每經(jīng)記者趙笛 每天盯著上證指數(shù)看的投資者發(fā)現(xiàn)，如今，市場流動性已大不如前。按理說，隨著股市擴(kuò)容、社會財(cái)富增加，股市成交額應(yīng)持續(xù)增長。問題出在哪？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，市場的存量資金正源源不斷地從滬市流向中小板、創(chuàng)業(yè)板市場；市場的增量資金則被股指期貨等金融衍生品所吸引。 未來，市場或?qū)⒊尸F(xiàn)出三大新格局：滬市流動性繼續(xù)萎縮；上證指數(shù)6124點(diǎn)恐難再見；被市場遺忘的“仙股”會越來越多。 /動向一/ 存量資金：從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板 市場流動性大不如從前，這些資金究竟“流動”到哪里去了呢？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)值得注意的地方：在滬市主板成交量日益低迷的情況下，中小板和創(chuàng)業(yè)板的成交額卻在持續(xù)放大。 這表明，主板市場的資金正流入中小板、創(chuàng)業(yè)板。 滬市成交額在逐年減少 市場習(xí)慣將“股改”啟動后的市場，歸為一個(gè)新的階段?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，998點(diǎn)以來，上證綜指共經(jīng)歷了三次階段性放量。 第一次，從2006年8月到2007年7月，持續(xù)時(shí)間約一年。當(dāng)時(shí)市場進(jìn)入大牛市的加速上漲階段，增量資金涌入股市，直到“5.30行情”出現(xiàn)。 第二次，從2008年底至2009年12月，持續(xù)時(shí)間也是一年。當(dāng)時(shí)A股結(jié)束大熊市出現(xiàn)反彈，在“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，各類資金涌入A股，直到2009年12月“雙重頂”出現(xiàn)。 第三次，從2010年10月至11月中旬，持續(xù)時(shí)間僅一個(gè)多月。當(dāng)時(shí)A股在橫盤兩個(gè)月后大幅上漲，銀行等權(quán)重股大幅放量，造成了成交飆升，可惜，好景不長。 綜合來看，上述三次放量反映的三個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注。 首先，滬市出現(xiàn)集中放量的時(shí)間長度，已經(jīng)明顯萎縮。在前兩次放量均持續(xù)1年，第三次僅持續(xù)一個(gè)多月。 其次，整體上看，這三次的量能在逐步增加。第一次的“天量”出現(xiàn)在2007年5月9日，滬市單邊成交2572.3億元；第二次的“天量”出現(xiàn)在2009年7月29日，滬市單邊成交3028.2億元；第三次的“天量”出現(xiàn)在2010年10月18日，滬市單邊成交3075.8億元。 最后，2010年10月以后，滬市成交量猛地下了一個(gè)臺階，并逐級走低。 記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來，截至7月4日，滬市單邊日均成交額為788.7億元。從歷史來看這一數(shù)據(jù)，2011年是978億元，2010年是1276億元，2007~2009年依次是1281.5億元、748億元、1449億元。 可見，今年以來滬市日均單邊成交額僅比2008年高一點(diǎn)，比其他年份低很多。需要注意的是，2008年是超級大熊市，而今年一季度A股市場還是上行的。這么看來，滬市成交額逐年減少。 本周的前四個(gè)交易日，滬市單邊日均成交額僅剩下564億元。 “真實(shí)換手率”慘不忍睹 如果說上述數(shù)據(jù)反映的成交額持續(xù)減少的情況還比較抽象的話，這里不妨引入一個(gè)“真實(shí)換手率”數(shù)據(jù)。 按道理說，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)上漲，現(xiàn)在的成交額應(yīng)多于以前。但由于A股市場不斷擴(kuò)容，這種成交額的增長又是失真的。所以，關(guān)鍵是看成交額增長是否跑贏了A股市值增長。 所謂“真實(shí)換手率”，就是用來衡量在擴(kuò)容、市值增長的情況下量能的真實(shí)水平。