每經(jīng)記者王硯丹實(shí)習(xí)記者鐘舒 82歲的巴菲特以一生的實(shí)踐，詮釋了什么是價(jià)值投資。特別是對(duì)消費(fèi)股，他的深刻造詣幾乎無(wú)人能及。長(zhǎng)期持有具有“護(hù)城河”的公司，享受高成長(zhǎng)和高分紅，已經(jīng)是投資者耳熟能詳?shù)陌褪贤顿Y邏輯。 但是，巴菲特長(zhǎng)期看好消費(fèi)股，并不代表他在任何時(shí)候都抱著不撒手。研究從2000年至今巴菲特在消費(fèi)股上的幾進(jìn)幾出，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者具有極大的參考意義。 A股的醫(yī)藥零售板塊陷阱 老巴秘笈：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張加倉(cāng)非必需消費(fèi)品 日常生活中，我們隨時(shí)都在消費(fèi)。超級(jí)富豪買一架飛機(jī)是消費(fèi)，失業(yè)工人去超市買打折的面包也是消費(fèi)。前者并非每個(gè)人都能負(fù)擔(dān)，也非生存所必需，因此被經(jīng)濟(jì)學(xué)家劃為“非必需消費(fèi)品”，后者則是“必需消費(fèi)品”。 2000年至今，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋在必需消費(fèi)品上的配置一貫高于非必需消費(fèi)品，兩者之間的比值在2004年達(dá)到最小，在2010年兩者之間比值達(dá)到最大。 考察兩者之間比值的變化是件有趣的事。 2000年，伯克希爾將45.63%的資金投資在必需消費(fèi)品上——確切的說(shuō)，投資在可口可樂(lè)上。 2000年，格林斯潘第四次就職美聯(lián)儲(chǔ)主席的第一年，道指創(chuàng)出11722點(diǎn)高點(diǎn)后陷入低迷。2001年，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料的啟動(dòng)降息程序，開(kāi)始實(shí)施新一輪刺激經(jīng)濟(jì)政策。到2003年，聯(lián)邦基金利率降至1%這一45年來(lái)最低水平。 在美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂印鈔的同時(shí)，華爾街大力發(fā)展衍生品，這樣既保持了低通貨膨脹，又能讓經(jīng)濟(jì)維持欣欣向榮——不管這種繁榮多么脆弱。與此同時(shí)，巴菲特也悄然調(diào)整他在消費(fèi)股上的投資策略。 2002年，伯克希爾在必需消費(fèi)品上的持股比例下降至36.14%，而非必需消費(fèi)品上配置從2000年的8.98%上升至11.77%。到2004年，伯克希爾對(duì)必需消費(fèi)品的持倉(cāng)下降至26.86%，非必需消費(fèi)品則上升至12.50%。當(dāng)然，可口可樂(lè)仍然是伯克希爾的重倉(cāng)股。 2005年開(kāi)始，伯克希爾重新加大對(duì)必需消費(fèi)品的投入，并減倉(cāng)非必需消費(fèi)品。2010年，伯克希爾對(duì)必需消費(fèi)品的持倉(cāng)回到2000年水平，達(dá)到45.33%。這一年，伯克希爾在非必需消費(fèi)品上的持倉(cāng)減少到了1.49%，創(chuàng)2002年以來(lái)新低。 可以看出，巴菲特對(duì)于消費(fèi)股有一個(gè)非常明晰的策略——經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期加倉(cāng)非必需消費(fèi)品，經(jīng)濟(jì)緊縮周期更多配置必需消費(fèi)品。道理很簡(jiǎn)單：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，人們有更多的消費(fèi)實(shí)力，愿意花更多錢享受；而在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)，人們會(huì)盡力節(jié)衣縮食，但需求的剛性使得經(jīng)營(yíng)必需消費(fèi)品的公司受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響更小。 必需消費(fèi)品陷阱一：被高估的醫(yī)藥股 回到中國(guó)，目前許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，在GDP增速連續(xù)8個(gè)季度下滑后，中央已經(jīng)不斷加大了政策微調(diào)預(yù)調(diào)力度，經(jīng)濟(jì)有望在三季度見(jiàn)底。從巴菲特的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一些非必需類消費(fèi)品，如汽車、奢侈品等或許正看到曙光，必需消費(fèi)品反而可能在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好后回歸平淡。 