對于中國的股票市場，必須用特殊的眼光看，才能理解。 有無數(shù)的投資者在呼吁暫停發(fā)行新股，這是非市場化的，并且有嚴(yán)重的后遺癥，他們自己很清楚，因此強(qiáng)調(diào)放水養(yǎng)魚。站在同情的立場上，這樣的呼吁并非沒有道理，既然以往暫停發(fā)行新股都能收效，那為什么現(xiàn)在就不是打暫停發(fā)行的止痛針的時(shí)候呢？ 就像PM2.5數(shù)據(jù)一樣，A股市場不能用常規(guī)的眼光去看。 從理論上說，股票市場不應(yīng)限制新股發(fā)行，股票定價(jià)取決于市場預(yù)期與公司前景預(yù)期、資金風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而非新股供應(yīng)量。北京時(shí)間8月20日，蘋果市值達(dá)到6230億美元，打破微軟在1999年12月30日創(chuàng)下的6205.8億美元的歷史記錄。經(jīng)過通脹調(diào)整后，微軟目前仍是歷史上最偉大的公司之一，歷史最高市值約等于今天的8500億美元。我們很難想象如下的奇談怪論，蘋果股價(jià)上升是因?yàn)镾EC暫停發(fā)行新股。市場上熱烈討論的是，蘋果未來能否延續(xù)贏利奇跡，即將發(fā)布的iPhone5以及可能推出的iPadMini能否受到市場歡迎。 美國的股市反映了經(jīng)濟(jì)走勢。金融股在2009年懸崖式下跌后略有反彈，新型科技股受到追捧，卡特彼勒等機(jī)械股保持上揚(yáng)態(tài)勢。與德國的機(jī)械工程出口一樣，說明全球機(jī)械工程龍頭企業(yè)在全球貿(mào)易中占據(jù)優(yōu)勢，雀巢與沃爾瑪?shù)裙揪S持強(qiáng)勢，消費(fèi)者心態(tài)保持平穩(wěn)?？萍?、能源、消費(fèi)成為美國目前經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)力。 回流到美國的資金很重要，債務(wù)危機(jī)時(shí)資金的走向成為信心的標(biāo)志，是對于經(jīng)濟(jì)體安全的檢驗(yàn)?；亓鞯矫绹馁Y金既證明了美國的安全溢價(jià)，也支撐起了一個(gè)泡沫式的美股市場。這讓美國主要股指在經(jīng)濟(jì)低迷期保持6周上漲，道指距離歷史高位僅一線之遙，標(biāo)普指數(shù)創(chuàng)4年新高。不過這與股票發(fā)行沒有半毛錢的關(guān)系，投資者并不看重有多少新股發(fā)行，有多少公司退市。那是常態(tài)管理，與估值無關(guān)。 暫停新股發(fā)行有個(gè)假設(shè)的前提，就是假定大部分公司上市都是來圈錢的，本身是鐵公雞一毛不拔，卻試圖拔投資者的毛。他們對投資者、對市場不負(fù)半點(diǎn)責(zé)任，只負(fù)責(zé)圈錢而不創(chuàng)造價(jià)值，因此上市就是抽血，這樣的公司在股票市場越少越好，暫停發(fā)行新股論的出臺也就順理成章。 順著這條邏輯線索，我們不難推導(dǎo)出一個(gè)極端的推論：既然上市公司多數(shù)以圈錢為目的，那么股票市場就是價(jià)值的毀損地，而不是價(jià)值的創(chuàng)造場所。任何一個(gè)毀損價(jià)值的市場都不可能長期存在，龐氏騙局總有穿幫的一天。因此，不管是不是停止發(fā)行新股，A股市場難有前途，兩者的區(qū)別是垮塌的時(shí)間早晚而已。既然如此，投資者所要做的只有一件事，立刻，馬上，清倉，離開市場。 但是事實(shí)不是這樣，仍然有很多人留在市場，這就說明，投資者對股市難以割舍。那么，投資者需要呼吁的就不應(yīng)該是暫停發(fā)行新股，而是呼吁股市出現(xiàn)更多的創(chuàng)造價(jià)值的公司，對投資者有所回報(bào)的公司，這樣的公司才能保障A股市場的投資者有將來。我們不需要短期的機(jī)會主義反彈，無助于將來市場發(fā)展的戲碼我們看得太多，現(xiàn)在需要實(shí)實(shí)在在的基礎(chǔ)制度改革。 看看美國監(jiān)管者對中概股是怎么做的。對于造假公司調(diào)查、嚴(yán)懲，發(fā)起集體訴訟，嚴(yán)厲的懲戒體系將使造假者無利可圖、巨額虧損，乖乖退出市場。不必討論是否應(yīng)該禁止借殼上市，不必討論是否要對中概股另眼相看，打個(gè)大大的信用折價(jià)，加上其他的投資者保護(hù)體系，投資者的權(quán)益自然得到了保護(hù)。這場戰(zhàn)爭，中概股大輸特輸，一些中概股慘受池魚之殃，與其痛恨美國市場，不如痛恨造假的同行，不如呼吁盡快實(shí)現(xiàn)平等的兩地監(jiān)管，以免日后繼續(xù)受到波及。 做空機(jī)制同樣如此，桔淮為枳，正常的做空機(jī)制可以保證市場正確定價(jià)，通過做空清道夫吞噬掉造假、病弱的公司，還市場一個(gè)清潔的環(huán)境。夢想止步于現(xiàn)實(shí)，當(dāng)市場造假、病弱公司太多，當(dāng)?shù)统杀咀隹湛梢越柚鞣N工具在市場橫行無忌，無規(guī)則的做空就會成為噩夢。還記得美國的亨特兄弟如何操縱白銀？如果中國在目前的情況下允許大規(guī)模做空，一夜之間會有無數(shù)的亨特兄弟在渾水中誕生。 盯著美國股市的總市值，甚至提出幾十萬億的目標(biāo)，總以為中國的總市值超過美國，就等于金融市場領(lǐng)先于美國。這就像《圍城》里寫的，第一代裁縫把西裝補(bǔ)丁與商標(biāo)都照模照樣縫上衣服，得表不得韻。任何一個(gè)金融市場，領(lǐng)先他人的核心是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，還是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，交易活躍度、信息披露、懲戒制度，都是為了保障定價(jià)體系的相對準(zhǔn)確，價(jià)格高低是市場的事，用不著監(jiān)管層多操心。 市場的歸市場，監(jiān)管的歸監(jiān)管，各自耕好自己的一畝三分地，靜待收成。