因?yàn)閯倬吧胶优c新大地兩家標(biāo)本公司，因?yàn)楣墒械默F(xiàn)狀，股票市場(chǎng)進(jìn)入空窗期與反思期。截至7月13日的一周，證監(jiān)會(huì)未召開首發(fā)發(fā)審會(huì)，未審批一家IPO企業(yè)，這不是暫停發(fā)行新股老調(diào)重調(diào)，而是為新股發(fā)行改革預(yù)留空間。 差點(diǎn)成功上市的勝景山河與新大地，是中介機(jī)構(gòu)的恥辱，監(jiān)管部門也有問題，因?yàn)樗麄兊膶徍吮让襟w新聞?dòng)浾叩恼{(diào)查要粗疏得多。另一則報(bào)道則顯示，在中小板與創(chuàng)業(yè)板中，一些因?yàn)樯鲜须[性費(fèi)用而貧窮的董事長，怒而曝光上市黑幕。實(shí)際上，也正是種種公關(guān)費(fèi)用、打點(diǎn)費(fèi)用讓一些上市公司成為餓狼，他們上市之后最大的沖動(dòng)是彌補(bǔ)隱性費(fèi)用，讓上市公司成為替?zhèn)€人輸血的血庫。 以利益輸送與人情定價(jià)的新股發(fā)行方式必須改革，否則A股市場(chǎng)本質(zhì)上就是個(gè)龐大的血庫。而且，上市公司無論情況是否好轉(zhuǎn)，都不會(huì)把投資者的利益放在第一位，因?yàn)樯鲜幸呀?jīng)成為輸血與反輸血的博弈，爭(zhēng)取到輸血名單的人，第一個(gè)要感謝的是運(yùn)氣，第二個(gè)想法就是反哺當(dāng)初付出的巨額成本。 證監(jiān)會(huì)已經(jīng)著手解決IPO過程中的明顯利益輸送，空窗期就是靜下心來建立堵漏制度的難得良機(jī)。 堵漏最重要的是建立風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與權(quán)益相符的機(jī)制，使手握重權(quán)者承擔(dān)與權(quán)力相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。另一種改革思路是一步到位，取消發(fā)審委，新股上市直接實(shí)行注冊(cè)制，由擬上市公司與中介機(jī)構(gòu)直接對(duì)招股說明書的真實(shí)性與公開性負(fù)責(zé)。 證監(jiān)會(huì)在進(jìn)行改革，這些改革反映了決心，在細(xì)節(jié)上有長足改進(jìn)，只是還需要形成制度性的建設(shè)意見。 控制招股說明書的真實(shí)性，在勝景山河事件后，證監(jiān)會(huì)推出問核制：每個(gè)保薦項(xiàng)目將在見面會(huì)當(dāng)天，由審核人員約請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人或保薦業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人、簽字保薦代表人，逐項(xiàng)詢問該項(xiàng)目主要問題的盡職調(diào)查工作情況，并由上述人員簽字確認(rèn)其已勤勉盡責(zé)履行了各項(xiàng)盡職調(diào)查義務(wù)。問核制的內(nèi)容涵蓋審核過程中近40個(gè)方面關(guān)注的問題，而在新大地事件后，財(cái)務(wù)審核將會(huì)更嚴(yán)。 就具體事件處理而言，證監(jiān)會(huì)的處理更為嚴(yán)格。去年11月29日，證監(jiān)會(huì)出具史上最嚴(yán)厲的針對(duì)保薦人的罰單：向保薦機(jī)構(gòu)平安證券出示警示函，并撤銷平安證券勝景山河項(xiàng)目?jī)擅炞直Ｋ]的保薦代表人資格。相信此次對(duì)新大地事件的懲罰力度不會(huì)在勝景山河之下。勝景山河事件之前，因保薦項(xiàng)目問題而暫停保薦資格的保薦代表人一共8人，3人被暫停資格12個(gè)月，2人被暫停資格6個(gè)月，3人被暫停資格3個(gè)月，如此的懲罰相對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)與保薦人的收益無異于杯水車薪。無怪乎在勝景山河事件發(fā)生幾個(gè)月之后，包括中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等5家戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，還敢與勝景山河在岳陽簽約，向勝景山河注資1.275億元，圖謀再次上市。這是對(duì)中國市場(chǎng)誠信底線的再次挑釁。 另一項(xiàng)更重要的改革在證監(jiān)會(huì)內(nèi)部。各部門、行業(yè)內(nèi)部的輪崗機(jī)制在金融領(lǐng)域尤其重要，金融領(lǐng)域的馬桶圈效應(yīng)使得輪崗成為避免貪腐的有力手段。媒體披露，6月28日，證監(jiān)會(huì)宣布非上市公眾公司監(jiān)管部（非公部）主任馮鶴年接替張思寧，擔(dān)任創(chuàng)業(yè)板部主任。 從新股發(fā)行體制上看，今年年內(nèi)可能破冰，重要的是以市場(chǎng)化為宗旨，淡化3年連續(xù)盈利、無形資產(chǎn)比例等具體指標(biāo)。人民網(wǎng)最近披露，下一階段的新股發(fā)行改革涉及六方面。不管業(yè)績(jī)，由市場(chǎng)定價(jià)，注重信息披露的真實(shí)性，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。7月13日，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局在回答熱點(diǎn)問題時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。 停止發(fā)行新股并不能讓A股市場(chǎng)的誠信有所改觀，反而會(huì)在重新發(fā)行時(shí)成為既得利益者的樂園。但是，另一方面，證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，要對(duì)股票市場(chǎng)的信用程度有充分的認(rèn)知，A股市場(chǎng)是個(gè)信用程度極低、套現(xiàn)成風(fēng)、信托文化并未建立的市場(chǎng)。對(duì)這樣的市場(chǎng)信用過分樂觀，將陷入簡(jiǎn)單市場(chǎng)化的糾結(jié)中不能自拔。 在任何一個(gè)缺乏基本責(zé)任權(quán)利規(guī)則的市場(chǎng)，用嚴(yán)刑峻法建立起碼的信用基礎(chǔ)，是重中之重；其次是最大限度地提高尋租成本，直至讓尋租者徹底死心；最后是建立中小投資者的類別表決機(jī)制，讓中小投資者的利益訴求可以通過投票的方式充分表達(dá)。堅(jiān)持了市場(chǎng)民主、市場(chǎng)民生、市場(chǎng)公平，其他改革舉措才會(huì)如虎添翼。否則，改革者難免陷入腹背受敵的窘境。