在大消費(fèi)概念下，醫(yī)藥或許是最為抗周期的行業(yè)之一。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，人們可以少買衣服鞋子，也可以不吃龍蝦，但生病了不能不吃藥。 今年以來(lái)，盡管上證指數(shù)一直維持弱勢(shì)，醫(yī)藥板塊卻屢出牛股。如恒瑞醫(yī)藥（600276，收盤價(jià)30.63元）今年漲幅達(dá)到14.80%，康美藥業(yè)（600518，收盤價(jià)16.02元）上漲超過(guò)40%，片仔癀（600436，收盤價(jià)104.81元）更是突破百元大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。 不過(guò)，醫(yī)藥板塊目前面臨著一些明顯的負(fù)面消息壓制。由于多年來(lái)藥價(jià)虛高，解決看病難、看病貴成為從中央到地方政府的重要議題。7月底，中證報(bào)報(bào)道稱，國(guó)家即將公布新一輪藥品降價(jià)方案，涉及品種將包括抗腫瘤藥、血液制品藥物等，此輪藥品降價(jià)幅度最大或超過(guò)20%。 這令一些醫(yī)藥公司憂心忡忡。主營(yíng)心可舒片的沃華醫(yī)藥（002107，收盤價(jià)10.07元）今年中期業(yè)績(jī)非常喜人，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9621.19萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利203.23萬(wàn)元，增幅高達(dá)414.1%。但是沃華醫(yī)藥董事會(huì)卻在半年報(bào)中表示，藥品降價(jià)已成為大勢(shì)所趨，心可舒片也面臨降價(jià)的政策趨勢(shì)，這必將重創(chuàng)公司盈利能力。 中金公司指出，在政策和行業(yè)雙重影響下，今年將是醫(yī)藥行業(yè)分化的時(shí)點(diǎn)，上市公司業(yè)績(jī)分化將會(huì)十分明顯。中金公司同時(shí)提醒，“近兩月以來(lái)醫(yī)藥板塊走勢(shì)持續(xù)強(qiáng)于市場(chǎng)，由于市場(chǎng)整體估值重心下移和中報(bào)業(yè)績(jī)參差不齊，短期板塊走勢(shì)需要調(diào)整?！? 同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在經(jīng)歷了前期上漲后，截至8月9日，醫(yī)藥板塊市盈率已經(jīng)達(dá)到30.8倍，同期A股市盈率僅為12.69倍。 必需消費(fèi)品陷阱二：面臨轉(zhuǎn)型的零售業(yè) 除醫(yī)藥外，百貨零售也是一個(gè)遭遇增長(zhǎng)瓶頸的重要行業(yè)。這個(gè)行業(yè)之所以會(huì)遇到困難，源于人們消費(fèi)習(xí)慣的改變。 本周中華全國(guó)商業(yè)信息中心公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)商品零售額同比僅增長(zhǎng)5.98%，較上月增速下降10.9個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)單月份增速新低，消費(fèi)品市場(chǎng)銷售表現(xiàn)再次陷入低迷。 與零售企業(yè)冷清形成鮮明對(duì)比的是電子商務(wù)的如火如荼。7月初，京東商城CEO劉強(qiáng)東在微博上公開(kāi)了京東上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，銷售額同比增幅超過(guò)120%。 今年一季度，行業(yè)龍頭王府井（600859，收盤價(jià)26.50元）同比銷售增長(zhǎng)率僅為5.24%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也只有6.83%；同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-2.62億元。廣百股份、南京中商等一季度業(yè)績(jī)也有不同程度下滑。 超市也不能避免零售增速下滑的沖擊。人人樂(lè)（002336，收盤價(jià)10.55元）在7月底宣布中期預(yù)虧近5600萬(wàn)元，原本被許多券商關(guān)注的永輝超市（601933，收盤價(jià)22.61元）上半年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了28.75%的下降。 國(guó)元證券指出，一方面，零售業(yè)從2007年開(kāi)始擴(kuò)張進(jìn)入了高潮，經(jīng)過(guò)5年的跑馬圈地，外延式擴(kuò)張的成本越來(lái)越高、競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。另一方面，網(wǎng)購(gòu)正迅速搶占市場(chǎng)份額。 