金缺口或難以通過(guò)逆回購(gòu)的手段加以消除，降準(zhǔn)在月中出臺(tái)的可能性依然比較大。

郵儲(chǔ)銀行交易員董晶晶表示，降準(zhǔn)并不會(huì)因?yàn)榻迪⒍七t，意外降息說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與信貸狀況遠(yuǎn)不及預(yù)期，更需要價(jià)格工具與數(shù)量工具搭配使用，在共同引導(dǎo)資金成本下行的同時(shí)，刺激企業(yè)融資需求。

此前，中金公司也曾在報(bào)告中指出，要達(dá)到較好的貨幣政策放松效果，降息和降準(zhǔn)需要結(jié)合起來(lái)使用。前者雖然有助于提高企業(yè)的信貸需求，但脫媒化環(huán)境使得銀行的資金成本下降得十分緩慢，進(jìn)而抑制貸款加權(quán)利率的有效回落。而后者能夠更有效的刺激銀行放貸的意愿，并且通過(guò)降低貨幣市場(chǎng)利率中樞倒逼資金回表，從而有助于緩解銀行的吸存壓力，提高降息對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)效果。