每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

想要猜透中國(guó)央行的心思，絕非易事。比如當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看上去糟糕透頂時(shí)，央行卻堅(jiān)守著自己的底線，不降息也不降準(zhǔn)。但當(dāng)連續(xù)逆回購(gòu)也無(wú)法撫平資金面時(shí)，貨幣寬松到底還會(huì)拖到何時(shí)？

截至8月17日，本周央行共進(jìn)行了兩次公開市場(chǎng)操作，包括周二的500億元7天逆回購(gòu)，以及周四的900億元7天及14天逆回購(gòu)。這也使得本周凈投放量達(dá)到750億元，創(chuàng)自7月14日當(dāng)周以來(lái)最大凈投放。

不過(guò)，央行連續(xù)逆回購(gòu)對(duì)壓低資金價(jià)格收效甚微。

據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，反映資金面的基準(zhǔn)價(jià)格——7天質(zhì)押式回購(gòu)利率周五報(bào)3.89%，上漲34個(gè)基點(diǎn)。而短端質(zhì)押式回購(gòu)利率普遍較長(zhǎng)端上漲快，目前隔夜和7天品種已超過(guò)或持平于加權(quán)平均利率，但長(zhǎng)端普遍低于加權(quán)平均。有分析人士稱，短端上漲更快是因?yàn)樾枨蠹杏谥卸唐谄贩N上，但供給方更希望增加長(zhǎng)期供應(yīng)，資金供需呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

更大的不確定性來(lái)自外匯占款。7月新增外匯占款銳減了38.2億元，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡不振，外資連續(xù)流出中國(guó)，央行未來(lái)更需要通過(guò)降準(zhǔn)或逆回購(gòu)來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性?？紤]到下周逆回購(gòu)到期規(guī)模為1200億元，如果央行不用同等規(guī)模的逆回購(gòu)對(duì)沖，資金面將無(wú)疑更緊。

民生證券宏觀研究員張磊向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前市場(chǎng)資金供給主要受外匯占款減少影響，央行以逆回購(gòu)平衡，總的來(lái)看資金屬于相對(duì)充裕。即便下周有千億逆回購(gòu)到期，但因7月已經(jīng)歷了單周的大規(guī)模逆回購(gòu)到期，央行操作空間有限。如果沒(méi)有其他刺激因素的話，可能繼續(xù)觀望。

事實(shí)上，央行今年下調(diào)了兩次貸款利率和兩次準(zhǔn)備金率。有意思的是，除5月18日降準(zhǔn)時(shí)7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率高于現(xiàn)在外，其余均低于目前水平，特別是兩次降息時(shí)，分別較現(xiàn)在低140個(gè)基點(diǎn)和40個(gè)基點(diǎn)。換句話說(shuō)，目前的資金面已完全具備了降準(zhǔn)或降息的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)江證券策略組吳邦棟則指出，關(guān)鍵還要看利率價(jià)格，雖然逆回購(gòu)到期較多，但資金需求也不大，所以用逆回購(gòu)對(duì)沖沒(méi)太大問(wèn)題。

除非央行愿意，否則資金面的博弈還會(huì)繼續(xù)下去。