股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的“公理”。所謂“公理”，是大家的一致看法，并且可以通過這個“公理”來推導(dǎo)出其他的結(jié)論。但用這個結(jié)論來分析中國的股市和經(jīng)濟(jì)卻出了問題：2011年的中國經(jīng)濟(jì)及政府財政收入的增長速度雄冠全球，但股市跌幅卻“熊霸全球”。2011年的經(jīng)濟(jì)增長速度為9.2%，在所有國家中名列前茅，但股市表現(xiàn)很差，不僅比“災(zāi)難深重”的美國股市差，而且比岌岌可危的歐元區(qū)核心國家的股市表現(xiàn)差。

將分析和考察的時間區(qū)間拉長，股市與經(jīng)濟(jì)增長之間正相關(guān)關(guān)系更為顯著。我們以過去10年為區(qū)間考察，結(jié)果同樣令人難以接受。中國經(jīng)濟(jì)在過去10年里，平均增長超過9%，遙遙領(lǐng)先全球所有國家，股市卻“原地踏步”。期間，同屬于金磚四國的其他三個國家的股市漲幅都在200%以上。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表這一“公理”在中國為何失靈？對該問題的回答，不僅涉及到理論上的自圓其說的問題，而且關(guān)系到投資者對股市未來的判斷，尤其是關(guān)系到長線投資者的決策。

股市與基本面長期背離

從股市本身看，我國的股市的確有自己的特點(diǎn)，由于以往對股票市場價格干預(yù)太多，導(dǎo)致股價長期處在扭曲狀態(tài)。股市之所以出現(xiàn)“失去的十年”，不是因為2011-2012年股價跌得太便宜了，而是十年前(2001年)我們把股價炒得太高了！要說明2001年股價被人為炒高的事實(shí)，我們至少應(yīng)該從1996年說起，因為股市在1996-2001年間出現(xiàn)了兩次趨勢性的上漲行情，這兩次趨勢性的上漲行情都與政策干預(yù)有關(guān)。

第一次發(fā)生在1996-1997年。1996年和1997年股價出現(xiàn)了連續(xù)兩年的大牛市，上海綜合指數(shù)1996年最大漲幅達(dá)到126%，深圳綜合指數(shù)的最大漲幅達(dá)到210%。1997年，上海綜合指數(shù)的最大漲幅達(dá)65%、深圳綜合指數(shù)的最大漲幅為59%。需要說明的是，1996年12月和1997年5月份，中央政府出臺了嚴(yán)厲的政策打壓股市，否則股市的漲幅會更瘋狂。

當(dāng)時深圳的龍頭是深發(fā)展銀行股份有限公司(簡稱“深發(fā)展”)，深發(fā)展是上市的第一家銀行，由該銀行給深圳的證券公司(主要是君安證券公司)融資，再由證券公司把深發(fā)展的股價炒上去。深發(fā)展的股價從5.9元啟動，1997年最高達(dá)到49元，期間還實(shí)施了10送10的分紅，最大漲幅超過15倍。而上海市場的重點(diǎn)是“陸家嘴”和“四川長虹”兩只股票。當(dāng)然，與深圳一樣，資金大都是從銀行融資來的。四川長虹在1996年初的股價為7.5元，1997年5月份最高達(dá)到了66.18元，最大漲幅達(dá)到780%；陸家嘴的最大漲幅為460%。

當(dāng)時正處在亞洲金融危機(jī)的前后，經(jīng)濟(jì)增長速度處在較低的狀態(tài)，因此出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長下滑而股市持續(xù)上漲的現(xiàn)象。這是股市與經(jīng)濟(jì)基本面的第一次背離，而且持續(xù)了兩年多的時間。

1999-2001年的轟轟烈烈的“5·19行情”也是如此。1997年5月份之后，股市出現(xiàn)了不斷走低的狀態(tài)，本來是股價的合理回歸，但時至1999年5月份，在一系列政策的刺激下，股市出現(xiàn)了井噴行情，在兩個月時間里上海綜合指數(shù)從1050點(diǎn)漲到了1750點(diǎn)，漲幅超過60%。在股價不斷上漲的同時，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷通貨緊縮，于是，出現(xiàn)股市與經(jīng)濟(jì)基本面的第二次背離。

不斷干預(yù)股價的結(jié)果就是股價扭曲或出現(xiàn)泡沫。當(dāng)上海綜合指數(shù)在2001年上漲到2245點(diǎn)時，對應(yīng)的估值水平是60多倍的市盈率。因此，2001-2005年，在經(jīng)濟(jì)處在上升周期的背景下，股價出現(xiàn)了持續(xù)的下跌應(yīng)該看作股價的去泡沫化的現(xiàn)象。