每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊井鑫 梅俊彥 鄧?yán)蛱O 發(fā)自北京 深圳    

每經(jīng)記者 楊井鑫 梅俊彥 鄧?yán)蛱O 發(fā)自北京 深圳

8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，在當(dāng)前部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)屢陷互保、聯(lián)保等融資困境之時(shí)，此舉無疑能“盤活”國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)的低流動(dòng)性資產(chǎn)，完善銀行間交易市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。但記者調(diào)查了解到，由于利率的定價(jià)仍未確定，需求方主要還是以政府融資平臺(tái)公司項(xiàng)目為主，大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍持觀望態(tài)度。業(yè)內(nèi)及專業(yè)人士預(yù)計(jì)，利率定價(jià)會(huì)高于市場(chǎng)上主流債務(wù)工具，其風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)該仍然可控。

每經(jīng)記者 楊井鑫 發(fā)自北京

經(jīng)過3年時(shí)間的漫長(zhǎng)等待，非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)終于在近期開閘。8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，而中信證券也被傳，將在近日推出其負(fù)責(zé)主承銷的三只資產(chǎn)支持票據(jù)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查了解，由于利率的定價(jià)仍未確定，資產(chǎn)支持票據(jù)在市場(chǎng)上的反應(yīng)也不強(qiáng)烈，大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍持觀望態(tài)度。

3年“結(jié)果”

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。毫無疑問，此舉能夠“盤活”國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)的低流動(dòng)性資產(chǎn)，并以其還款能力在市場(chǎng)上進(jìn)行債務(wù)融資。

“早在三年前，銀行間市場(chǎng)就傳言要推出資產(chǎn)支持票據(jù)融資工具，但是一直沒有落實(shí)。如今在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)推出，也是搭乘了資產(chǎn)證券化融資的順風(fēng)車。”一家證券公司分析師表示，與國(guó)外相比，目前國(guó)內(nèi)相關(guān)的法規(guī)還不完善，優(yōu)勢(shì)就在于時(shí)機(jī)。

今年5月末，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》成為信貸資產(chǎn)證券化、也是ABN再次開閘的契機(jī)。新一輪試點(diǎn)擴(kuò)大了基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的種類，國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等均在鼓勵(lì)之列。

“一直以來，資產(chǎn)支持票據(jù)被擱置的癥結(jié)在于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)控制，這也是此次發(fā)行主體以城投公司為主的原因。”上述人士表示。

目前已知中信證券準(zhǔn)備推出的三只資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)起人分別為，南京公用控股（集團(tuán)）有限公司、寧波城建投資控股有限公司和天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)（天房集團(tuán)）。其中，南京公用控股（集團(tuán)）有限公司和寧波城建投資控股有限公司均為城投公司。

據(jù)記者了解，寧波城建投資控股有限公司此次發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為中誠(chéng)信國(guó)際。其評(píng)級(jí)部工商企業(yè)評(píng)級(jí)總監(jiān)郭承來接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“如今資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)起人的資產(chǎn)和現(xiàn)金情況都是市場(chǎng)上較好的，從寧波城建投資控股有限公司的評(píng)級(jí)報(bào)告中就可以了解到。”

風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)議

風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)議一直是資產(chǎn)支持票據(jù) “遲到”的原因，此次各機(jī)構(gòu)對(duì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》在風(fēng)險(xiǎn)方面的規(guī)定，也格外的注意。

據(jù)該指引的規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行文件中明確約定債項(xiàng)評(píng)級(jí)下降的應(yīng)對(duì)措施、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應(yīng)對(duì)措施、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)生違約后的債權(quán)保障及清償安排、發(fā)生基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬爭(zhēng)議時(shí)的解決機(jī)制等投資者保護(hù)機(jī)制；發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行文件中明確披露交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)情況、現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)報(bào)告、現(xiàn)金流評(píng)估預(yù)測(cè)偏差可能導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)報(bào)告等信息。

同時(shí)，一位接近交易商協(xié)會(huì)人士表示，在實(shí)際操作過程中，發(fā)行人應(yīng)根據(jù)投資人要求，從保護(hù)投資人利益的角度，在發(fā)行文件中對(duì)第八條規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或債項(xiàng)評(píng)級(jí)下降等情形發(fā)生時(shí)的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行具體約定。

