全國社?；鹫孓D(zhuǎn)“左手倒右手”游戲。只不過，這“兩手”所代表的各不相同，其分別連接著A股市場和H股市場的銀行股。據(jù)《證券日報》記者獨家統(tǒng)計，從2011年年初至2012年8月8日，全國社?；鹨呀?jīng)至少減持了43.82億股工商銀行H股，套現(xiàn)約230億元；至少減持25.11億股中國銀行H股，套現(xiàn)約90億港元。而這合計約320億港元中的一部分乃至大部分恰恰是A股市場銀行股的“拯救力量”，全國社?；?ldquo;溢價”參與交通銀行即將開啟的定向增發(fā)也驗證了這一點。

“不要把社保減持工行中行H股理解為社保不看好，其實社保降低H股倉位是很正常的，港股市場是可以直接做空的市場，盲目堅守持股線反而會給海外資金的惡性做空以可乘之機”，一位市場人士對本報記者表示，“相反，社?；鹜耆梢园烟赚F(xiàn)的錢再拿回來支援A股，尤其是破凈的銀行股。”

社?；鸪掷m(xù)降低工行中行H股倉位

港交所披露易數(shù)據(jù)顯示，從2011年3月至2012年8月8日，全國社?；鹨呀?jīng)至少減持了43.82億股工商銀行H股，減持次數(shù)超過7次，持股比例由超過18%，降至12.99%；至少減持25.11億股中國銀行H股，減持次數(shù)超過4次，持股比例由超過14%降至不足10%。本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，全國社?；饛墓ど蹄y行H股套現(xiàn)約230億港元、從中國銀行H股套現(xiàn)約90億港元，合計套現(xiàn)約320億港元。

而且，對比以往年份全國社保資金的持股比例來看，2011年，其持股比例下降速度最快，工商銀行方面下降了至少3個百分點；中國銀行方面也是下降了約3個百分點。而2010年，全國社保基金對兩家銀行的持股比例下降均為1%左右。

資料顯示，不僅是全國社?；穑^去一年多來，全球著名的長線投資基金，均在持續(xù)降低中資銀行股的持股比例。

新加坡主權(quán)投資基金淡馬錫，在今年5月4日一次性減持了30.79億股中國銀行H股，將該股的持股比例降至3.73%。根據(jù)香港證監(jiān)會的規(guī)定，對某一個股的持股量低于該股發(fā)行總量的5%的，再減持便無須再披露。像淡馬錫這樣將中資銀行股的持股比例降至5%以下的還有美國銀行、高盛及野村。

港交所股權(quán)資料顯示，過去一年間，美國銀行分4次共出售建行H股達196.65億股，套現(xiàn)約1374億港元，將持有建行H股的比例降至2.47%；高盛則分兩批沽售了手中大部分工商銀行H股，將持有該股的比例降至4.99%，兩次減持讓高盛套現(xiàn)265.7億港元；此外，野村也在今年2月份減持了9.75億工商銀行H股，將持股量降至減持不必再申報的4.35%。除了一次降到底的上述案例外，淡馬錫2011年下半年在建行H股上做了一個漂亮的波段后，今年5月4日，也賣掉16.11億建行H股，套現(xiàn)96.5億港元，持股比例降至7.44%。

行業(yè)景氣度下降非減持主因

對于全國社?；鸬臏p持，有媒體認為是“內(nèi)地經(jīng)濟增速放緩及正在推進的金融改革均對銀行股盈利形成負面影響。社?；鸬馁Y金都委托給海外的基金公司管理，基金公司為了保持良好的業(yè)績，不得不持續(xù)降低景氣周期向下的中資銀行股的倉位”。

從市場的操作層面看，這種說法無疑有一定的道理，市場內(nèi)持有類似觀點的人也很多，甚至直接影響了市場對于A股銀行的價值判斷。

但是上述市場人士提醒記者值得注意的是，全國社?；鸬臏p持趨勢是從工商銀行和中國銀行上市后就開始的，期間中國銀行業(yè)經(jīng)歷了2007年的快速增長、應(yīng)對了2008年和2009年的全球次貸危機、在2010年和2011年又保持了行業(yè)的快速利潤增長，甚至被質(zhì)疑為“暴利”，直至今年才出現(xiàn)了銀行業(yè)的景氣度下滑。

尤其是2011年，上市銀行業(yè)績增長勢頭迅猛，定價能力強，工商銀行和中國銀行作為行業(yè)龍頭同樣分享了行業(yè)的高景氣度。而如上所述，全國社?；鹱畲笠?guī)模的減持就是發(fā)生在2011年，這顯然與“減持是因為行業(yè)景氣度下降”不符。

數(shù)據(jù)同樣顯示，2007年以來社?；饻p持基本都是采取二級市場這種相對緩和的方式，而非通過大宗交易，且每次減持的數(shù)量較小，減持比例均不超過減持前持有量的0.3%。若真是看空中國銀行業(yè)，肯定要追求出手快，強調(diào)干凈利落。

