自去年以來(lái)，通脹問(wèn)題一直困擾亞洲經(jīng)濟(jì)。盡管目前亞洲的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)開(kāi)始回落，令貨幣當(dāng)局有更多空間可以放松銀根應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但對(duì)亞洲而言，弄清楚通脹的成因仍非常重要，因?yàn)檫@樣未來(lái)的貨幣政策才能對(duì)癥下藥、有的放矢。

過(guò)去人們常常以為，亞洲的通脹問(wèn)題源自供應(yīng)短缺，所以，各國(guó)政府和中央銀行能采取的辦法相當(dāng)有限。但最新有研究發(fā)現(xiàn)，由于亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)以及越來(lái)越融入環(huán)球經(jīng)濟(jì)，貨幣供應(yīng)的意外變化以及供應(yīng)短缺對(duì)通脹的影響力已有所降低，而內(nèi)需壓力的重要性則不斷上升。

這份由國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的研究報(bào)告指出，現(xiàn)時(shí)對(duì)于亞洲國(guó)家而言，逾60%的通脹變化來(lái)自?xún)?nèi)部因素，尤其是那些內(nèi)需基礎(chǔ)較大以及經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，內(nèi)部因素的作用就更加顯著。

在其余的通脹波動(dòng)中，30%來(lái)自環(huán)球因素，10%來(lái)自地區(qū)因素。不過(guò)，如果包括亞洲需求對(duì)商品價(jià)格的間接影響，地區(qū)因素的影響力可能高達(dá)20%。事實(shí)上，在需求對(duì)世界燃油價(jià)格變化的影響中，亞洲需求約占45%；而在食品價(jià)格變化中，亦有30%來(lái)自亞洲需求。

隨著亞洲需求對(duì)環(huán)球商品價(jià)格走勢(shì)愈來(lái)愈舉足輕重的影響，商品價(jià)格又反過(guò)來(lái)對(duì)亞洲通脹產(chǎn)生著重要作用。

近年來(lái)，亞洲各國(guó)政府在政策、經(jīng)濟(jì)建設(shè)、貿(mào)易及金融結(jié)構(gòu)方面各自發(fā)展，通脹成因的構(gòu)成也逐漸發(fā)生改變。例如，產(chǎn)出缺口在推動(dòng)通脹的各種因素當(dāng)中正變得日益重要。最近10年，新興亞洲經(jīng)濟(jì)體的核心通脹與產(chǎn)出缺口之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7，而這項(xiàng)系數(shù)在此前20年僅為0.2。與此同時(shí)，最近10年的通脹波動(dòng)中約有20%來(lái)自產(chǎn)出缺口，但此前10年卻只有約5%的通脹波動(dòng)由產(chǎn)出缺口所造成。

與之相反，貨幣供應(yīng)意外變化的影響力正在逐漸降低，尤其是印尼、泰國(guó)、韓國(guó)和菲律賓等國(guó)，貨幣政策的目標(biāo)相對(duì)清晰，匯率制度也較為靈活，因此貨幣供應(yīng)形勢(shì)對(duì)通脹變化而言已不再重要。

此外，中國(guó)對(duì)亞洲區(qū)的整體通脹形勢(shì)也會(huì)帶來(lái)間接影響。

綜上所述，由于內(nèi)需因素對(duì)通脹形勢(shì)的作用越來(lái)越重要，未來(lái)各國(guó)決策當(dāng)局可能需要把措施重點(diǎn)放在控制通脹而非刺激增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著貨幣供應(yīng)變化的影響力逐漸降低，如果今后各國(guó)的貨幣政策能夠更加透明，亦將有助進(jìn)一步控制通脹波動(dòng)。

（作者系摩根資產(chǎn)管理執(zhí)行董事）