其公式為：真實(shí)換手率=日均成交額÷流通市值×100%。 其原理是：用流通市值而不用總市值，能夠更好地判別當(dāng)前市場可交易狀況，而由于官方數(shù)據(jù)只公布月度流通市值，故這里的日均成交額是通過月總成交額除以當(dāng)月天數(shù)得來的。 記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2005年5月的真實(shí)換手率是一個(gè)低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)滬市流通市值為6285億元，日均成交額為53.42億元，真實(shí)換手率為0.85%。之后，隨著股市見底998點(diǎn)，真實(shí)換手率得以提升。 從上述三個(gè)放量階段來看，2007年5月的流通市值為39101億元，日均成交額為2208億元。以此計(jì)算，真實(shí)換手率高達(dá)5.65%；2009年7月的流通市值為86081億元，日均成交額為2087億元。以此計(jì)算，真實(shí)換手率為2.42%；2010年10月的流通市值為126905億元，日均成交額為2337億元。以此計(jì)算，真實(shí)換手率為1.84%。 可見，滬市的真實(shí)換手率在逐步降低，流動性在日益萎縮。 不過，若與現(xiàn)在的情況相比，前期市場的換手情況還算不錯了。 記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年12月，滬市流通市值為122851億元，日均成交額為465億元。以此計(jì)算，真實(shí)換手率只有0.38%，竟不足998點(diǎn)歷史大底前最悲觀時(shí)的一半。 今年以來，A股出現(xiàn)反彈，真實(shí)換手率也出現(xiàn)反彈。1月到5月，滬市的真實(shí)換手率依次為0.47%、0.62%、0.72%、0.64%、0.65%，充分反映了年初震蕩上行、成交換手維持較高水平的情況。 不過，隨著股市開始加速下跌，換手率也大幅萎縮。6月的數(shù)據(jù)還沒出爐，但根據(jù)滬市流通市值估算為130000億元，日均成交額606.6億元計(jì)算，真實(shí)換手率僅剩0.47%，又回到年初的水平。 998點(diǎn)前，市場人氣渙散，真實(shí)換手率還有0.85%。如今的滬指在2200點(diǎn)，真實(shí)換手率竟只剩下0.47%，這難道不是滬市流動性大幅萎縮的標(biāo)志嗎？ 中小板、創(chuàng)業(yè)板持續(xù)放量 相比滬市量能持續(xù)減少，“真實(shí)換手率”逐級走低，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場卻出現(xiàn)了持續(xù)放量。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比2008年中期中小板指數(shù)上市時(shí)日均成交額僅幾十億元，如今中小板的日均成交額可達(dá)到200億元，最高時(shí)突破400億元。 創(chuàng)業(yè)板在上市伊始，成交額也不足百億元，如今最高也超過200億元。 對于這一現(xiàn)象，市場普遍認(rèn)為是中小板、創(chuàng)業(yè)板市場擴(kuò)容導(dǎo)致的。 的確，相對于滬市偶爾才上一個(gè)大盤股而言，中小板、創(chuàng)業(yè)板市場是在不斷擴(kuò)容。但是，市場上股票增多，與交易量增多并無必然聯(lián)系。要衡量中小板、創(chuàng)業(yè)板市場是否持續(xù)放量，還得看“真實(shí)換手率”。 記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中小板方面，在上市初期的2008年7月，日均成交額為38.8億元，當(dāng)時(shí)中小板流通市值為3043億元，所以真實(shí)換手率為1.28%。隨后，中小板的真實(shí)換手率一路攀升，到了歷史最高點(diǎn)的2010年11月，日均成交額為603億元，流通市值15505億元，真實(shí)換手率為3.89%；2012年3月，中小板日均成交額為363億元，流通市值15132億元，真實(shí)換手率為2.4%；2012年5月，中小板日均成交額為266.3億元，流通市值16335億元，真實(shí)換手率為1.6%。 雖然中小板的真實(shí)換手率也根據(jù)股市波動，但整體來看，一直保持在較高水平。 