此外，有分析人士指出，社?；鸬某掷m(xù)減持或是因其戰(zhàn)略調(diào)整所致。有香港私募基金經(jīng)理稱，全國社保基金有關(guān)人士曾表示將逐漸提高對外投資比例，而私募股權(quán)投資可能會成為未來社保基金境外投資的主要方向，不排除其從股票市場套現(xiàn)部分資金轉(zhuǎn)投PE市場。

上述市場人士更傾向?qū)⑷珖绫；鸬臏p持解讀為社?；鹨詰?zhàn)投身份參股中資銀行后的一種正常后續(xù)操作，或是為執(zhí)行某一原先設(shè)定資產(chǎn)配置比例進行的一種既定操作，并無特殊深意。

首先，社?；饘儆诘湫偷娘L險厭惡型投資者，對各行業(yè)的資產(chǎn)配置均設(shè)有目標比例，然后會通過一系列買賣操作逐步向目標比例靠攏。2010年末，社?；饘χ匈Y銀行的投資至少包括：中行(H 股，108.98億)、工行(H股，156.59億)、農(nóng)行(A股，97.97億)、交行(H股，55.55億)，以2010年12月31日收盤價計算，價值約1783億元，單一行業(yè)投資占社?；鹂傎Y產(chǎn)(2010年末8566.90億元)的比例已經(jīng)達到21%，這一比例很可能已經(jīng)超過社保原先設(shè)定的銀行資產(chǎn)目標配置比例。因此，全國社?；饛?011年以來，略微加快減持速度也很合理。

其次，作為財務(wù)型戰(zhàn)略投資者，社?；饻p持中資銀行H股也可能是為了鎖定收益。工商銀行和中國銀行上市時的境外機構(gòu)投資者近年來紛紛減持，雖然各自背后深層次的原因不一，但主要都是實現(xiàn)“獲利了結(jié)”。全國社?；鹱鳛樨攧?wù)型戰(zhàn)略投資者，不可能永遠保持高持股比例不變，必然要采取對市場影響較小的方式逐步退出，每年減持一定份額的股權(quán)自然是不二選擇。

第三，港股市場運行的是做多做空的雙向機制，全國社?；鸺皶r獲利了結(jié)也十分必要，不然就會淪為為境外投資者做空“買單”。工商銀行和中國銀行的H股估值經(jīng)歷了比較大的反復(fù)，由相對于A股折價到溢價再到折價，境外大小機構(gòu)反復(fù)借雙向機制玩波段，這一點從全國社?；鸬臏p持價格波動也可以看出一二。以工商銀行為例，其2010年披露的一筆減持價格為6.3港元/股，2011年披露的幾筆減持價格則在4.92港元/股-6.24港元/股之間波動，2012年披露的減持價格在4.5港元/股-5.5港元/股之間波動。

第四，從歷史經(jīng)驗看，全國社?；饻p持操作之后銀行股并不一定就會趨勢性下跌。例如，2011年3月1日社?；饻p持工行H股之后，工行H股仍然繼續(xù)上漲，減持時點僅處于上升趨勢中的1/3位置。

馳援A股溢價增持交通銀行

交通銀行日前公告，8月10日分別收到中國證監(jiān)會《關(guān)于核準交通銀行股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》、《關(guān)于核準交通銀行股份有限公司增發(fā)境外上市外資股的批復(fù)》，核準交通銀行非公開發(fā)行不超過65.41億股A股和58.35億股H股。這意味著交通銀行定向增發(fā)方案得到了市場和監(jiān)管部門的認可。財政部、社?；鸬?ldquo;國家隊”及匯豐銀行等外資投資者將溢價認購交通銀行增發(fā)股份。

數(shù)據(jù)顯示，交通銀行計劃以4.55元/股向7名特定投資者非公開發(fā)行65.42億A股，其中，財政部認購25.30億股，社保基金認購18.78億股，平安資產(chǎn)認購7.05億股，上海海煙認購4.40億股，浙江煙草認購3.30億股等；鎖定期均為36個月。同時，擬以5.63港元/股定增58.35億H股，其中，財政部認購為7.59億股，匯豐銀行認購為23.56億股，社?；鹫J購為14.06億股，Best Investment認購2.76億股等。

全國社?；饏⑴c認購的股權(quán)，無論是A股的認購價格還是H股的認購價格都高于目前相關(guān)二級市場的市價，屬于典型的溢價認購，且相關(guān)機構(gòu)投資者又放棄了派現(xiàn)除權(quán)對認購價格的下調(diào)影響，其背后對交通銀行的支持意圖不言而喻。據(jù)記者計算，全國社?；馂楸敬我鐑r認購合計斥資85.45億元人民幣和79.16港元，合計約合183億港元。

“不要把社保減持工行中行H股總理解為社保不看好行業(yè)發(fā)展，其實社保降低H股倉位是很正常的，港股市場是可以直接做空的市場，盲目堅守持股線反而會給海外資金的惡性做空以可乘之機”，市場人士對記者表示，“相反，社?；鹜耆梢园烟赚F(xiàn)的錢再拿回來支援A股，尤其是破凈的銀行股。”

該人士指出，目前，包含交通銀行在內(nèi)的很多A股上市銀行破凈或瀕臨破凈，全國社?；饛墓ど蹄y行和中國銀行H股套現(xiàn)后的資金很有可能用于增持包括銀行股在內(nèi)的A股藍籌。