民生證券策略團(tuán)隊(duì)

在經(jīng)濟(jì)或者政策確定性好轉(zhuǎn)之前，市場難言好轉(zhuǎn)。不過，當(dāng)前股市主要指標(biāo)均已達(dá)到歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本增持案件明顯增多，因此市場繼續(xù)深度下挫的可能性也較小。建議投資者在配置上遵循兩條投資主線：一是在全市場業(yè)績存在下調(diào)壓力情況下，關(guān)注中報(bào)超預(yù)期個(gè)股；二是從產(chǎn)業(yè)資本增持角度來看，建筑、電力設(shè)備和計(jì)算機(jī)板塊存在較好的投資機(jī)遇。

中報(bào)業(yè)績下滑 現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)

截至目前，已有1822家上市公司公布了半年報(bào)，約占全部上市公司的74%。收入增速和業(yè)績增速與一季度相當(dāng)，隨著業(yè)績較差的周期股中報(bào)的公布，中報(bào)業(yè)績將繼續(xù)下滑。值得注意的是，得益于貨幣環(huán)境的改善，企業(yè)現(xiàn)金流情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

從已經(jīng)公布的中報(bào)業(yè)績來看，收入增速為12%，與去年全年的23%相比明顯下降，比一季度10%的收入增速略有提升，但也停留在較低位置。收入增速的下降反映出需求增速明顯回落。

已公布中報(bào)的上市公司上半年利潤增速同比為1.1%，較去年全年的13.5%大幅下降，與一季度0.7%相當(dāng)。利潤增速的下降一方面由于收入增速下降，另一方面是PPI大幅下滑帶來的毛利潤降低。今年中報(bào)凈資產(chǎn)收益率為3.33%，大幅低于去年同期的5.36%。剔除金融行業(yè)以后，中報(bào)利潤的增速為-8.1%。由于業(yè)績較差的周期性行業(yè)中報(bào)公布數(shù)量仍然較少，隨著業(yè)績逐漸公布，整體中報(bào)情況將逐步下滑。

行業(yè)利潤分化較為嚴(yán)重。傳媒、食品飲料、電力及公用事業(yè)行業(yè)凈利潤增速仍然維持在30%以上，銀行業(yè)增速達(dá)到22%。周期性行業(yè)利潤下滑較為嚴(yán)重，鋼鐵、有色、建材行業(yè)同比大幅負(fù)增長。非銀行金融利潤下滑也達(dá)到12%。醫(yī)藥行業(yè)仍然擁有9%的利潤增速。

與去年同期相比，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增長380%，剔除金融行業(yè)以后，現(xiàn)金流同比仍大幅改善72%。宏觀貨幣環(huán)境的改善是現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的主要原因。

8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)難有起色

8月匯豐中國PMI初值創(chuàng)9個(gè)月以來最低，且連續(xù)10個(gè)月處于收縮區(qū)間。產(chǎn)出和新訂單情況均大幅下降，顯示需求和企業(yè)家對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期均處在較低位置。就業(yè)情況沒有繼續(xù)下滑趨勢，但維持在較低位置。

從歷年情況來看，8月份與7月份并無明顯季節(jié)性因素，均值相當(dāng)。今年8月份47.8的匯豐PMI初值與07年以來51.4的均值差距較大，顯示經(jīng)濟(jì)疲軟跡象明顯，08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期PMI指數(shù)也有49.2的水平。與7月份相比，回落1.5個(gè)點(diǎn)也說明經(jīng)濟(jì)并無明顯回暖跡象。

生產(chǎn)和需求的雙降是本次匯豐PMI指數(shù)大幅下降的主要原因。訂單需求的下降反應(yīng)下游需求疲軟，預(yù)示8月三大需求仍難言起色。生產(chǎn)指數(shù)的大幅下降則反映當(dāng)前企業(yè)家對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期較差，導(dǎo)致生產(chǎn)行為的不積極。此外，8月匯豐就業(yè)指數(shù)雖然未較7月份下降，但指數(shù)仍然維持在較低位置，表明就業(yè)形勢依然不明朗。

外圍方面，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，出口形勢尚不明朗。歐洲方面，德法兩國經(jīng)濟(jì)仍比較低迷，兩國8月制造業(yè)指數(shù)與7月份相比小幅好轉(zhuǎn)，但均處在低迷位置。美國方面，伴隨工業(yè)產(chǎn)能利用率的回升，制造業(yè)存貨回補(bǔ)在三至四季度將繼續(xù)對美國GDP增長帶來正向拉動(dòng)。而通脹回落及信貸杠桿對消費(fèi)的支持力度回升，將在三至四季度的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季進(jìn)一步刺激美國實(shí)體消費(fèi)復(fù)蘇，有望對我國出口形成一定刺激。

關(guān)注“中報(bào)”“產(chǎn)資”兩主線

整體來看，目前市場宏觀環(huán)境依然不振：中報(bào)業(yè)績同比增速繼續(xù)下滑，8月份經(jīng)濟(jì)依舊不樂觀，房地產(chǎn)調(diào)控存在加緊可能，降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)一步推遲。不過另一方面，當(dāng)前股市主要指標(biāo)均已達(dá)到歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本增持的案件明顯增多，因此市場繼續(xù)深度下挫的可能性較小。

股市的大幅反彈需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)或者政策大幅改善，在基本面轉(zhuǎn)折前，建議投資者配置上遵循兩條投資主線：第一、在全市場業(yè)績存在下調(diào)壓力的情況下，關(guān)注中報(bào)超預(yù)期個(gè)股；第二、從產(chǎn)業(yè)資本增持角度來看，建筑、電力設(shè)備和計(jì)算機(jī)板塊存在較好的投資機(jī)遇。