此外，根據(jù)投資人的需求和市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)程度，發(fā)行人還可以通過加強(qiáng)重大事項(xiàng)信息披露、設(shè)立信用增進(jìn)措施、提供其他償債資金來源等機(jī)制，切實(shí)保障資產(chǎn)支持票據(jù)投資人權(quán)益。在基礎(chǔ)資產(chǎn)收益不足的情況下，由發(fā)行人以自身經(jīng)營(yíng)收入作為第二還款來源。另外，發(fā)行人還可通過應(yīng)收賬款質(zhì)押或賬戶質(zhì)押為產(chǎn)品提供信用增進(jìn)支持，從而保護(hù)投資人利益。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上述人士處了解到，資產(chǎn)支持票據(jù)與中期票據(jù)、短期融資券、定向工具等其他債務(wù)融資工具品種一樣，采用注冊(cè)制。交易商協(xié)會(huì)不對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)作任何判斷，而是按照市場(chǎng)化方式，根據(jù)企業(yè)選擇的公開發(fā)行方式或非公開定向發(fā)行方式，對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)的注冊(cè)文件進(jìn)行形式完備性核對(duì)。

郭承來表示，目前發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)大都還是以有抵押和擔(dān)保的為主，而發(fā)行主體基本上與政府都有協(xié)議，大多是以應(yīng)收款或有穩(wěn)定性現(xiàn)金流的公用事業(yè)的收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，每年有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，現(xiàn)金來源相對(duì)可控。

據(jù)了解，在資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用將越來越大。記者在寧波城建投資控股有限公司的評(píng)級(jí)報(bào)告中了解，中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)其的財(cái)富分析非常詳盡，包括了盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流、償債能力四個(gè)方面，并有詳細(xì)的數(shù)據(jù)支撐。

投資者相對(duì)謹(jǐn)慎

作為一種新的票據(jù)投資品種，資產(chǎn)支持票據(jù)并沒有受到投資者的青睞。有證券分析師認(rèn)為，該票據(jù)品種的定價(jià)將非常復(fù)雜，涉及發(fā)行主體和投資項(xiàng)目的具體情況，而投資者對(duì)新事物的接受程度可能相對(duì)謹(jǐn)慎一些。

該分析人士認(rèn)為，由于票據(jù)的定價(jià)并沒有出來，目前擔(dān)憂的可能是發(fā)行人和投資機(jī)構(gòu)的錯(cuò)位。“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新融資的方式看，資產(chǎn)支持票據(jù)融資的融資成本應(yīng)該較銀行貸款要低，但是投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)為一種新的投資品種，風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，應(yīng)該給予更高的投資回報(bào)。”

中信證券的相關(guān)人士也有類似擔(dān)憂，“城投公司可能對(duì)這種融資的興趣比較大，因?yàn)橘Y產(chǎn)支持票據(jù)資金用途相比銀行貸款更靈活。但這可能也是投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂所在。”

據(jù)了解，銀行貸款需要審批及規(guī)定款項(xiàng)的用途，而發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)只需要表明資金用途即可，資金的投資范圍更廣。

事實(shí)上，對(duì)于一些市政收費(fèi)項(xiàng)目而言，資產(chǎn)支持票據(jù)的融資速度要顯得相對(duì)快一些?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，南京公用控股有限公司此前一直在通過中信證券的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃融資，但很難拿到證監(jiān)會(huì)的審批。

據(jù)了解，今年3月20日，中信證券上報(bào)的南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃終于成功設(shè)立，這距第一次上報(bào)證監(jiān)會(huì)超過9個(gè)月。從發(fā)行數(shù)量上，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較集合資產(chǎn)管理和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也要小一些。

記者了解到，這種專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶很難找，與客戶的談判也會(huì)耗時(shí)很長(zhǎng)。與資產(chǎn)支持票據(jù)相比，流動(dòng)性也較弱。

“票據(jù)的優(yōu)勢(shì)在于能在市場(chǎng)流動(dòng)。盡管資產(chǎn)支持票據(jù)存在理論上的利率風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)讓過程中肯定要精算收益的，并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的浮虧現(xiàn)象。”上述分析人士稱。