再看創(chuàng)業(yè)板方面，在上市初期的2010年6月，創(chuàng)業(yè)板日均成交58.3億元，流通市值為791億元，可得真實(shí)換手率為7.4%。按道理說，創(chuàng)業(yè)板上市初期容易受到市場炒作影響，換手率會很高。不過，后期創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)換手率仍不低。 在頂部的2010年11月，創(chuàng)業(yè)板日均成交額為74.7億元，流通市值為1894億元，真實(shí)換手率為3.9%；在2012年6月，創(chuàng)業(yè)板日均成交額為104.13億元，流通市值為2976億元，真實(shí)換手率為3.5%。 由此可見，雖然當(dāng)前市場低迷，但創(chuàng)業(yè)板真實(shí)換手率與其歷史頂部的換手率水平相差無幾，這表明市場資金對創(chuàng)業(yè)板較高的關(guān)注程度。 資金流到中小板、創(chuàng)業(yè)板 一邊是主板股票的代表——滬市市場量能的萎縮，一邊是中小板、創(chuàng)業(yè)板市場成交量持續(xù)保持高位，難道主板資金流向了中小板和創(chuàng)業(yè)板？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這一論斷是有一定道理的。 每個(gè)月，中登公司都會對A股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中有一個(gè)表專門統(tǒng)計(jì)“A股賬戶市值”。從2010年12月起，中登公司開始統(tǒng)計(jì)每月末A股賬戶市值分布，而在此之前，僅統(tǒng)計(jì)季度末的市值分布。 記者將賬戶市值1000萬元以上的自然人賬戶數(shù)、機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)與當(dāng)月末估值點(diǎn)位對應(yīng)比較發(fā)現(xiàn)，股指的漲跌關(guān)系著千萬級賬戶的多寡。 也就是說，當(dāng)某月股指上漲，千萬元級別的賬戶就會增加；反之，就會減少。 由此可見，至少從2010年1月以來，千萬元市值級別的賬戶數(shù)量相對是比較穩(wěn)定的。這就是說，A股市場的存量資金相對來說是穩(wěn)定的。 在此情況下，滬市成交額、真實(shí)換手率的持續(xù)下降，就表明資金流向了深市。而根據(jù)中小板、創(chuàng)業(yè)板放量的情況看，這兩個(gè)“小板”顯然分流了不少滬市主板資金。 /動向二/ 增量資金：從現(xiàn)貨市場到股指期貨 如果說中小板、創(chuàng)業(yè)板分流了滬市存量資金，那么，股指期貨等衍生品的出現(xiàn)，則分流了A股的增量資金。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前，A股現(xiàn)貨市場成交額持續(xù)走低，股指期貨合約的成交額卻在與日放大。 股指期貨持續(xù)放量 在股指期貨推出的2010年4月，股指期貨日均成交量為129748.5手。按照當(dāng)時(shí)點(diǎn)位3100點(diǎn)估算，日均合約價(jià)值在1206.7億元左右。 隨后，隨著市場關(guān)注的提高，參與度的增加，2012年6月18日至7月5日，股指期貨日均成交量已達(dá)到336396.5手，較起初翻了近兩倍。按照2400點(diǎn)估算，日均合約價(jià)值在2422億元，也較最初的股指期貨翻了一倍。 值得注意的是，從2012年6月29日結(jié)算時(shí)起，滬深300股指期貨所有合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為12%。而在此之前，交易所近月合約收取15%的保證金，而期貨公司通常在交易所的基礎(chǔ)上再上浮2%~3%不等。 若以早期合約17%的保證金為例，2010年4月的日均成交金額為205億元；以如今14%的保證金比例為例，當(dāng)下日均成交金額為340億元。 值得注意的是，股指期貨運(yùn)行伊始，滬深300曾在3100點(diǎn)高位，而如今滬深300已經(jīng)跌至2400一線。按道理說，點(diǎn)位下降，每筆合約交易所需資金越小。但如今成交額的放量表明，資金確實(shí)在不斷地流入股指期貨。 