每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海

8月21日，央行開展了7天和14天兩期共計2200億元的逆回購操作，數(shù)量較上周有所擴大，且7天逆回購中標(biāo)利率上漲5個基點至3.40%。因該利率仍低于二級市場資金利率，有分析認為這是央行有意引導(dǎo)資金利率下行之舉，也表明了央行對于通脹和資產(chǎn)價格上行的謹(jǐn)慎。

自7月開始，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期一直比較濃厚，但央行卻遲遲未行動。多位分析師曾對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，單從資金面角度說，降準(zhǔn)的必要性一直存在。不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，市場目前可以不過分關(guān)注降準(zhǔn)，常態(tài)化的逆回購也能為市場提供流動性，且較降準(zhǔn)更為精確，同時也能穩(wěn)定資金價格水平。

有意引導(dǎo)資金利率下行

昨日，央行進行了7天期1500億元和14天期700億元的逆回購操作，中標(biāo)利率分別為3.40%與3.60%。而上周四，央行也進行了7天與14天兩期共計900億元的逆回購操作。

自5月開始，央行連續(xù)進行滾動逆回購操作。而從上周四開始，逆回購數(shù)量開始放大：上周四為900億元，而昨日放量上升至2200億元。

不過，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，其實一天內(nèi)釋放2200億元流動性并非巨量，“（今年）春節(jié)時有傳言央行通過非公開逆回購的方式向市場注入近8000億流動性”。

本周公開市場到期央票、正回購合計330億元，到期逆回購為1200億元，央行面臨870億元的被動凈回籠壓力。

浙商證券分析師郭磊對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“目前資金面較緊，央行要么通過降準(zhǔn)一次性釋放流動性，要么加大逆回購的投放量。”

銀河證券研報認為，時隔6周，央行于8月16日重啟14天逆回購，到期日恰為8月30日，覆蓋月底資金最為緊張的時候。以此類推，本次14天逆回購到期日為9月4日，屬跨月資金。

值得注意的是，此次14天逆回購中標(biāo)利率維持不變，7天逆回購中標(biāo)利率由此前的3.35%上升至3.40%。不過，昨日7天Shibor利率和銀行間市場7天質(zhì)押式回購利率均收于3.74%，這顯示7天逆回購利率仍顯著低于二級市場資金利率。

郭磊認為，這是央行有意引導(dǎo)貨幣市場短期資金利率下行之舉。魯政委則對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“7月CPI同比雖然為1.8%，但環(huán)比結(jié)束了連續(xù)三個月弱于往年同期的狀態(tài)。房地產(chǎn)市場也有所抬頭。7天逆回購中標(biāo)利率從3.35%上升到3.40%，顯示央行對通脹和資產(chǎn)價格上行的謹(jǐn)慎態(tài)度。”

此前，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中曾對通脹做出以下表述：“當(dāng)前物價對需求擴張仍比較敏感，擴張性政策刺激增長的效應(yīng)可能下降、刺激通脹的效應(yīng)則在增強。實證檢驗顯示，國際金融危機后CPI對產(chǎn)出缺口變化的彈性明顯提高，也需關(guān)注未來需求變化可能對物價的影響”。

對于后續(xù)資金價格，銀河證券研報認為，若接下來降準(zhǔn)，銀行間短期回購利率將穩(wěn)定下行至2.5%～3.0%。若降準(zhǔn)時點推后，繼續(xù)進行逆回購，7天回購利率將在3%～4%區(qū)間內(nèi)逐步上行。若既未降準(zhǔn)又未逆回購，資金價格將延續(xù)大幅跳升局面。

昨日央行一天內(nèi)向市場注入2200億流動性后，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）利率卻全線上漲。隔夜利率上漲13.75個基點，收于3.49%；7天利率上漲16.08個基點，收于3.74%；14天利率上漲9.84個基點，收于4.52%，高于1個月利率4.26%的水平，可見跨月資金較受追捧。

