郭樹清履職證監(jiān)會(huì)主席后，上市公司回報(bào)股東問(wèn)題即首當(dāng)其沖，“第一把火”就燒向股市“鐵公雞”。毫無(wú)疑問(wèn)，日前上交所發(fā)布的《上市公司現(xiàn)金分紅指引（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）與之一脈相承。

上交所相關(guān)人士表示，《指引》意在倡導(dǎo)上市公司分紅的最佳行為規(guī)范，通過(guò)制定外在的約束和鼓勵(lì)性措施，引導(dǎo)、鼓勵(lì)和支持上市公司作出有利于股東利益的現(xiàn)金分紅決策，形成對(duì)股東現(xiàn)金回報(bào)的文化。如果《指引》真的能夠達(dá)到上述目的，至少今后滬市投資者的回報(bào)有了 “保障”。不過(guò)，《指引》也曾引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于“強(qiáng)制分紅”的質(zhì)疑。對(duì)此，上交所在日前與投資者交流互動(dòng)時(shí)認(rèn)為，《指引》不是強(qiáng)制分紅，而是一種積極的提倡。

根據(jù)《指引》規(guī)定，上市公司的分紅以其現(xiàn)金紅利與當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)之比達(dá)到30%作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于低于30%的上市公司，要求其充分披露原因并說(shuō)明其合理性。盡管分紅占比是否達(dá)到30%沒(méi)有實(shí)施“強(qiáng)制”，但如果不達(dá)標(biāo)，信息披露上則明顯存在“強(qiáng)制”的意味。

其實(shí)，是否分紅是上市公司的內(nèi)部事務(wù)，只有其董事會(huì)與股東大會(huì)才有權(quán)作出最終的抉擇，作為監(jiān)管部門，即使欲強(qiáng)制分紅，但如果上市公司本身無(wú)紅可分，投資者同樣無(wú)法獲取回報(bào)?！吨敢窞榱?ldquo;鼓勵(lì)”分紅，對(duì)于高分紅（不低于50%）且紅利收益率高（紅利與凈資產(chǎn)的比例不低于1年期存款利率）的公司，交易所在涉及再融資、并購(gòu)重組等市場(chǎng)準(zhǔn)入情形時(shí)給予支持或“綠色通道”待遇，并在相關(guān)評(píng)獎(jiǎng)或考核時(shí)予以優(yōu)先考慮。

筆者以為，不低于50%的高分紅以及紅利收益率高，并不意味著投資者就獲得了高回報(bào)與實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，兩者之間沒(méi)有必然的聯(lián)系。如果一家每股凈資產(chǎn)值為1元的上市公司，某年度實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元，向投資者實(shí)施每股0.05元的分紅。顯然，無(wú)論是“高分紅”還是“紅利收益率”都符合條件，然而投資者得到的回報(bào)卻幾乎可以忽略不計(jì)。

而且，將不具備真正意義的分紅考核指標(biāo)與再融資、資產(chǎn)重組等掛鉤，實(shí)際上是為上市公司的“圈錢”制造了“綠色通道”。既然有了如此的“綠色通道”，某些上市公司的“圈錢”將變得更加容易，就算是在分紅時(shí)“破點(diǎn)財(cái)”，也必然會(huì)在今后的再融資中全部“撈”回來(lái)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，《指引》雖然意在引導(dǎo)上市公司的分紅，但卻無(wú)形中變成了誤導(dǎo)。顯然，這并不是上交所的初衷。

就像A股市場(chǎng)流行投機(jī)文化一樣，上市公司在回報(bào)股東時(shí)亦流行“鐵公雞”文化，監(jiān)管部門為了讓上市公司回報(bào)投資者，為了讓“鐵公雞”自愿“下蛋”，制定的條條框框并不少，但效果難如人意。這也是為什么自股市誕生至去年的21年間，上市公司融資4.3萬(wàn)億元而分紅只有1.8萬(wàn)億元的根本原因之一。事實(shí)上，由于大股東持有上市公司絕大部分的股份，中小投資者獲得的分紅不過(guò)區(qū)區(qū)0.54萬(wàn)億元，而且其還得奉上紅利稅。

引導(dǎo)上市公司分紅，將分紅總額與融資額掛鉤不失為一好方法。比如，規(guī)定上市公司累計(jì)分紅總額必須達(dá)到此前融資額的50%才具備再融資的資格，再融資完成后實(shí)行“新老劃斷”。如果此后欲再“圈錢”，以上次再融資后累計(jì)分紅總額與上次再融資的占比達(dá)到或超過(guò)50%作為門檻，不斷循環(huán)。如此，像銀行股的“圈錢”頻率必然會(huì)下降，能夠跨越門檻的公司不會(huì)太多，市場(chǎng)資金面上的壓力同樣會(huì)減輕，而投資者的回報(bào)亦有了保證。