每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

此前8年，人民幣兌美元基本處于上升通道；以后，人民幣匯率將處于震蕩之中，兌美元較為疲軟，兌歐元升值。

7月9日，中國(guó)外匯交易中心公布1歐元對(duì)人民幣中間價(jià)為7.7759元，近十年來(lái)首次跌破7.8大關(guān)；13日，1歐元對(duì)人民幣中間價(jià)為7.7114元；與此同時(shí)，復(fù)旦的人民幣有效匯率顯示，第二季度人民幣兌美元中間價(jià)貶值0.88%，創(chuàng)1994年以來(lái)的最大值，而盯住一籃子貨幣的名義有效匯率沒有明顯趨勢(shì)，處于震蕩之中。這主要是因?yàn)闅W元與美元來(lái)回震蕩，提振了人民幣的實(shí)際有效匯率。

匯率處于無(wú)所適從狀態(tài)，反映了全球經(jīng)濟(jì)的無(wú)所適從。2008年歐元兌美元處于高位，此后一年左右進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)換周期，迄今已經(jīng)有兩輪上漲周期，但歐元每次反彈高點(diǎn)相比于2008年處于逐級(jí)下行階段，可見，歐元且退且戰(zhàn)，處于戰(zhàn)略撤退過程當(dāng)中。

與歐元一樣，人民幣沒有被巨大的“美元陰謀”截殺在谷底。截至6月底，復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)為124.40，較季初的122.01上升2.39個(gè)百分點(diǎn)，漲幅為1.96%；最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為124.75和121.62，振幅為2.57%。復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為129.42，較季初的126.90上漲2.52個(gè)百分點(diǎn)，漲幅為1.99%；最高點(diǎn)和最低點(diǎn)分別為129.73和126.02，振幅為2.94%。人民幣兌美元下降，兌歐元、英鎊、澳元升值，證明全球經(jīng)濟(jì)正在巨大的轉(zhuǎn)變過程中重新排序，美國(guó)經(jīng)濟(jì)被看好，其他各國(guó)的經(jīng)濟(jì)在債務(wù)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)電擊下，周期性發(fā)冷。

明確的是，新興市場(chǎng)不管是金磚也好靈貓也罷，不再受到狂熱的追捧。制造業(yè)下行，引起原材料價(jià)格下降，因此新興經(jīng)濟(jì)體無(wú)論是制造還是原材料出口大國(guó)，經(jīng)濟(jì)都乏善可陳。印度貨幣盧比遭遇了歷史最大幅度的貶值，南非蘭特、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾從去年以來(lái)大幅貶值。今年二季度以來(lái)，美元兌巴西雷亞爾、印度盧比、俄羅斯盧布、人民幣的漲幅分別為12％、10％、2％和1％。

股市與貨幣并行，貨幣的疲軟顯示經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)盈利空間縮小，股市不振。過去一年來(lái)，將股息考慮在內(nèi)，摩根士丹利國(guó)際資本指數(shù)“金磚四國(guó)指數(shù)”下跌19.7%，選股范圍更廣的摩根士丹利國(guó)際資本指數(shù)“新興市場(chǎng)指數(shù)”跌幅為13.6%，而同期的摩根士丹利國(guó)際資本指數(shù) “美國(guó)指數(shù)”上漲了4.3%?！度A爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，近5年來(lái)，考慮股息在內(nèi)的“金磚四國(guó)”股市平均回報(bào)率為-2%，而同期的美國(guó)股市平均回報(bào)率為-0.4%。投資者重新審視新興經(jīng)濟(jì)體，據(jù)基金數(shù)據(jù)跟蹤機(jī)構(gòu)EPFRGlobal統(tǒng)計(jì)，“金磚四國(guó)”基金在2009年和2010年經(jīng)歷了大規(guī)模資金流入，但過去52周來(lái)，又出現(xiàn)了43周資金流出。

如果不是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體用以往的龐大外匯儲(chǔ)備支撐，如果不是維持著起碼的出口增速，債務(wù)危機(jī)早就從歐元區(qū)蔓延到了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

未來(lái)人民幣匯率依然會(huì)在區(qū)間內(nèi)震蕩，一連串的因素顯示，人民幣上升壓力減緩。

中國(guó)出口黃金時(shí)代消失，要等待下一次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后黃金時(shí)代的到來(lái)。中國(guó)上半年的出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，這是刺激出口的同時(shí)進(jìn)口下降的結(jié)果。7月10日海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，今年上半年，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值18398.4億美元，同比增長(zhǎng)8%。其中出口9543.8億美元，增長(zhǎng)9.2%；進(jìn)口8854.6億美元，增長(zhǎng)6.7%；貿(mào)易順差689.2億美元，擴(kuò)大56.4%。上述貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國(guó)企業(yè)正在汽車、機(jī)電等領(lǐng)域大力開掘新興經(jīng)濟(jì)體出口市場(chǎng)，鑒于目前新興市場(chǎng)的衰退，這樣的挖掘是有限的。

東部沿海地區(qū)正在經(jīng)歷一場(chǎng)出口與財(cái)政收入的地震。根據(jù)廣東省的財(cái)政數(shù)據(jù)，全省上半年稅收同期僅增長(zhǎng)4.28%，廣州市在6月份，擺脫了前5個(gè)月公共財(cái)政預(yù)算收入連續(xù)在全省排名墊底局面，努力攀爬至全省倒數(shù)第三；而以往的出口重鎮(zhèn)東莞，上半年其地方公共財(cái)政預(yù)算支出，則以-13.53%的最大降幅，位列全省第一。

國(guó)內(nèi)的改革將導(dǎo)致隱性通脹壓力居高不下，人力成本上升，雖然成品油等價(jià)格回落，但電力、自來(lái)水等基礎(chǔ)性資源價(jià)格上升，中國(guó)的價(jià)格闖關(guān)方興未艾，將長(zhǎng)期推升中國(guó)制造的成本。而保障體系的建設(shè)與數(shù)萬(wàn)億的缺口，顯示我們并不像3萬(wàn)億美元這個(gè)數(shù)據(jù)所印證的這么有錢。

國(guó)內(nèi)價(jià)格改革、隱性通脹與出口疲軟，將有效狙擊人民幣匯率。在此過程中，人民幣國(guó)際化會(huì)加快步伐，吸引更多的資金投入中國(guó)大型企業(yè)與中國(guó)資本貨幣市場(chǎng)，以保證資產(chǎn)負(fù)債表不崩潰，將成為重要議題。

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