每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 魏玉卿 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 魏玉卿 發(fā)自北京

近期A股再次逼近在年初形成的2132點(diǎn)的低點(diǎn)，恐慌情緒在市場(chǎng)蔓延。在經(jīng)歷了兩年的下跌后，大盤(pán)的后期走向再次成為媒體爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，既有英大證券研究所李大霄的鉆石底論，也有投資者紛紛離場(chǎng)的崩潰論。

昨日，滬指再次逼近2132點(diǎn)，到底市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？

國(guó)企利潤(rùn)下跌是元兇

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2012年1~6月全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入、應(yīng)交稅費(fèi)同比仍保持增長(zhǎng)，但成本費(fèi)用增幅高于收入增幅，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)持續(xù)下降，1~6月份全國(guó)國(guó)有企業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)同比快速回落至-11.60%，較去年同期下滑33.90個(gè)百分點(diǎn)。

“這次股市下跌的根本原因在于企業(yè)利潤(rùn)的全面下跌，當(dāng)股市找不到可靠的投資方向時(shí)，規(guī)避業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為投資者的必然選擇。”深圳某基金公司的策略分析師很為企業(yè)贏利擔(dān)憂。

“上半年在穩(wěn)物價(jià)和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重壓力下，我國(guó)宏觀調(diào)控的寬松節(jié)奏相對(duì)保守，使得總需求，特別是投資需求大幅減緩，經(jīng)濟(jì)基本面不斷回落。受此影響，今年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，但出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的力度仍然超乎市場(chǎng)預(yù)期，1~6月-11.60%的增速創(chuàng)下三年來(lái)的最差紀(jì)錄。”

“在GDP增速持續(xù)回落的過(guò)程中，發(fā)改委和相關(guān)部門(mén)一直強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)存在回穩(wěn)趨勢(shì)，國(guó)企的贏利情況也一直表現(xiàn)不錯(cuò)，掩蓋了問(wèn)題的嚴(yán)重性。我們的國(guó)企利潤(rùn)大都來(lái)自于壟斷，一旦總需求下滑，同時(shí)石油、煤炭、有色金屬等資源價(jià)格回落，國(guó)企贏利的變臉?biāo)俣韧芸?。?dāng)政府意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重時(shí)，一般都已經(jīng)滯后。”上述分析師給出自己的分析。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，從今年各類(lèi)價(jià)格走向看，回落幅度都超過(guò)預(yù)期，如1~6月的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為2.2%，而年初無(wú)論官方還是研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為今年全年的物價(jià)水平在4%左右。1~6月的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)更處于-2.1%水平，意味著整個(gè)制造業(yè)都出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困難。由于價(jià)格是供求關(guān)系的真實(shí)反映，企業(yè)經(jīng)營(yíng)最困難的時(shí)期應(yīng)該還在后面。

上市公司利潤(rùn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期

在國(guó)企利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，上市公司的利潤(rùn)也將進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。

從當(dāng)前上市公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，國(guó)企仍然是主導(dǎo)者，其中銀行、石油、石化、煤炭等主要的利潤(rùn)來(lái)源。從前幾年的情況看，銀行業(yè)維持著20%以上的增長(zhǎng)，由于其貢獻(xiàn)了上市公司總利潤(rùn)的40%以上，掩蓋了上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)。不過(guò)，現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生改變，由于兩次降息減小了銀行利差，對(duì)銀行業(yè)利潤(rùn)的負(fù)面沖擊將在三季度體現(xiàn)出來(lái)，而未來(lái)利率市場(chǎng)化的改革將對(duì)銀行壟斷利潤(rùn)形成持續(xù)影響，從而動(dòng)搖了股市的根基。

“我們總是強(qiáng)調(diào)股市的估值水平處于歷史底部，這也是投資者為什么一直還對(duì)股市抱有希望的基礎(chǔ)。但現(xiàn)在銀行業(yè)的利潤(rùn)受到?jīng)_擊，等于在動(dòng)搖股市的基礎(chǔ)，當(dāng)估值優(yōu)勢(shì)受到挑戰(zhàn)時(shí)，股市的底部就不再結(jié)實(shí)。”北京某券商的策略分析師對(duì)股市看得較為悲觀。

按照天相發(fā)布的研究報(bào)告，根據(jù)國(guó)企凈利潤(rùn)累計(jì)同比與全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比之間的關(guān)系測(cè)算，預(yù)計(jì)上半年全部A股凈利潤(rùn)增速為-5%。當(dāng)前上證指數(shù)的靜態(tài)PE為12.9倍，由此推測(cè)對(duì)股市估值的影響不大，但問(wèn)題在于不確定性加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

恐慌情緒的影響更大

在上市公司利潤(rùn)增速回落，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期下，股市年初形成的2132點(diǎn)可能不再可靠，但事實(shí)上恐慌性因素的影響也不可低估。

中登公司最新披露的月度統(tǒng)計(jì)顯示，6月份滬深兩市新銷(xiāo)賬戶為30672戶，5月新銷(xiāo)戶32976戶，從年初算來(lái)，僅半年時(shí)間已有22.22萬(wàn)戶股民告別A股。似乎越來(lái)越多的投資者選擇了逃離股市。

除了利潤(rùn)的不樂(lè)觀預(yù)期，當(dāng)前新股發(fā)行節(jié)奏不減是恐慌情緒宣泄的另一個(gè)原因。對(duì)于應(yīng)不應(yīng)該停發(fā)，市場(chǎng)有眾多爭(zhēng)論，但歷史上的經(jīng)驗(yàn)表明，新股不停發(fā)，股市不會(huì)見(jiàn)底，難道這次會(huì)改變規(guī)律？我們還是拭目以待。

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