/風(fēng)控/

資產(chǎn)支持票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制 未強(qiáng)制要求設(shè)置SPC

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），其中在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面，由于法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的制約，仍沒有強(qiáng)制要求可以達(dá)到破產(chǎn)隔離效果的特殊目的載體（SPV）。由于這類資產(chǎn)支持票據(jù)要求的是 “能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合”作為還款的基礎(chǔ)資產(chǎn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其風(fēng)險(xiǎn)性應(yīng)該仍然是可控的。

未強(qiáng)制要求設(shè)置SPC

對(duì)此，一位金融業(yè)內(nèi)人士給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，國(guó)外的資產(chǎn)證券化，一般都會(huì)設(shè)置SPV。

但是這次 《指引》中并沒有強(qiáng)制要求設(shè)置，交易商協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就發(fā)布《指引》答記者問中指出，“《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定‘企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理的交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益’。上述規(guī)定不強(qiáng)制要求設(shè)立特殊目的公司（SPC）。”

交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，《指引》起草時(shí)充分考慮了當(dāng)前推進(jìn)資產(chǎn)證券化面臨的實(shí)際法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行了包容性規(guī)范，為后續(xù)創(chuàng)新預(yù)留空間。其認(rèn)為上述對(duì)交易機(jī)構(gòu)設(shè)置的規(guī)定，“既可以涵蓋特殊目的賬戶隔離的資產(chǎn)支持形式，也為未來持續(xù)創(chuàng)新、引入其他形式的SPV預(yù)留了空間。”

雖然沒有SPV的設(shè)置，但是企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面也有一定的設(shè)置，某評(píng)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)人士介紹稱，資產(chǎn)支持票據(jù)的操作是項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流的總量來做抵押去還本金和利息。

前述業(yè)內(nèi)人士表示，因?yàn)橘Y產(chǎn)支持票據(jù)就是以一定的資產(chǎn)作抵押，才能獲得較高的評(píng)級(jí)，從法律的角度說，資產(chǎn)支持票據(jù)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流如果不能償還時(shí)，將會(huì)拍賣基礎(chǔ)資產(chǎn)來抵債。

“所以資產(chǎn)支持票據(jù)是有獨(dú)立的法律地位的，在法律上這個(gè)票據(jù)已經(jīng)被隔離于原企業(yè)，這個(gè)抵押資產(chǎn)也被托管，從法律上講原企業(yè)已經(jīng)沒有太大的控制權(quán)。”前述業(yè)內(nèi)人士介紹，而且基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流的回收是通過銀行來完成，不會(huì)直接流入的企業(yè)自己賬戶，而是應(yīng)該有一個(gè)銀行托管賬戶，然后由銀行直接返還投資者。

雙評(píng)級(jí)爭(zhēng)議

雙評(píng)級(jí)制度再次被提及，此次的《指引》要求，“企業(yè)選擇公開發(fā)行方式發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。”同時(shí)，“鼓勵(lì)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)采用投資者付費(fèi)模式等多元化信用評(píng)級(jí)方式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。”

交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，引入雙評(píng)級(jí)制度，通過不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出評(píng)級(jí)結(jié)果的相互校驗(yàn)，能夠?qū)υu(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成一定的聲譽(yù)約束，增強(qiáng)信息披露、有效促進(jìn)投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的理解和判斷，優(yōu)化投資者的交易決策環(huán)境，為投資者提供更加獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)級(jí)服務(wù)。

前述評(píng)機(jī)構(gòu)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雙評(píng)級(jí)在國(guó)外比較普遍，在國(guó)內(nèi)實(shí)行過一段時(shí)間，可能是在國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一些不太好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這次采取的雙評(píng)級(jí)也是一次有效的嘗試。交易商協(xié)會(huì)此前成立的中債資信評(píng)估公司，可能是進(jìn)行雙評(píng)級(jí)之后的最大受益者。

但前述業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最終都是投資人出錢，采用雙評(píng)級(jí)，也有可能會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。