不過(guò)，即使是十分高調(diào)、發(fā)展異常猛烈的京東，也無(wú)法擺脫賠本賺吆喝的尷尬。根據(jù)有關(guān)報(bào)道，京東2011年虧損超過(guò)10億元。已經(jīng)在美國(guó)上市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)去年雖實(shí)現(xiàn)了36億元收入，同比增長(zhǎng)59%，但運(yùn)營(yíng)虧損卻達(dá)到2.8億元。 無(wú)論如何，電子商務(wù)已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。申銀萬(wàn)國(guó)指出，2004年到2011年，中國(guó)線上零售額由44.8億元增長(zhǎng)至8059.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了110%，線上零售額占零售總額的比重也由0.08%上升到4.45%，相比西方成熟市場(chǎng)10%~15%的規(guī)模，增長(zhǎng)潛力依舊巨大。 吃喝玩樂(lè)中的消費(fèi)牛股神話 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者鐘舒 “玩什么？玩旅游！樂(lè)什么？文化娛樂(lè)！喝什么，最好是酒！”在某金融網(wǎng)站的‘吃喝玩樂(lè)牛股集中營(yíng)’里，股民們正興奮地盤點(diǎn)著時(shí)下股市的最亮熱點(diǎn)。自年初以來(lái)，面對(duì)著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的糟糕狀況，資金都一股腦兒將配置集中到了對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感、防御性強(qiáng)的消費(fèi)行業(yè)里。 事實(shí)上，在發(fā)展轉(zhuǎn)型時(shí)期，當(dāng)投資和出口這兩駕馬車漸漸慢下來(lái)的同時(shí)，消費(fèi)正快馬加鞭地趕上來(lái)，逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。也正是在這樣的背景下，消費(fèi)類的白酒、食品、飲料和景區(qū)旅游等板塊中，一批牛股已脫穎而出。 吃喝神話 “重倉(cāng)持有與嘴巴有關(guān)，與吃、喝有關(guān)的股票，不涉足其他自己不了解、風(fēng)險(xiǎn)不可控的領(lǐng)域?！弊鳛橹袊?guó)民間價(jià)值投資股神級(jí)人物，林園從不掩飾自己對(duì)吃喝生意的偏愛(ài)。近期，林園向媒體透露，目前其股票持倉(cāng)當(dāng)中近70%的倉(cāng)位都是與吃喝有關(guān)的消費(fèi)股。 貴州茅臺(tái)涉足金融 每每說(shuō)到這位民間股神，都不得不提到一只牛股——貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)248.21元）。2004年，林園以90％的倉(cāng)位配置了貴州茅臺(tái)，穿越大熊市一直捏到現(xiàn)在。彼時(shí)，茅臺(tái)股價(jià)不過(guò)40元左右，現(xiàn)如今，早已是A股最貴者。 2012年7月16日，盡管大盤出現(xiàn)大幅下挫，但是貴州茅臺(tái)卻一舉創(chuàng)出歷史新高，早盤盤中沖至266.08元/股，隨后雖有所回落，但最終仍然收于262.25元/股，并以2722.63億元市值坐上A股第十把交椅。 貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)變幻莫測(cè)，其增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不改，90%以上的毛利率更是讓人眼紅。除了公司所擁有的不可復(fù)制的釀制配方，茅臺(tái)的市場(chǎng)也是上至國(guó)宴、下至百姓聚會(huì)。而股價(jià)方面，這10年來(lái)，貴州茅臺(tái)從最低25元起一直緩緩爬坡，最終突破1000元（復(fù)權(quán)價(jià)）以上，股價(jià)翻了40多倍。 就在本周四晚間（8月9日），貴州茅臺(tái)公布半年報(bào)稱，2012年上半年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品基酒3萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.6億元，同比增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)69.96億元，同比增長(zhǎng)42.56%，酒類毛利率依然維持在92.01%的高位。可以說(shuō)，盡管經(jīng)歷了今年上半年零售價(jià)格大幅下跌的沖擊，茅臺(tái)依然交出了靚麗的答卷。 