持倉數(shù)大幅增加 由于股指期貨是T+0交易，市場無法得知投資者每天在股指期貨中換幾次手，故無法準(zhǔn)確判斷每日參與股指期貨資金的數(shù)量。僅以日均成交量來看股指期貨的“吸金”未免有些擴(kuò)大。 實(shí)際上，就從中金所每日公布的多空持倉數(shù)量，也能看出股指期貨持續(xù)放量的本質(zhì)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對比2012年7月4日的IF1207合約、2011年7月1日的IF201107合約、2010年7月1日IF1007合約后發(fā)現(xiàn)，各期貨公司的持倉量均大幅上升。 2010年7月1日，IF1007合約，國泰君安持買單量為1782手，持賣單量為3421手，均排名第一； 2011年7月1日，IF1107合約，華泰長城持買單量為2900手，國泰君安持賣單量為6321手，各排名第一； 2012年7月4日，IF1207合約，國泰君安持買單量為4066手，持賣單量為8474手，均排名第一。 顯然，相比日成交數(shù)據(jù)，持倉過夜的數(shù)據(jù)更能夠真實(shí)反映股指期貨市場的活躍程度。從以上數(shù)據(jù)看，2010~2012年這三年間，股指期貨的持倉率和參與度穩(wěn)步上升。 增量資金流向期貨 早在股指期貨推出前，市場就激烈討論：股指期貨上市會不會分流現(xiàn)貨市場的資金？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大多數(shù)分析認(rèn)為，股指期貨不會分流A股資金，原因就是股指期貨和A股處于不同市場。 芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤曾指出，股指期貨的資金不一定來自股市，所謂“資金分流”的猜測并不合理。 平安期貨分析師李建春也指出，市場縮量不能簡單認(rèn)為是股指期貨的分流作用。股指期貨交易有利于吸引場外資金入市，增強(qiáng)市場流動性。 的確，從記者總結(jié)引用的上述數(shù)據(jù)也可發(fā)現(xiàn)，說A股資金大幅流向股指期貨是站不住腳的。 首先，在滬市量能減少的情況下，中小板、創(chuàng)業(yè)板的量能卻在增加，這只能說明資金從主板流向了“小板”；其次，從每月末賬戶市值統(tǒng)計(jì)看，千萬級賬戶的波動與股指漲跌有關(guān)，并未見股指期貨推出后，千萬級賬戶大幅減少的情況。 可見，A股的存量資金并未明顯流向股指期貨市場。 那么，股指期貨的放量，資金來自哪里呢？ 記者注意到，股指期貨影響的并不是股市存量資金，而是那些游離于二級市場之外的增量資金。 一方面，股指期貨的高杠桿，會吸引一批原本有意投資股市的投資者轉(zhuǎn)投股指期貨。在股指期貨推出初期，中金所數(shù)據(jù)顯示，股指期貨開戶者中，約80%投資者來自商品期市的老客戶。顯然，再指望將期貨客戶開發(fā)成股市客戶就很難了。 另一方面，從以往數(shù)據(jù)看，在股市大跌、政策出手等關(guān)鍵底部，成交量往往會放大，說明有場外增量資金進(jìn)場抄底。如今股指期貨推出后，場外增量資金顯然更愿意參與股指期貨的高杠桿交易。這也是為什么近兩年來滬市在底部區(qū)域鮮有大幅放量的原因。 /量能走向/ 未來市場三大猜想 當(dāng)存量資金從主板流向中小板、創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)增量資金遠(yuǎn)離A股轉(zhuǎn)投向股指期貨，未來市場的成交量將會何去何從？ 如今，新三板、國際板魅影若隱若現(xiàn)，又值國債期貨等其他金融衍生品有望陸續(xù)推出之際，A股市場又將出現(xiàn)怎么樣的變化？ 猜想一：滬市流動性繼續(xù)萎縮 從上文結(jié)論可知，存量資金從滬市主板流向中小板、創(chuàng)業(yè)板，是導(dǎo)致滬市成交額、真實(shí)換手率持續(xù)降低的主因。另一方面，增量資金也繞道而行。 未來滬市的流動性會進(jìn)一步萎縮嗎？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，未來，國際板、新三板、國債期貨等新生產(chǎn)品將對A股存量、增量資金構(gòu)成沖擊，滬市成交可能將繼續(xù)萎縮。 僅以國際板為例，6月4日的股市大跌便有國際板的魅影。