每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

“一些城市建設(shè)投資不能光建‘面子’，也要建好‘里子’。而一些西部地區(qū)，‘面子里子’都沒(méi)建好。”北京地區(qū)某金融機(jī)構(gòu)分析師對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

目前，投資仍是短期內(nèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有效的方式。但是，如把中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)的投資與短期內(nèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資力求二者兼顧，應(yīng)該可以做到。而不論是地方還是中央的投資，都離不開(kāi)資金支持。無(wú)疑，這給央行調(diào)控增加了更多難度。

8月3日至4日，央行2012年分支行行長(zhǎng)座談會(huì)在京召開(kāi)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今年下半年金融宏觀調(diào)控和金融改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作任務(wù)十分繁重。

央行或“糾結(jié)”預(yù)調(diào)微調(diào)

進(jìn)入二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)并未“反彈”，而是進(jìn)一步放緩，GDP、工業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，中采PMI指數(shù)明顯下滑，通貨膨脹進(jìn)入2%～3%區(qū)間，央行年內(nèi)兩次降準(zhǔn)、降息，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼。

但流動(dòng)性的韁繩并不能說(shuō)放就放。6月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)13.6%，狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)4.7%，較2009年刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)期動(dòng)輒20%以上的M2增速要低不少，但存量部分與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)體相比仍然龐大，而過(guò)度的流動(dòng)性被認(rèn)為是造成上一輪通貨膨脹的直接“推手”。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防通脹”，央行在近期的報(bào)告中屢次將前者置于更重要的位置，但無(wú)奈的是，貨幣政策的有效性正在遞減。

中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤認(rèn)為，經(jīng)過(guò)今年的兩次降準(zhǔn)、降息，經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有太大轉(zhuǎn)變，“從我們了解的情況來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)不太好，而微觀層面更差，二季度一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很艱難。”

“貨幣層面央行可能不想放得太開(kāi)，但又希望有更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，希望銀行讓一部分利出來(lái)。但現(xiàn)在貸款在供需層面失衡，經(jīng)濟(jì)處于不好的周期下，銀行想放款的客戶(hù)可能不需要貸款，而銀行的壞賬率存在潛在上升的風(fēng)險(xiǎn)，放貸比較保守。”農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究發(fā)展處宏觀研究員劉忠渤對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“如果將貨幣比喻為水的流動(dòng)，央行貨幣政策只能保持一定的水量，但在引導(dǎo)水的流向方面還是缺乏效果。”

在2012年分支行行長(zhǎng)座談會(huì)上，央行再次強(qiáng)調(diào)，下半年要繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，改進(jìn)和完善信貸政策，大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這與上周央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的相關(guān)表述如出一轍，“因貨幣政策的效果有限，下半年大家更期待一些財(cái)政措施，如結(jié)構(gòu)性減稅和刺激政策，但在十八大召開(kāi)以前，大的政策變化也不會(huì)出來(lái)，央行屢次強(qiáng)調(diào)‘預(yù)調(diào)微調(diào)’，可能央行也還沒(méi)想好，比較糾結(jié)。”上述北京地區(qū)分析人士稱(chēng)。

下半年期待政策創(chuàng)新

2012年央行分支行行長(zhǎng)會(huì)議，還分析了當(dāng)前存在的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，并稱(chēng)，“把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為當(dāng)前的一項(xiàng)重要工作來(lái)抓，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑有很大關(guān)系，企業(yè)的需求下降、銷(xiāo)售不暢、盈利減少導(dǎo)致投資和生產(chǎn)受到影響，也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)安全形成威脅。”周景彤認(rèn)為，區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)則與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，如今年以來(lái)長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)生的中小企業(yè)跑路、倒閉現(xiàn)象。在全球經(jīng)濟(jì)疲軟，需求萎縮時(shí)，一些制造企業(yè)又受到勞動(dòng)力成本和資金成本上升的擠壓，在其本身的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、發(fā)展特征下，形成了區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

而在上周的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行在下階段政策思路的表述中，也首次增加并強(qiáng)調(diào)“防范跨行業(yè)、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防范實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及正規(guī)金融體系外的各類(lèi)融資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)。”

巴克萊資本認(rèn)為，中國(guó)央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)已有明顯改變。除政治及經(jīng)濟(jì)對(duì)其他政策實(shí)施時(shí)的限制，第三季度將迎來(lái)貨幣寬松。

“要防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，必須把GDP增速保持在一定水平之上，我們認(rèn)為今年的GDP潛在增長(zhǎng)率在8%左右，這是一個(gè)適度的水平。”周景彤表示。

目前，機(jī)構(gòu)對(duì)7月份信貸增長(zhǎng)規(guī)模的預(yù)計(jì)普遍在6000億～7000億之間，比起增量控制更重要的是，央行傳達(dá)了希望能調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的信息，如在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，“進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾。”并列舉了重點(diǎn)支持的行業(yè)。

但問(wèn)題是，除了降準(zhǔn)和降息，央行的貨幣寬松工具難有新意，并且正如上文所述其刺激經(jīng)濟(jì)的效果有限。但央行在上半年放寬存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，以及擴(kuò)大人民幣中間價(jià)波幅等舉動(dòng)，則釋放了另外一種積極的市場(chǎng)化改革信號(hào)。

劉忠渤認(rèn)為，這個(gè)時(shí)點(diǎn)上能看到的政策工具非常有限，央行在上半年的兩次降息和擴(kuò)大存貸款浮動(dòng)區(qū)間，還是比較激進(jìn)的。“下半年是否還有其他的創(chuàng)新舉措出來(lái)，市場(chǎng)也很期待。”