每經編輯 熊錦秋    

《證券投資基金法 （修訂草案）》11日在中國人大網公布，并向社會公開征集意見。根據修訂草案第九十一和九十九條相關規(guī)定，“按照基金合同的約定或者基金份額持有人大會的決議，基金可以轉換基金運作方式或者與其他基金合并”，“轉換基金運作方式、更換基金管理人或者基金托管人、提前終止基金合同、與其他基金合并，應當經參加大會的基金份額持有人所持表決權的三分之二以上通過”。筆者認為，基金合并可以算作基金的一個退出渠道，但是，公募基金更應暢通“清盤”這個退出渠道。

有人認為，如果以清盤方式退出，涉及股票大筆出售等問題，可能損害投資者利益，合并方式則可避免這個問題。但筆者認為，這個理由有點牽強，一只基金面臨清盤，顯然其操作或者其股票等資產配置不盡合理，將運作水平很差的基金并入到一個經營表現(xiàn)較好的基金，被并入的基金持股等資產難免要重新調整，也不可避免要產生交易費用損耗。而且，兩家基金合并，必然要得到兩家基金投資者的多數(shù)同意，對經營較好基金的份額持有人而言，他們難從兩只基金的合并中得到多少好處，且由于有些績差基金熱衷于投資高估值的投機股，其中風險莫測。因此，恐怕也沒有多少投資者會從心底愿意接受合并，在現(xiàn)實中將兩只基金合并的操作性并不強。

基金退出的另外一個渠道就是清盤，所謂基金清盤是指基金資產全部變現(xiàn)，將所得資金分給持有人，不過目前法律規(guī)章所規(guī)定的清盤退出機制，還缺乏實際效力。比如，按證監(jiān)會《證券投資基金運作管理辦法》第四十四條規(guī)定，“開放式基金的基金合同生效后，基金份額持有人數(shù)量不滿兩百人或者基金資產凈值低于五千萬元的，基金管理人應當及時報告中國證監(jiān)會；連續(xù)二十個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應當向中國證監(jiān)會說明原因和報送解決方案”。人們普遍認為，這其中的 “兩百人”和“五千萬元”即為開放式基金的清盤紅線。但或許上述規(guī)定更多是為了提示基金在面臨這樣的情況后需要提出解決方案，并非強制基金清盤；現(xiàn)實中，對于一些長期表現(xiàn)不佳、規(guī)模縮水嚴重的基金，基金公司大多會通過自購、幫忙資金等方式維系其生存，這些紅線也比較容易規(guī)避。

另外，《基金法》第六十七條至六十九條（對應《修訂草案》第九十三條至九十五條）規(guī)定了基金合同終止制度，這可看做是比較正規(guī)的清盤退出制度，這其中規(guī)定了在幾種情形下基金合同需要終止；而基金合同終止時，基金管理人應當組織清算組對基金財產進行清算；清算后的剩余基金財產，應當按照基金份額持有人所持份額比例進行分配。但在這個清盤制度中基金份額持有人的話語權并不大，比方說雖然也規(guī)定了“基金份額持有人大會決定終止基金合同”的情形，但由于基金持有人大會召開門檻較高、難以召開，其權利被虛置；由于開放式基金并沒有一個固定的存續(xù)期，只要基金管理人不提出終止合同，基金很難出現(xiàn)清盤狀況。

而基金管理人不會愿意將其管理的基金主動清盤退市，原因包括基金公司對既得利益的保護、擔心清盤后造成公司在業(yè)內聲譽的下滑；另外，這些規(guī)模極小的基金產品表現(xiàn)即使再差，對于基金公司來說也有“殼”價值，通過選股、資產配置甚至各基金之間的利益輸送，小盤基金更容易實現(xiàn)超額收益，進而帶動其他基金的發(fā)行。

筆者認為，對市場而言，基金清盤其實是一個較好的退出方式，它有利于市場機制完善和維護投資者利益。基金清盤表面上看是在對基金執(zhí)行死刑，但對投資者而言或許更是一種重生，投資者不用再向績差基金貢獻管理費，就此了斷也是好事。而如果是封閉式基金清盤，更是好事一樁，因為封閉式基金一般都有折價交易現(xiàn)象（有時甚至為7折），也就是不少投資者的買入成本其實遠低于基金當時凈值，雖然基金清盤兌現(xiàn)時凈值或有減少，但投資者能夠到手的現(xiàn)金，很可能高于其投資成本。另外，基金清盤需要將股票變現(xiàn)，這有利于刺破基金投資所鼓吹的泡沫，對基金操縱市場是個嚴重打擊，這個制度可以讓各方感知市場風險、化解市場泡沫風險。

為完善基金清盤機制，筆者認為公募基金可以借鑒私募基金以及美國共同基金的做法，嚴格設置基金凈值、基金規(guī)模、持有人人數(shù)等方面的退市標準，一旦觸及嚴格執(zhí)行，比如凈值跌到0.7元就堅決清盤，防止虧損永無休止擴大。

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