名詞解釋：SPC

SPV主要是指特殊目的的載體，主要目的是使得接受證券化的資產(chǎn)和原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。它的基本操作流程就是從資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）處購買證券化資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。SPV主要包括特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）兩種主要表現(xiàn)形式。

/定價(jià)/

資產(chǎn)支持票據(jù)試水定價(jià)或高于主流債務(wù)工具

每經(jīng)記者 梅俊彥 發(fā)自深圳

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)表示，企業(yè)可以選擇公開或非公開方式在銀行間市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱ABN）。

“可以把它看成是抵押類型的債券，國(guó)內(nèi)的ABN跟國(guó)外的產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)隔離上是有差異的，國(guó)內(nèi)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)比較簡(jiǎn)單，很單一的東西，符合我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。”中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司評(píng)級(jí)部工商企業(yè)評(píng)級(jí)總監(jiān)郭承來對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

郭承來還透露，中誠(chéng)信目前已經(jīng)接到了一些ABN項(xiàng)目，數(shù)量并不多，主要以政府融資平臺(tái)公司項(xiàng)目為主。中投證券報(bào)告指出，由于ABN資質(zhì)相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)定價(jià)會(huì)高于市場(chǎng)上主流債務(wù)工具。

城投公司較有需求

同樣是非銀行融資渠道，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于ABN的操作是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，所以操作的過程會(huì)比信托的規(guī)范和透明。

《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》中明確，企業(yè)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)以后，才能選擇公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行方式，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行ABN。

“公開市場(chǎng)的影響力很大，對(duì)其中的操作有嚴(yán)格的要求，因此ABN產(chǎn)品與信托產(chǎn)品相比，對(duì)投資者的保護(hù)程度更高。”上述人士指出。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，一些將要推出的ABN產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。郭承來表示，中誠(chéng)信已經(jīng)接到一些ABN項(xiàng)目。“它們相對(duì)來說沒有復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，容易看懂。”

不過，雖然操作較為透明，但是中投證券研究報(bào)告指出，ABN僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流為償債保障，與企業(yè)法人實(shí)體相比將存在一些缺陷。

首先，資產(chǎn)現(xiàn)金流來源單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，經(jīng)營(yíng)靈活性弱于企業(yè)法人實(shí)體；其次，企業(yè)法人除以自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流作為償債保障以外，還能通過出售資產(chǎn)及外部融資方式實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，背景較強(qiáng)的企業(yè)還能獲得當(dāng)?shù)卣蚣瘓F(tuán)支持，這種融資能力是單一基礎(chǔ)資產(chǎn)所不可比的。

郭承來覺得，目前比較有發(fā)行ABN需求的是城投類的平臺(tái)公司，但中誠(chéng)信接到的項(xiàng)目不多。“很多ABN是不需要評(píng)級(jí)，所以那些都是發(fā)行人、投資人和券商之間的事情，跟我們沒有太大關(guān)系。”

融資成本很重要

《資產(chǎn)支持票據(jù)指引》規(guī)定，企業(yè)可以以應(yīng)收賬款類資產(chǎn)作為還款支持發(fā)行ABN。杭州市一家金融租賃公司人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這對(duì)該企業(yè)而言是非常有吸引力的，相信長(zhǎng)期來看對(duì)解決該企業(yè)融資需求有很大幫助。

不過該人士也指出，在銀行資金寬松的情況下推出ABN作用不是很大，現(xiàn)在該企業(yè)要看融資成本才會(huì)決定發(fā)不發(fā)行ABN。“擴(kuò)大融資渠道是一方面，最重要還是要看融資成本。”

一家城商行資金運(yùn)營(yíng)部人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，ABN的收益率會(huì)因企業(yè)的評(píng)級(jí)和經(jīng)營(yíng)狀況而異，類型相似的票據(jù)市場(chǎng)的收益率可以作為ABN在未來收益率的一種參考。

中投證券報(bào)告指出，由于ABN資質(zhì)相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)定價(jià)會(huì)高于市場(chǎng)上主流債務(wù)工具。若采取私募發(fā)行，則可能需提供更高的流動(dòng)性溢價(jià)。由于ABN在操作過程中仍存在諸多限制，預(yù)計(jì)初期發(fā)行規(guī)模不大。