中信建設(shè)認(rèn)為，上半年公司凈利率提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于綜合毛利率提升，雖出廠價(jià)并未提高，但通過(guò)直營(yíng)渠道回升利潤(rùn)，盈利能力增強(qiáng)，高度茅臺(tái)和低度茅臺(tái)毛利率都有小幅增長(zhǎng)，系列酒在漢醬、仁酒推出后，結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率提高10個(gè)百分點(diǎn)；另一方面營(yíng)銷費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比都有所下降，提升凈利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管在“三公限制”和宏觀環(huán)境疲弱下，茅臺(tái)動(dòng)銷一般，春節(jié)大量發(fā)貨后渠道處在去庫(kù)存階段，但作為白酒企業(yè)標(biāo)桿，公司要實(shí)現(xiàn)預(yù)算方案的手段很多，如旺季提高出廠價(jià)，或者加大直營(yíng)店的投放量等。 值得一提的是，在半年報(bào)披露的同時(shí)，茅臺(tái)公告稱，公司擬投資4.08億元和控股股東茅臺(tái)集團(tuán)、茅臺(tái)集團(tuán)全資子公司習(xí)酒、茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司等三個(gè)關(guān)聯(lián)方設(shè)立貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司——腰包鼓鼓的第一牛股涉足金融箭已出弦?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，截至2012年6月，茅臺(tái)賬面貨幣資金余額近210億元。對(duì)此，招商證券研報(bào)稱，茅臺(tái)與集團(tuán)及其子公司共同成立財(cái)務(wù)公司，是為未來(lái)增長(zhǎng)進(jìn)行開(kāi)源節(jié)流的體現(xiàn)，公司現(xiàn)金按照2011年常規(guī)的利率計(jì)算，利息收入大概有2億元左右的提升空間。 洽洽瓜子毛利率大幅提升 如果說(shuō)動(dòng)輒上千元一瓶的高價(jià)茅臺(tái)多少讓人生畏，那么一袋幾元錢的瓜子堅(jiān)果絕對(duì)要親民很多。在A股市場(chǎng)上，食品股不少，其中的炒貨第一股洽洽食品（002557，收盤價(jià)19.50元），一直都受到市場(chǎng)的關(guān)注。 記者注意到，7月下旬洽洽公布了2012年上半年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)銷售收入11.66億元，同比增長(zhǎng)2.09%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.50億元，同比增長(zhǎng)53.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)48.19%，實(shí)現(xiàn)EPS0.32元。值得注意的是，世紀(jì)證券、第一創(chuàng)業(yè)證券和開(kāi)源證券在研報(bào)中點(diǎn)一致指出，洽洽產(chǎn)品毛利率大幅提高是亮點(diǎn)。 財(cái)報(bào)顯示，2012年上半年，總體毛利率和各產(chǎn)品毛利率都明顯提高，其中，公司綜合毛利率31.14%，比去年同期上升7.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于公司原材料價(jià)格降低和去年提價(jià)。葵花籽利率毛利率同比上升5.78個(gè)百分點(diǎn)至31.61%，薯片毛利率大幅上升14.31個(gè)百分點(diǎn)至30.85%，西瓜子及其他產(chǎn)品毛利率上升7.18個(gè)百分點(diǎn)至28.4%。 林園曾指出，未來(lái)10到15年，中國(guó)普通老百姓的消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)重要的大趨勢(shì)，這其中必定會(huì)誕生大牛股。特別值得關(guān)注的是一些“巨人的品牌”，肯定會(huì)最先受益。如果這樣的個(gè)股還具有“嬰兒的股本”，并且毛利率穩(wěn)中趨升，將會(huì)是極佳的投資標(biāo)的。 從股價(jià)看，今年以來(lái)洽洽食品的走勢(shì)強(qiáng)于大盤，6、7月間表現(xiàn)尤為突出。值得一提的是，和瓜子一樣親民的杏仁飲料——承德露露（000848，收盤價(jià)17.81元）也可算得上是消費(fèi)股里的強(qiáng)勢(shì)股。自年初觸底后，承德露露形成反轉(zhuǎn)，逆大盤弱勢(shì)格局逐步攀升，8月10日股價(jià)復(fù)權(quán)后更是創(chuàng)出一年半的新高。 公司7月公告稱，遷建擴(kuò)能土地落實(shí)，使得鄭州后續(xù)產(chǎn)能有銜接。