對(duì)于貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，每次稍大的跌幅都會(huì)引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。昨日，公司披露2012年半年報(bào)，股價(jià)盤(pán)中一度下跌6.48%。市場(chǎng)人士稱(chēng)，這與其半年報(bào)未達(dá)投資者預(yù)期有著直接關(guān)系，尤其是公司上半年預(yù)收賬款金額的大幅下降讓不少投資者對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。

據(jù)半年報(bào)，上半年公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品基酒3萬(wàn)噸；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.6億元，同比增長(zhǎng)35%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約98億元，同比增長(zhǎng)42.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)69.96億元，同比增長(zhǎng)42.56%。值得注意的是，二季度末公司的預(yù)收賬款金額降至40.5億元，較年初減少了30億元。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，諸多業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不感到意外。“我們覺(jué)得預(yù)收賬款下降的現(xiàn)象很正常，主要是公司上半年基本未上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)線下直營(yíng)店的規(guī)模也沒(méi)有起來(lái)，所以上半年42%的增幅一部分是由預(yù)收賬款確認(rèn)收入帶來(lái)的。隨著下半年公司開(kāi)設(shè)直營(yíng)店加速，這個(gè)情況可以得到改善。此外，下半年公司上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期也很高，公司今年的增量主要在下半年出來(lái)。”一家大型券商的食品飲料行業(yè)分析師對(duì)記者表示。

據(jù)一位長(zhǎng)期跟蹤貴州茅臺(tái)的投研人士介紹，公司的預(yù)收賬款主要包括已經(jīng)收款但尚未發(fā)貨的欠貨款與其他預(yù)收賬款兩個(gè)部分，從某種意義上說(shuō)，該賬戶起到了一定的“蓄水池”功能。“上半年在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策面都不利的情況下，公司仍能保持40%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)收賬款確認(rèn)收益可能是重要的原因。”該人士對(duì)記者坦言。

中信建投的一份研究報(bào)告更是明確推測(cè)，“貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款后續(xù)仍有下降空間，年內(nèi)增長(zhǎng)有保障。”

盡管如此，但公司仍在半年報(bào)中坦率表示，經(jīng)營(yíng)中存在問(wèn)題與困難。

根據(jù)貴州茅臺(tái)的說(shuō)法，目前公司在業(yè)務(wù)上主要面臨著六大困難，包括高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、原料需求保障壓力增加、經(jīng)濟(jì)減速打擊白酒需求、比往年更大的政策性壓力等方面。此外，環(huán)保形勢(shì)和假冒侵權(quán)也影響公司經(jīng)營(yíng)。

對(duì)此，盛初咨詢董事長(zhǎng)王朝成認(rèn)為均在市場(chǎng)預(yù)料之中。“上半年經(jīng)濟(jì)整體放緩，再加上今年多了個(gè)政策上的限制，公司銷(xiāo)售減速是意料之中的事情，不減速反倒不正常了。”

值得一提的是，公司看似“不盡如人意”的半年報(bào)，卻受到多家券商研究機(jī)構(gòu)的“力挺”。其中，申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)稱(chēng)，貴州省政府的推動(dòng)力、強(qiáng)大的品牌力以及自營(yíng)店銷(xiāo)量增加三個(gè)因素有望推動(dòng)公司2012-2014年繼續(xù)高增長(zhǎng)。據(jù)其介紹，公司最近一周一批價(jià)回升勢(shì)頭超預(yù)期，全國(guó)平均一批價(jià)已由7月初的1250-1300元回升至目前的1400-1450元，后續(xù)有望繼續(xù)回升至1600元左右。終端銷(xiāo)售也明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存降低至1個(gè)月左右，預(yù)計(jì)一批價(jià)回升有望帶動(dòng)白酒行業(yè)景氣度回升。而平安證券的研究員更是直言“公司業(yè)務(wù)正回暖，回調(diào)就是買(mǎi)點(diǎn)。”

不過(guò)，從盤(pán)面來(lái)看，昨日巨大的成交量似乎顯示出主力資金之間的分歧，公司的估值水平能否得到未來(lái)增長(zhǎng)的支撐，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。