7月下旬，西班牙債務(wù)危機(jī)由銀行擴(kuò)散至地方政府，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)政策松動(dòng)苗頭的強(qiáng)力壓制，這兩大利空因素疊加時(shí)，資金紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，銅價(jià)反彈遭遇阻力。然而，西班牙危機(jī)惡化將倒逼歐盟、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織加快救市進(jìn)程。隨著時(shí)間推移，國(guó)內(nèi)5月份刺激性政策和歐洲救市政策的效果顯現(xiàn)，以及國(guó)內(nèi)政策的加碼（投資和貨幣），銅價(jià)下半年正在積聚龐大的動(dòng)能，反而利空釋放后順利完成了技術(shù)調(diào)整，因而銅價(jià)后市逐漸止跌回升。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策力度將加碼。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，但是初步顯現(xiàn)回升跡象。二季度7.6%的增速符合預(yù)期，消除了外界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂；基建助推固定資產(chǎn)投資回升，6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.4%，較5月20.1%上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。溫家寶總理表示將加大政策微調(diào)力度，并暗示促進(jìn)投資合理增長(zhǎng)，這或意味后市貨幣政策有望進(jìn)一步寬松。目前，有部分地方出現(xiàn)民工返鄉(xiāng)潮提前，這暗示政策加碼已經(jīng)勢(shì)在必行。此外，在房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖的情況下，基建投資力度有望加碼，特別是電力和交通運(yùn)輸建設(shè)，這將有助于工業(yè)回穩(wěn)和銅下游需求回暖。

危機(jī)惡化倒逼救市進(jìn)程加快。短期，西班牙危機(jī)擴(kuò)散，西班牙銀行救助計(jì)劃未能化解市場(chǎng)的緊張。7月20日，瓦倫西亞成為第一個(gè)向西班牙中央政府求救的地方政府后，西班牙10年期國(guó)債收益率已突破7.40%，投資擔(dān)心西班牙成為下一個(gè)希臘，市場(chǎng)發(fā)生恐慌，商品遭遇大規(guī)模拋售。

其實(shí)，從西班牙銀行救助計(jì)劃本身來(lái)看，是相當(dāng)正面的，商品的跌勢(shì)在一定程度上被恐慌放大。而西班牙危機(jī)惡化引發(fā)歐洲新一輪危機(jī)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)較小，因歐洲的救助行動(dòng)還在繼續(xù)，反而在很大程度上倒逼歐盟、歐洲央行和IMF加快救市進(jìn)度。

西班牙銀行業(yè)救助計(jì)劃，本身有利于避免陷入如日本歷史上超過(guò)10年的銀行業(yè)危機(jī)，歐盟官員似乎已經(jīng)設(shè)計(jì)了一個(gè)經(jīng)過(guò)深思熟慮的計(jì)劃，對(duì)銀行逐個(gè)進(jìn)行壓力測(cè)試和資產(chǎn)質(zhì)量審查，能夠在很大程度上讓投資者知道西班牙銀行系統(tǒng)的問(wèn)題到底有多大。

供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，需求緩慢回暖。首先，產(chǎn)量出現(xiàn)回升，但增速放緩。冶煉商押注下半年需求回暖，從而今年6月份檢修產(chǎn)能并不多。中國(guó)6月精煉銅產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)11.6%，較上月上漲7%，至51.8萬(wàn)噸。1-6月期間，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為291.6萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)10.3%。

其次，淘汰的落后產(chǎn)能加碼，精銅產(chǎn)量難以再次提速。最近公布的淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)顯示，銅冶煉任務(wù)量已超年初目標(biāo)，首批分別淘汰量為70.52萬(wàn)噸，而年初目標(biāo)分別為70萬(wàn)噸。

再次，基建等投資加碼。特別是電力行業(yè)投資加快，有助于7月份乃至下半年電力行業(yè)對(duì)銅需求的回暖。在銅消費(fèi)比例中，電力工業(yè)所占份額最大，超越50%，首要用于電線電纜、變壓器、開(kāi)關(guān)、銜接件等，其中電線電纜對(duì)銅的需求量占電力工業(yè)的90%以上。

海外庫(kù)存回升和升貼水結(jié)構(gòu)利于銅價(jià)反彈。從庫(kù)存來(lái)看，海外銅庫(kù)存一改前兩個(gè)月上升勢(shì)頭，開(kāi)始緩慢回落。數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，LME銅庫(kù)存較6月底下滑4600噸，降幅為2%，而6月29日為2012年4月24日以來(lái)的回升最高紀(jì)錄水平。

從現(xiàn)貨升貼水和注銷(xiāo)倉(cāng)單來(lái)看，海外再現(xiàn)逼倉(cāng)嫌疑。7月19日，LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)升水4美元/噸，上月同期是貼水9.5美元/噸。注銷(xiāo)倉(cāng)單比例反彈明顯，7月19日，LME銅全部注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存的比例由上月的10%左右升至21.3%，其中LME在亞洲地區(qū)的注銷(xiāo)倉(cāng)單由月初的450噸跳升至31125噸，比例也由月初的0.3%攀升至12.3%。

總之，隨著政策效果發(fā)酵，歐洲救市仍在進(jìn)行中，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短周期回穩(wěn)跡象，而經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)通過(guò)前期的商品下跌消化掉了，而銅終端消費(fèi)出現(xiàn)回暖跡象，投資加碼在家，微調(diào)力度加大，新一輪降準(zhǔn)甚至降息將不期而至，銅價(jià)有望抗跌回升。（作者系寶城期貨分析師）