每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

雖然“大限”的出籠看上去威力無(wú)窮，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在查閱相關(guān)規(guī)定后發(fā)現(xiàn)，就算這部分股東要減持，也面臨著種種的限制。更有分析師提出，大股東持股解禁實(shí)際上是“危中存機(jī)”。

多條款約束減持

一位創(chuàng)業(yè)板上市公司人士對(duì)記者坦言，“大股東持股比例高，但真正要減持還會(huì)受到很多條款的約束，而且還要考慮到對(duì)于市場(chǎng)的影響。再說(shuō)現(xiàn)在市場(chǎng)低迷，公司股價(jià)也低，也并不是減持的好時(shí)機(jī)。所以一些大股東非但不減持，甚至還主動(dòng)延長(zhǎng)限售期。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，“大限”減持確實(shí)面臨著諸多的條款，其中首先就是減持量的限制。幾乎所有新上市的民營(yíng)企業(yè)，發(fā)起人股東均在上市公司擔(dān)任董事長(zhǎng)或其他高管職務(wù)。根據(jù)《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》等規(guī)定，在上市公司高管持有股份解禁后，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持該公司股份總數(shù)的25%。

以桂林三金為例，雖然本次解除限售股份的數(shù)量為4.19億股，占公司股本總額的71.04%，但是實(shí)際可上市流通的數(shù)量為3.79億股，占公司股本總額的64.25%。出現(xiàn)差額的原因就是，作為公司實(shí)際控制人，同時(shí)也是董事長(zhǎng)的鄒節(jié)明，持有5339萬(wàn)股中僅有25%，即1335萬(wàn)股在今年內(nèi)可以上市流通。

對(duì)于希望通過(guò)離職加速套現(xiàn)的高管，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買賣本公司股票行為的通知》也進(jìn)一步規(guī)定，在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起6個(gè)月內(nèi)申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的公司股份；在首次公開(kāi)發(fā)行股票上市之日起第7個(gè)月至第12個(gè)月之間申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的公司股份。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)，《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》則規(guī)定，國(guó)有控股股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份，不符合兩個(gè)條件之一的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級(jí)報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施——總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份 （累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額，下同）的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%；總股本超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬(wàn)股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%。

其次是對(duì)于信息披露的延遲要求?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)出手持有上市公司股份可能達(dá)到或超過(guò)5%的，應(yīng)該在首次出售2個(gè)交易日前刊登提示性公告，披露擬出售股份的數(shù)量、時(shí)間以及減持原因等。創(chuàng)業(yè)板公司更特別要求，在預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)出售股份可能達(dá)到或超過(guò)上市公司股份總數(shù)5%以上的，在出售前就要發(fā)布提示性公告。

另外需要指出的是，根據(jù)《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，持有解除限售存量股份（除了股改限售股外，也指滬深主板上市的公司于首次公開(kāi)發(fā)行前已發(fā)行的股份）的股東，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開(kāi)出售解除限售存量股份的數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。這就從一定程度上降低了發(fā)起人股東在短期內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)拋售股份引起股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三方面把握解禁機(jī)遇

由于發(fā)起人股東減持面臨種種條款，有一些分析師另辟蹊徑，開(kāi)始挖掘由解禁引發(fā)的投資機(jī)會(huì)。

東方證券絕對(duì)收益策略團(tuán)隊(duì)早在2011年就開(kāi)始對(duì)大股東解禁帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行研究。東方證券指出，隨著次新股公司募投項(xiàng)目逐步完成并且開(kāi)始投產(chǎn)，公司的營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)會(huì)有一個(gè)逐步提升的過(guò)程，而此時(shí)大部分“小非”已經(jīng)解禁完畢，市場(chǎng)的套現(xiàn)壓力并不大，接下來(lái)他們即將面臨的就是公司上市第三年的大股東解禁 （大部分集中在2012年第三季度），公司將有動(dòng)力去釋放好的業(yè)績(jī)或者好的消息來(lái)拉升股價(jià)，如果相關(guān)公司的業(yè)績(jī)隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)并且產(chǎn)生利潤(rùn)，公司會(huì)有空間這樣操作。

在具體的投資邏輯上，東方證券建議從三個(gè)方面把握大股東解禁所引發(fā)的投資機(jī)會(huì)，一是公司的募投項(xiàng)目基本上已經(jīng)完成，并且募投項(xiàng)目主要用于公司的擴(kuò)大產(chǎn)能、投資新項(xiàng)目；二是公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始有所反映，三是民營(yíng)企業(yè)。

東方證券稱，相比國(guó)企而言，民營(yíng)企業(yè)的大股東解禁之后有更強(qiáng)的套現(xiàn)沖動(dòng)，因此民營(yíng)企業(yè)在解禁即將到來(lái)之時(shí)，更愿意釋放業(yè)績(jī)。在具體個(gè)股方面，東方證券建議關(guān)注金剛玻璃（300093，收盤價(jià)7.08元）、壹橋苗業(yè)（002447，收盤價(jià)42.50元）、天馬精化（002453，20.85元）和康得新（002450，收盤價(jià)20.98元）。

一位基金公司人士表示，大股東，尤其是民營(yíng)企業(yè)大股東限售股解禁確實(shí)存在投資機(jī)遇，但是這種機(jī)遇建立在大股東希望提升股價(jià)，進(jìn)而能通過(guò)減持獲得更高的收益之上，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，還需要“提前一步”，并且在解禁后隨時(shí)關(guān)注大股東解禁的公告信息。