熊錦秋

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前明確表示，支持和鼓勵(lì)有條件、有潛力的上市公司回購(gòu)本公司股份。筆者認(rèn)為，回購(gòu)股票政策推出同時(shí)要預(yù)防副作用，需完善相關(guān)配套制度。

我國(guó)《公司法》第一百四十三條規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股份。但若是為減少公司注冊(cè)資本、將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工等情形則是允許的。2005年頒布的《上市公司回購(gòu)公眾股份管理辦法》，則規(guī)定上市公司以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份需得到證監(jiān)會(huì)的無(wú)異議函方可實(shí)行，2008年的《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》，對(duì)此規(guī)定僅需報(bào)證監(jiān)會(huì)和交易所備案，基本敞開了口子。

上市公司回購(gòu)股份有利于提升股票投資價(jià)值。股份回購(gòu)使公司債務(wù)資本比重上升，如果公司經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，債務(wù)融資成本率小于公司資本收益率，那么債務(wù)杠桿的使用可有效提升企業(yè)盈利。另外，上市公司股份回購(gòu)縮減了股本總額，而經(jīng)營(yíng)情況一般不會(huì)受此影響、利潤(rùn)變化不大，由此可使股票每股盈余增加、凈資產(chǎn)收益率增加。

對(duì)上市公司股東而言，股份回購(gòu)也非常合算。公司回報(bào)投資者有兩種方式，包括發(fā)放現(xiàn)金股利或者將企業(yè)盈利回購(gòu)股票，前者投資者需繳納紅利所得稅，后者卻不涉及。股份回購(gòu)時(shí)股東把股票賣給公司，只會(huì)因此產(chǎn)生較為少量的交易費(fèi)用；而對(duì)那些繼續(xù)持股的投資者而言，由于股份回購(gòu)使得股票的每股盈余提升，股票價(jià)值由此得以提升、個(gè)人財(cái)富增加。因此，上市公司股份回購(gòu)被認(rèn)為是股利替代工具，在成熟資本市場(chǎng)屢見不鮮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年標(biāo)普500指數(shù)成分股公司回購(gòu)股票金額達(dá)到驚人的5890億美元，這一金額超過(guò)了標(biāo)普500公司當(dāng)年2460億美元的現(xiàn)金分紅總額和5870億美元的盈利總額。

對(duì)于A股市場(chǎng)上市公司，一般只見股本單向擴(kuò)大、越來(lái)越趨于垃圾，因此，實(shí)行股份回購(gòu)也應(yīng)成為A股公司的股利替代工具，但需注意以下問(wèn)題：

首先，要嚴(yán)防其中的股價(jià)操縱和內(nèi)幕交易。美國(guó)為防止股份回購(gòu)中的操縱有不少約束條款，比如規(guī)定任何公司回購(gòu)額不得超過(guò)每天交易額的15%或每周交易額的10%；不可在開盤以及收盤的半小時(shí)回購(gòu)股票等。A股市場(chǎng)對(duì)此雖有些類似規(guī)定，但尚不完善，主要是對(duì)企業(yè)單日回購(gòu)比例沒有限制，由此極容易引起股價(jià)操縱和大起大落；另外，對(duì)在上市公司回購(gòu)股份的決定產(chǎn)生前，一些內(nèi)幕知情人的提前埋伏行為，也缺乏行之有效的規(guī)制手段。

其次，上市公司回購(gòu)股份必須予以注銷?！豆痉ā芬?guī)定公司回購(gòu)股份可注銷以減少注冊(cè)資本，也可將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。若用于獎(jiǎng)勵(lì)職工，其收購(gòu)資金來(lái)源于公司的稅后利潤(rùn)，等于由股東掏錢獎(jiǎng)勵(lì)職工，股東權(quán)益反而減少。目前社會(huì)公眾股權(quán)益本就沒有保障，其地位甚至不如公司員工等打工仔，在此市場(chǎng)草木皆兵的關(guān)鍵時(shí)刻，若再將回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)員工，員工和內(nèi)部人趁機(jī)發(fā)財(cái)，遭殃的還是股民。

其三，上市公司回購(gòu)也要兼顧債權(quán)人的利益。股份回購(gòu)使企業(yè)凈資產(chǎn)減少,其償債能力也相應(yīng)削弱,有可能損害債權(quán)人的利益；救市不是將一部分人利益轉(zhuǎn)移給另一部分人，為此回購(gòu)方案要注意保護(hù)債權(quán)人利益。另外，回購(gòu)也要兼顧企業(yè)實(shí)際，對(duì)于自有閑置資金少、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率低的企業(yè)，就算股價(jià)破凈也不適合借債回購(gòu)，公司借債經(jīng)營(yíng)收益率還趕不上銀行利息支出，負(fù)債越多，收益越少。

其四，理性認(rèn)識(shí)股份回購(gòu)對(duì)提振股價(jià)的作用。股份回購(gòu)有利于提升上市公司內(nèi)在價(jià)值，這是對(duì)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的公司而言，若公司治理一團(tuán)糟，搞股份回購(gòu)也沒有什么用。就算是經(jīng)營(yíng)較規(guī)范的公司，股份回購(gòu)對(duì)股價(jià)的提升也是有限度的,國(guó)外實(shí)踐表明，這個(gè)比例一般在10%~20%，股民也不應(yīng)失去理性盲目炒作。