每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

A股市場繼續(xù)下挫，今年有可能繼續(xù)蟬聯(lián)亞太股市倒數(shù)第一的桂冠。我希望A股市場能夠下跌，一直跌到市場真相浮出水面，跌到不得不刮骨療毒。如此，A股市場才有二次起步的機(jī)會。

證監(jiān)會主席郭樹清先生被寄予股市賭場終結(jié)者的重任。事實(shí)上，上任后，郭樹清主席以幾乎幾天一個(gè)重要新政的速度，推進(jìn)著A股市場的制造性變革。到目前為止，推出退市制度、改革新股發(fā)行制度、嚴(yán)查內(nèi)幕交易、證監(jiān)會內(nèi)部的輪崗制度，都是荊棘叢生、困難異常而又極端必要的改革。對此指指點(diǎn)點(diǎn)，認(rèn)為改革未到實(shí)處，是書生式的過苛指責(zé)，但在給予改革者以歷史之同情的同時(shí)，我們必須指出，某些改革要點(diǎn)從理論到實(shí)踐仍未得到厘清與落實(shí)。

A股市場下跌，可以讓決策者更加清醒，直面體制要害。

A股市場是單邊利益輸送的市場，股權(quán)結(jié)構(gòu)天然地傾向于向控股股東與大股東進(jìn)行利益輸送。wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，A股共發(fā)生1921次大股東及高管減持，涉及29.68億股，套現(xiàn)356.67億元。減去上半年同期的增持?jǐn)?shù)據(jù)，則凈減持8.21億股，凈套現(xiàn)金額達(dá)222.52億元。其中，攀鋼釩鈦、?？低?、華麗家族、九州通的減持金額均在10億元以上，有些公司盈利幾千萬，套現(xiàn)幾個(gè)億，是社會財(cái)富的削骨器。

A股市場成為大股東、甚至行業(yè)間的一場分贓游戲。到目前為止，新股發(fā)行體制改革對現(xiàn)有的大股東套現(xiàn)，大股東與普通投資者之間尖銳的利益沖突置若罔聞，甚至以市場化為名，給予大股東套現(xiàn)、增持等更多的選擇權(quán)。市場化的原則必須堅(jiān)守，但中國的市場化很容易在失去對權(quán)貴控制時(shí)，異化成為權(quán)貴寡頭市場。常見的情形是，某個(gè)企業(yè)上市，當(dāng)?shù)刂鞴懿块T的官員或者其七大姑八大姨，還有天知道怎么從地底鉆出來的自然人大股東們，趁上市解禁機(jī)會大發(fā)利市，賺取一、二級市場差價(jià)。有的原始股甚至一分錢未出。

以筆者曾經(jīng)關(guān)注的徐家匯商城而論，今年3月5日，徐家匯2.14億股原始股解禁伊始，不出意外，該公司開始進(jìn)入大面積拋售之旅。自今年3月5日至6月25日，該股被減持金額超過3億元。這一數(shù)額，對于一只解禁后單日成交額最多不過6000多萬元的股票來說，是不可承受之重，更不能承受的是，該公司業(yè)績下降，股價(jià)一跌再跌。大股東減持大發(fā)利市的歡慶聲，成為二級市場中小投資者的詛咒聲。這種公司上市之前、上市之初，對市場與公司稍有了解者就能預(yù)料到這樣的情況，必定會成為現(xiàn)實(shí)。成為這樣的預(yù)言家沒有什么好得意的，只要看到公司上市之前的分紅與上市之時(shí)的急迫以及股東構(gòu)成，就能了然于胸，對市場的某些特質(zhì)也就有了更深入的了解。

重大問題包括，大股東與中小股東之間利益嚴(yán)重失衡怎么辦？股票市場的股東民主變成權(quán)貴獨(dú)吞怎么辦？A股市場在股改之時(shí)，保護(hù)中小投資者最有效的類別表決制，在股改之后被束之高閣，中小投資者參與公司治理、參與公司意見，成本高昂。

相似的情況還包括，公司造假上市怎么辦？香港證監(jiān)會能夠以洪良國際展示自己的決心，但內(nèi)地一大批包裝上市、上市即變臉的公司卻未能受到懲處。雖然證監(jiān)會竭盡所能維持市場秩序，對于造假的中介機(jī)構(gòu)、對于老鼠倉等采取了嚴(yán)厲的懲戒手段，但所有投資者心中都潛藏著同一個(gè)疑問，如果某家上市公司造假卻受到強(qiáng)有力的庇護(hù)，應(yīng)該怎么辦？有時(shí)候，一個(gè)批示甚至一個(gè)電話就能推倒所有的規(guī)則，股票市場類似的歷史懸案還有不少。作為現(xiàn)實(shí)主義者，只能希望靠股市的無情下跌，來擊碎蟻附圈錢者的迷夢。

股市的下跌，可以警醒普通投資者。A股投資者仍存迷夢，希望暫停發(fā)行新股，希望實(shí)行T+0，他們被繩索套在了樹上，還在等待奇跡的發(fā)生。

7月10日下午，筆者在《新財(cái)富夜譚》節(jié)目中與劉益謙等人談市場，這位沉浸A股市場20年、人稱法人股大王的投資者，現(xiàn)在基本進(jìn)入休息狀態(tài)。他表示，當(dāng)初敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)橛姓呒t利，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大而收益更大；而現(xiàn)在，一切市場條件都變了。風(fēng)險(xiǎn)與收益完全不成比，以為夠便宜的股票，估值還在下移。他現(xiàn)在收藏品的資產(chǎn)配比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票。

不了解轉(zhuǎn)變的市場，可能連逃生的機(jī)會都沒有。普通投資者必須警醒，今天暫停發(fā)行新股，明天就是更大規(guī)模的發(fā)行融資；今天還能茍延殘喘，明天連逃生的機(jī)會都沒有。對普通投資者而言，置之死地而后生的唯一機(jī)會就是股市跌到底，而后進(jìn)入關(guān)鍵改革。

全球市場都在尋求安全邊際，投資者甚至可以接受美國國債的負(fù)收益率。A股市場的新時(shí)期已經(jīng)到來，通過多空尋找安全邊際，通過分散投資進(jìn)行對沖。2011年，我們會問“你賺了多少？”2012年，我們會心一笑，說句“你還好吧？”

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