與此同時，多個機構(gòu)目前仍認為降準(zhǔn)的必要性依然存在。銀河證券認為，考慮到8月屬財政存款季節(jié)性增加時點，9月、10月到期資金分別為560億、390億，公開市場資金非常緊張，降準(zhǔn)的必要性依然存在。浙商證券郭磊認為，從資金面角度看，降準(zhǔn)必要性一直存在，但央行遲遲未出手或許是出于房地產(chǎn)正處于調(diào)控期的考慮。

不過，資金面并非央行的唯一考量。申銀萬國分析師屈慶表示，從央行貨幣政策考慮的因素來說，是否下調(diào)存準(zhǔn)的確不會僅考慮資金面一個因素，至少還需考慮如通脹水平、經(jīng)濟增長情況、銀行信貸情況、海外因素，市場預(yù)期等因素。

不必過分關(guān)注降準(zhǔn)

有業(yè)內(nèi)分析人士認為，市場目前可以不必苦苦盯著降準(zhǔn)，逆回購?fù)瑯泳邆涮峁┝鲃有怨δ?。魯政委認為，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策走向?qū)捤?，之前只是?yīng)對外匯占款增加的被動回籠之舉。

數(shù)據(jù)顯示，7月新增外匯占款負增長38.2億元，同比、環(huán)比分別下降2233.84、529.05億元。此次是今年月度新增外匯占款第二次負增長。而7月進出口貿(mào)易順差251.47億美元，實際使用外資75.8億美元，而結(jié)合6月以來的人民幣貶值預(yù)期，可判斷熱錢在大規(guī)模流出中國。

魯政委對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“逆回購有降準(zhǔn)所不具備的兩大功能。一是更為精確。比如市場上資金缺口為3000億，一次降準(zhǔn)釋放的資金有4000多億，假如央行再開展1000億的正回購來收回，容易打亂市場預(yù)期。二是通過逆回購利率，央行還能調(diào)節(jié)資金價格，引導(dǎo)利率合理回歸。”

申銀萬國分析師屈慶也持類似觀點。他認為，從調(diào)節(jié)短期利率的角度來說，逆回購比下調(diào)存準(zhǔn)調(diào)節(jié)更為精確，5月降準(zhǔn)后資金利率快速回落至2.5%以下或許不是央行希望看到的。從資金供給的結(jié)構(gòu)來看，下調(diào)存準(zhǔn)受益的是存款規(guī)模較大的銀行，未必是資金最缺乏的銀行，而逆回購可準(zhǔn)確地把資金供給資金缺乏的機構(gòu)。

屈慶表示，8月降準(zhǔn)并不具備必然性，“調(diào)或不調(diào)，只在一念之間。”他建議市場不必苦苦等待降準(zhǔn)。從資金供給的角度，逆回購和下調(diào)存準(zhǔn)幾乎具有一樣的效力。從資金壓力來看，9月的資金壓力大于8月，8月的資金需求可以較從容地由逆回購來滿足。因此，下調(diào)準(zhǔn)備金率移至9月也不是沒有可能。其次，央行如需看到貨幣市場利率下行，只需加大逆回購力度即可，無需降準(zhǔn)。而目前，管理層希望信貸利率下行以降低社會融資總成本利率，而降準(zhǔn)只能降低貨幣市場利率，與信貸利率的傳導(dǎo)并不順暢。所以當(dāng)局對于降準(zhǔn)的迫切性也不足。

魯政委則表示，市場不應(yīng)過分關(guān)注降準(zhǔn)，而應(yīng)該關(guān)注大的宏觀政策。目前，逆回購作為常態(tài)化的貨幣政策調(diào)節(jié)工具，假如能為各個機構(gòu)接受而形成穩(wěn)定預(yù)期，也能起到提供流動性的作用。而對于貨幣市場，他認為目前央行應(yīng)該著力改變目前貨幣市場上寡頭壟斷的格局。他說：“以往只要5大行中的一家要融資，市場利率就升得很快。未來，以7天逆回購利率為3.40%為基準(zhǔn)，小行找大行融資利率假如高于3.40%，央行就可以融錢給小行，要多少給多少。不過，從目前每周兩次的回購操作看，頻度還不夠。”