每經編輯 每經記者 曾子建    

每經記者 曾子建

“經濟不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高，大盤不死不活”，這句話，是興業(yè)證券首席策略分析師張憶東在2012年度策略《消耗·黎明》中強調的基本判斷。目前，2012年已經過半，股市的現(xiàn)實狀況也正在演繹著張憶東的判斷。這位因去年3月準確預判階段頂部而被評為該年度《新財富》最佳策略研究第一名的金牌分析師，當下發(fā)出的聲音是：精細化投資的時代已經來臨，與其糾結于大盤的最低點，不如思考未來如何尋找真實的投資機會。

本周三（7月18日），上證指數(shù)一度探底至2138點，年內低點2132點岌岌可危。但隨后，股指又神奇地拉起，出現(xiàn)短線反彈。A股市場來到關鍵點位，向下是跌破年內低點2132點，向上又面臨重重壓力。如此局面究竟何解？

去年3月，興業(yè)證券首席策略分析師張憶東曾經憑借一份名為 《敦刻爾克大撤退》的研究報告，準確預警大盤，并受到業(yè)內的廣泛認可，并因此獲得2011年《新財富》最佳分析師策略研究第一名。

在如今這個重要時刻，張憶東究竟如何看待當前市場？對未來行情，他又作何預判？究竟大盤會不會再創(chuàng)新低？如果出現(xiàn)新低，投資者又該如何操作？

股市已到“黎明前”？

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東的成名之作，無疑是去年3月發(fā)布的策略報告《敦刻爾克大撤退》。當時，上證指數(shù)仍處于3000點附近，業(yè)內一片看好。但張憶東卻看空市場，并提醒在4月之前從容撤退。最終，去年4月中旬，大盤在3067點見階段性頂部。

正是憑借去年對行情的精準預判，張憶東被評選為去年《新財富》最佳分析師策略研究第一名。

去年底，張憶東發(fā)布2012年度策略《消耗·黎明》以來，一直強調的一個基本判斷：“經濟不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高，大盤不死不活”，判斷2012年較長時間行情將在底部區(qū)域震蕩，存量資金消耗。同時指出，2012年的行情，最終可能會慘勝、黎明來臨。

與此同時，在行情不斷變化中，張憶東也在不斷修正對市場的觀點，把握對行情的主動性。

如今年1月9日，他發(fā)布《百團大戰(zhàn)》準確把握了春季行情——“年初春季投資旺季前，是上半年最好的反彈時間窗口，反彈是基于政策、流動性和國內外經濟預期的改善，選擇進得去出得來、跌得深、彈性高品種”。

而7月4日，張憶東更是在報告《耕耘希望·黎明之前》指出，三季度，A股市場面臨著多因素改善共振的時間窗口，是投資者在熊市中可以操作的時間窗口，至少結構性機會仍將值得把握。

那么，如今股指又一次回到年初低點附近，本周2132點又岌岌可危，是否大盤真的已經到了黎明前？張憶東對后市有哪些觀點，他又是如何看待當前的市場？

7月16日，張憶東再次發(fā)布報告《尋找真實的機會》，指出當前精細化投資時代已經來臨，在存量資金博弈的格局下，與其糾結于大盤的最低點或階段性反彈等問題，不如思考如何尋找真實的投資機會。

淡化指數(shù) 精細化投資

與其他券商樂于預測指數(shù)波動區(qū)間不同，在最新的報告中，張憶東提出了淡化指數(shù)，精細化投資的觀點。

之所以要淡化指數(shù)，主要還是因為當前的上證綜指的市值結構，反映的是過去的經濟結構，而難以反映未來中國經濟結構調整的趨向。上證指數(shù)以總股本加權，不能真實反映投資者基準收益。此外，上證綜指不包含分紅復權，無法充分反映未來強調分紅的股權文化。因此張憶東認為，當前上證綜指的價值發(fā)現(xiàn)功能正在嚴重退化，難以有效代表市場行情。

張憶東指出，未來最有可能的情形是，上證綜指未來一段時間在底部區(qū)域的大箱體震蕩徘徊，而一些成長性的板塊將崛起。但由于上證市值結構的扭曲，成長性板塊的上揚所帶來的投資機會，將會嚴重被上證指數(shù)所掩蓋。

因此，未來將是精細化投資時代的來臨，應當引起投資者的戰(zhàn)略重視。張憶東認為，“打個比方，投資股市好比打獵。過去，經濟高增速時期，周期股、非周期股都快速成長，投資可以用較粗的邏輯即可制勝，就像在肥沃的草原上充滿了各樣的大型獵物，隨便一炮就有所得。而現(xiàn)在，經濟增速下行、結構調整，就像草原開始退化、沙化，面對行動迅捷的小動物，再用不精細的槍法去打，就會餓得饑腸轆轆。”

中報地雷多 把握確定性行業(yè)

之所以行情較為低迷，張憶東認為，主要有兩大焦點問題影響短期市場。

首先，還是影響市場的業(yè)績問題。張憶東指出，近期是中報業(yè)績披露的密集期，中報地雷頻發(fā)，市場的大跌也正是在釋放中報風險。他預計，今年二季度非金融企業(yè)凈利潤降幅約為14%，與一季度差不多。但是，下半年業(yè)績有望有限改善，毛利率同比降幅收窄，收入增速下滑放緩，預計2012年年報非金融公司凈利潤增長區(qū)間-9%~0。

基于這樣的判斷，兩類行業(yè)和公司值得關注。一是尋找工業(yè)利潤增長率在10%以上，需求穩(wěn)定或者開始回升的行業(yè)和公司，如農副食品加工、食品制造、飲料制造、家具制造等。從行業(yè)上看，主要集中在必須消費品和公用事業(yè)行業(yè)。二是對中報報喜率較高的行業(yè)。如飼料、酒店、網絡服務、景點、食品加工制造、醫(yī)療器械等。

市場轉機：關注四大信號

除了業(yè)績問題外，短期內影響市場的另外一個焦點，便是如何能夠扭轉頹勢，以及市場的轉機究竟在哪兒？

5月以來，大盤從2450點附近持續(xù)回落，到本周又再次逼近年內低點2132點，似乎市場始終看不到轉機。對于當前這種持續(xù)低迷的市場，張憶東認為，“A股市場彌漫的悲觀情緒和行情的下跌趨勢，正在形成自我強化。市場要想出現(xiàn)轉機，需要多個信號同時出現(xiàn)，最好形成合力。”

首先，是“穩(wěn)經濟”的政策預調微調力度實質性加大。預調微調實質性加大，一方面需要貨幣政策的進一步放松，雖然兩個月內連續(xù)兩次的降息已經反映政策微調力度提升，但單憑降息仍顯單薄。另一方面，需要加快重大項目的審批和啟動進度，明確戰(zhàn)略新興產業(yè)規(guī)劃提出20項重大工程，而非口號式預期管理，霧里看花。其次，是貼現(xiàn)率繼續(xù)回落，這也是預調微調力度加大的結果體現(xiàn)。第三，是中長期貸款比重回升，以確認經濟在底部企穩(wěn)。只有這樣，信貸增長——投資反彈——基本面預期的實質性改善(而非統(tǒng)計游戲的改善)，才能順利傳導。第四，是股市資金面的供求關系得到改善。

張憶東認為，如果上述信號出現(xiàn)，或者最好形成合力，則有望帶來市場真正的轉機。

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