央行在不到一個月時間內(nèi)兩次降息，其頻率之快實在出乎大多數(shù)研究機構的預料?？催@幾天的各類評論，大家似乎普遍傾向于認為這是因為當前經(jīng)濟形勢不樂觀的緣故，中央政府為了實現(xiàn)穩(wěn)增長而采取了果斷措施。但筆者認為，除了國內(nèi)外經(jīng)濟形勢不樂觀的因素外，如此頻繁地采用利率工具，更是政府在當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境下權衡各種政策工具利弊之后的選擇結果，這種選擇結果背后所體現(xiàn)出的經(jīng)濟決策思路，很可能預示著未來一段時間政府為了應對經(jīng)濟減速的空前壓力、實現(xiàn)保增長目標，將進一步采用利率和流動性寬松等貨幣政策工具。

今年二季度以來，中國經(jīng)濟減速壓力日益凸顯，一方面CPI增速在不斷走低，6月CPI增幅已快速降至2.2%、創(chuàng)出29個月以來的新低；另一方面，6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52，也創(chuàng)出最近兩年的新低。種種跡象表明，為了確保全年的經(jīng)濟增長目標，政府不得不采取必要的政策舉措以對沖經(jīng)濟下行壓力。

由于經(jīng)濟的增長意味著總需求的增長，而總需求又為內(nèi)部需求與外部需求之和，其中內(nèi)部需求為居民消費、私人投資與政府支出之和，外部需求為凈出口，即出口減進口之差。所以，政府要想實現(xiàn)總需求的“穩(wěn)增長”，就必然需要通過拉動上述總需求構成中的部分或者全部組成部分，而當前國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)狀決定了可供選擇的政策著力點并不多。

首先，從外部需求來看，一方面中國出口需求在今年由于受到歐美仍然陷于金融危機以及各自國內(nèi)經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向重振本國實體經(jīng)濟的影響而出現(xiàn)增速下滑；另一方面政府原有的“重出口、輕內(nèi)需”發(fā)展模式和與之相對應的將國民財富以外匯儲備形式儲藏起來的經(jīng)濟方式，現(xiàn)在不僅面臨著美國通過美元貶值轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)債務危機的嚴重威脅，而且使得內(nèi)部需求長期無法得到合理滿足，因此擴大進口已成為中國未來經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢；進口和出口兩者的一增一減，就意味著今年僅依靠外部需求拉動中國經(jīng)濟，難以實現(xiàn)穩(wěn)增長目標。對此可為例證的是，今年1至5月我國銀行系統(tǒng)代客結售匯的累積凈額僅為330億美元，再清楚不過地表明我國出口較進口的差額明顯小于以往，外部需求對國內(nèi)經(jīng)濟增長貢獻極為有限。

其次，從內(nèi)部需求的政府支出來看，盡管政府已經(jīng)明確在2012年將采用積極財政政策來實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，但由于2008年4萬億財政刺激政策之后，社會各方都發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟結構失衡的問題在集中性短期式大規(guī)模財政刺激政策下變得更為突出了。因此，為了防止類似的問題再次發(fā)生，政府目前不會考慮再次推出類似“4萬億”式的財政刺激政策。取而代之的是，政府會采用例如加快保障房建設、汽車補貼政策、家電節(jié)能補貼政策等較為溫和且有利于經(jīng)濟結構優(yōu)化的財政支出和補貼政策。但由于這些政策要么因地方財政實力的制約而總體規(guī)模受限，要么受自身產(chǎn)業(yè)鏈較短的影響而對經(jīng)濟總體拉動作用較小，這又使得目前政府支出也不足以支撐起今年穩(wěn)增長的重任。

在上述所列的經(jīng)濟現(xiàn)狀的制約下，政府眼下只能將拉動經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長目標的突破口放在內(nèi)需中的居民消費和私人投資上。而對當前的居民消費來說，住房需求是最重要的組成部分，同時因其產(chǎn)業(yè)鏈長、對私人投資也具有重要影響，所以房地產(chǎn)市場狀況對我國居民消費和私人投資具有重要影響；但考慮到當前高房價頑癥對經(jīng)濟、社會的危害，政府對國內(nèi)房地產(chǎn)市場的嚴厲調(diào)控在未來勢必仍將持續(xù)。近日溫總理就強調(diào)“絕不能讓房價反彈”。這樣，可以預計，在當前政府所采用的“限購”、“限貸”等調(diào)控措施下，房地產(chǎn)市場在今年總體仍將處于價格受限、成交量有所復蘇的穩(wěn)定狀態(tài)，對內(nèi)部需求中的居民消費和私人投資拉動作用會明顯弱于上次“4萬億”時期。

那么，在排除了以上可能的外部需求、政府投資以及居民消費和私人投資中的房地產(chǎn)因素等各種可能的穩(wěn)增長政策渠道之后，當下政府最具有可操作性并且能有效作用于居民消費和私人投資、進而有效刺激總需求的政策工具，便集中在了利率和流動性寬松（如降低存款準備金率、央行逆回購操作）等貨幣政策工具上。之所以如此，原因在于目前實體經(jīng)濟的資金需求面臨著資金成本過高（即利率水平過高）和資金供應不足（即銀行體系受制于存貸比要求、信貸總量控制和出于回避風險考慮而惜貸）兩個難題，只有同時從降低資金成本（即調(diào)低市場利率）和流動性寬松政策兩方面著手，方能有效滿足實體經(jīng)濟的資金需求，進而可能對以居民消費和私人投資為代表的實體經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用。

而央行此次在不足一個月的時間內(nèi)第二次降息，很可能也就在于政府在權衡了各種應對經(jīng)濟減速壓力、實現(xiàn)穩(wěn)增長目標的可能政策工具及其利弊之后，以利率和流動性寬松等貨幣工具作為當前以及下半年可以著力的政策工具的調(diào)控思路的最終確立。循此思路，我們不妨進一步預測，為實現(xiàn)穩(wěn)增長的年度經(jīng)濟目標，未來外貿(mào)進出口將力求保持穩(wěn)定，政府支出規(guī)?？傮w上將只會保持在較去年有所提高的水平上，國家對房地產(chǎn)市場以“限購”和“限貸”為核心的嚴厲調(diào)控政策不會放松，而進一步通過降低資金成本（即調(diào)低市場利率）和放松流動性（如降低存款準備金率、央行逆回購操作）的貨幣政策刺激居民消費和私人投資，將成為政府下半年的首選之策。

（作者系華西證券研究所高級研究員）