當(dāng)時(shí)消息顯示，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委、商務(wù)部等八部門出臺的《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導(dǎo)意見》。由于該《指導(dǎo)意見》含有“適時(shí)試點(diǎn)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票”等內(nèi)容，造成市場對國際板將出的恐慌。 在市場的眼中，國際板推出將比新股發(fā)行帶來更兇猛的擴(kuò)容壓力。 數(shù)據(jù)顯示，2010年IPO募集資金規(guī)模為4883億元，2011年為2756.96億元。這一擴(kuò)容已給市場資金面造成不小的影響。然而，一旦國際板推出，國際大型企業(yè)的融資額將是驚人的。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝百三所言，一個(gè)匯豐控股募集50億英鎊，等于500億元人民幣；上一個(gè)路透社、紐交所、可口可樂，又要募幾百上千億。 在此背景下，深諳其道的A股市場屢屢在有國際板消息出現(xiàn)后出現(xiàn)大跌。 從目前情況看，國際板的推出只是時(shí)間問題，這必將繼續(xù)困擾A股。國際板一旦推出，勢必對A股流通性構(gòu)成進(jìn)一步?jīng)_擊。 猜想二：6124點(diǎn)難再見 眾所周知，998點(diǎn)到6124點(diǎn)的大牛市行情，是增量資金洶涌入市推動的結(jié)果。未來，增量資金還能夠推動滬指奔向6124點(diǎn)嗎？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在當(dāng)前市場環(huán)境下，股市增量資金本就不多。 首先，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，熱錢持續(xù)流出。數(shù)據(jù)顯示，由于人民幣貶值預(yù)期，以及出口增速放緩，今年前5個(gè)月新增外匯占款只有2535億，樂觀估計(jì)全年到1萬億，大幅低于2011年的2.78萬億。 其次，在本就稀少的增量資金中，隨著高杠桿的金融衍生品越來越多，增量資金選擇的去處也越來越多。以前，只要有明確的底部信號，資金就蜂擁進(jìn)入股市，這樣的場景很難再出現(xiàn)了，因?yàn)樵隽抠Y金完全可以通過股指期貨等衍生品的炒作，賺取更多利潤。 記者注意到，6124點(diǎn)是增量資金不斷堆積的成果。在2007年5月的4000點(diǎn)一線，滬市的“真實(shí)換手率”一度高達(dá)5.65%。而如今僅有0.47%。 即使不考慮流通市值的增加，以6月份約130000億元的流通市值計(jì)算，滬市真實(shí)換手率若要達(dá)到1%，日均成交額需達(dá)到1300億元水平，即現(xiàn)在的成交額要翻倍。 而要達(dá)到2007年5月份的5.65%水平，即使不考慮市值暴增，滬市單邊日均成交額也要達(dá)到7000億元。 猜想三：未來“仙股”輩出 在資金從股市流出、從主板流出后，市場活躍度將出現(xiàn)明顯分化。一批有業(yè)績、有題材的熱門股，將獲得資金的炒作，而業(yè)績差、無題材的冷門股將受到資金拋棄。 昨日是一個(gè)月來的第二次降息，午后，市場資金瘋狂涌入醫(yī)藥、地產(chǎn)等個(gè)股，推升股指大幅上演，一批冷門股卻鮮有資金關(guān)注。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，昨日成交額不足1000萬元的股票多達(dá)570家，成交額不足200萬元的有8家。在股指如此活躍的情況下，郴電國際（600969，收盤價(jià)14.85元）竟23分鐘無一筆成交。 股價(jià)方面，目前股價(jià)低于3元的個(gè)股多達(dá)57家，其中除了一批沒有業(yè)績支撐的“大塊頭”外，還包括一些總市值不足20億元的小盤股。它們由于缺乏業(yè)績、題材支撐，少有人問津。 值得注意的是，A股每年將擴(kuò)容數(shù)百只股票，隨著股票的增多，市場關(guān)注度會根據(jù)偏好來選擇，越來越多的“冷門股”將被遺忘。 如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。 每經(jīng)訂報(bào)電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257