對(duì)此，中銀國(guó)際稱，擴(kuò)能是公司現(xiàn)實(shí)和中長(zhǎng)期的現(xiàn)實(shí)需要，遷建擴(kuò)能拿地進(jìn)度雖一度低于預(yù)期，但終于落實(shí)，屬于重大利好。 玩樂(lè)神話 旅游業(yè)迎來(lái)持續(xù)政策利好 現(xiàn)在正值盛夏，隨著學(xué)生放假、避暑游客的接踵而至，市場(chǎng)對(duì)旅游板塊的關(guān)注熱情也在持續(xù)升溫。 東方證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2012年第一季度我國(guó)國(guó)內(nèi)游接待8.70億人次，同比增長(zhǎng)14.50%，旅游收入6368億元，同比增長(zhǎng)21.00%；1~5月入境游人數(shù)5508萬(wàn)人次，同比下降0.35%，外匯收入198億美元，同比增長(zhǎng)2.87%。 在眾多景點(diǎn)旅游股中，峨眉山A(000888，收盤價(jià)22.60元)自年初以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅已逾40%，在弱市的大背景下，它不啻為一“?！薄? 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2012年1~6月公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42838萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.04%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6066萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5144萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.02%；每股收益0.219元。 對(duì)于峨眉山股價(jià)的靚麗表現(xiàn)，東方證券在2012年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中指出，內(nèi)因上看，峨眉山掌握獨(dú)特的景區(qū)資源壟斷優(yōu)勢(shì)，由觀光旅游向休閑度假旅游轉(zhuǎn)型，且向茶產(chǎn)業(yè)、文化演藝、旅游地產(chǎn)等非景業(yè)務(wù)拓展；外因上看，外圍環(huán)境助推景區(qū)游客量穩(wěn)步提升。此外，CPI回落為門票漲價(jià)留出空間，景區(qū)門票價(jià)格的上漲收益將大部分轉(zhuǎn)化為上市公司利潤(rùn)。 事實(shí)上，對(duì)于目前的整個(gè)旅游板塊，國(guó)海證券在其《旅游行業(yè)2012年8月投資策略》報(bào)告中指出，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,旅游行業(yè)相較于周期性行業(yè)而言具有較好的防御性及“穩(wěn)增長(zhǎng)”的特點(diǎn)。 而A股旅游板塊里，除了峨眉山A，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的還有張家界（000430，收盤價(jià)10.50元），目前其復(fù)權(quán)后的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了2007年的最高價(jià)。 海通證券在其上市公司跟蹤報(bào)告中指出，張家界2012年中報(bào)超預(yù)期，未來(lái)三年均可能超市場(chǎng)預(yù)期。 值得一提的是，在外部刺激因素中，利好旅游板塊的政策在今年可謂是頻頻推出。 2012年8月2日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于批轉(zhuǎn)交通運(yùn)輸部等部門重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)實(shí)施方案的通知》。此外，今年三季度期間，《國(guó)民旅游休閑綱要》的出臺(tái)也料成重頭戲，其對(duì)旅游業(yè)的主要作用就在于徹底落實(shí)帶薪休假制度，促進(jìn)休閑旅游發(fā)展。 事實(shí)上，自2009年國(guó)家首次提出將旅游行業(yè)打造為國(guó)民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)以來(lái)，旅游行業(yè)一直是政策傾斜的領(lǐng)域。而百姓可支配資金增加，對(duì)旅游的需求也正在呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。德邦證券指出，旅游行業(yè)符合未來(lái)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。