1、非金融企業(yè)收入增速或下滑至5%以下

二季度收入增速仍將下滑，預(yù)計(jì)A股非金融企業(yè)收入增速將從一季度的7.2%下滑到5%以下。經(jīng)濟(jì)整體走弱，各層面需求都出現(xiàn)下滑。二季度消費(fèi)品零售增速、工業(yè)增加值下滑和投資增速繼續(xù)下滑，反映消費(fèi)和投資各層面需求都在下滑，企業(yè)銷量增長(zhǎng)下滑是大概率事件。在需求下滑的同時(shí)，價(jià)格也呈下滑態(tài)勢(shì)。PPI、零售價(jià)格指數(shù)和CPI在二季度有加速下滑跡象，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比預(yù)計(jì)下滑。綜合量、價(jià)因素，二季度上市公司收入同比增速下滑是大概率事件。

2、盈利能力小幅下滑

二季度需求明顯下滑，企業(yè)供需狀況變差，企業(yè)毛利率下滑概率較大。同時(shí)價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，在價(jià)格快速下滑階段，成本滯后將進(jìn)一步擠壓毛利率。預(yù)計(jì)二季度A股制造業(yè)剔除石油石化、電力企業(yè)后毛利率將下滑到16.75%左右，比一季度的16.95%略低。二季度各行業(yè)需求明顯偏弱，普遍旺季不旺，價(jià)格也因此出現(xiàn)較大下跌，化工、鋼鐵、水泥等大部分領(lǐng)域價(jià)格明顯下跌。價(jià)格下滑較大，成本滯后影響將不利于毛利率。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和購(gòu)進(jìn)原材料價(jià)格差在4月份之后出現(xiàn)明顯下滑，意味著工業(yè)企業(yè)毛利率將下滑。工業(yè)企業(yè)毛利率在4、5月份明顯走低，初步印證了我們的判斷。

二季度ROE或因季節(jié)性而上升，但剔除季節(jié)性后仍將處于下滑趨勢(shì)。毛利率下滑，中間費(fèi)用在需求下滑階段難以降低，因此，預(yù)計(jì)企業(yè)銷售利潤(rùn)率仍將疲軟。經(jīng)歷2008年-2009年一波加杠桿之后，2010年以來A股企業(yè)杠桿總體處于走平階段。在企業(yè)盈利能力下滑時(shí)，二季度增加杠桿的概率較低。6月份以來連續(xù)降息或許對(duì)后期企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用以及杠桿有影響，但是二季度還難以體現(xiàn)。唯一對(duì)ROE有支撐的是周轉(zhuǎn)率的提高，二季度是傳統(tǒng)銷售旺季，銷量環(huán)比二季度要好，因此支撐ROE環(huán)比上升。但是今年旺季明顯沒有往年旺，毛利率等下滑意味著剔除季節(jié)性之后的ROE在二季度還將下滑。

3、基數(shù)原因?qū)е露径壤麧?rùn)增速和一季度持平

把握企業(yè)盈利能力對(duì)于業(yè)績(jī)分析預(yù)測(cè)更重要。業(yè)績(jī)是盈利能力和收入的綜合，但是盈利能力的波動(dòng)明顯大于收入增長(zhǎng)的波動(dòng)，因此是業(yè)績(jī)變化的核心因素。2011年二季度，因成本上升和需求下滑的影響，企業(yè)盈利能力也出現(xiàn)較明顯的下滑，預(yù)計(jì)今年二季度企業(yè)盈利能力下滑幅度和去年二季度相當(dāng)，因此單季利潤(rùn)增速將呈走平態(tài)勢(shì)。從申萬(wàn)分析師反饋的半年報(bào)業(yè)績(jī)來看，基本符合我們的預(yù)期。分析師反饋的公司樣本中，非金融企業(yè)半年報(bào)增長(zhǎng)-11.5%，和一季報(bào)的-11.3%基本一致。

單季來看，非金融企業(yè)增長(zhǎng)-12.6%，和一季度的-11.3%基本持平。二季度石油價(jià)格大幅下滑，石油石化行業(yè)在油價(jià)下跌初期受成本滯后影響業(yè)績(jī)有較大壓力，因此剔除石油石化公司后二季度企業(yè)利潤(rùn)增速或略有好轉(zhuǎn)。維持二季度利潤(rùn)增速與一季度大致持平或略有好轉(zhuǎn)的判斷，重點(diǎn)公司非金融企業(yè)二季度增長(zhǎng)-11%，與一季度-11.8%大致持平；A股非金融企業(yè)半年報(bào)增長(zhǎng)-16.4%左右，二季度單季度增長(zhǎng)-16.4%左右，與一季度大致持平。