匯豐中國(guó)于8月23日發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)PMI初值為47.8，為9個(gè)月以來(lái)最低。中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)為47.9，為5個(gè)月以來(lái)最低。值得注意的是，上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)于上月均表現(xiàn)出反彈態(tài)勢(shì)，其中制造業(yè)PMI為49.3，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)為50.9。從具體分項(xiàng)指標(biāo)看，除了就業(yè)指數(shù)與上月持平、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升外，其余分項(xiàng)指標(biāo)均比上月下滑。

PMI走低預(yù)示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓

券商普遍認(rèn)為，匯豐PMI作為前瞻數(shù)據(jù)顯示中國(guó)制造業(yè)依然低迷不振，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步承壓。

申銀萬(wàn)國(guó)研究報(bào)告表示，匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)下滑、需求回落、庫(kù)存增加格局。生產(chǎn)指數(shù)為47.9%，比上月下滑3個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)下滑至44.7%，創(chuàng)41個(gè)月以來(lái)新低，顯示外需疲弱，出口面臨較大壓力，這與7月全球PMI表現(xiàn)乏力相一致；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為53.6%，比上月提升3個(gè)百分點(diǎn)。上月統(tǒng)計(jì)局公布的PMI中的產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)剛剛出現(xiàn)明顯回落，本月受制于需求低迷，庫(kù)存再次反彈，令經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓。

對(duì)于PMI數(shù)據(jù)下行的原因券商觀點(diǎn)不盡相同。浙商證券認(rèn)為，外需繼續(xù)惡化是經(jīng)濟(jì)超速下滑的一個(gè)源頭，而外需趨勢(shì)明朗需要先渡過(guò)9月份這一重要門(mén)檻。其原因在于，從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，多項(xiàng)里程碑式的事件都集中在9月：德國(guó)憲法法院將于9月12日決定是否中止德國(guó)批準(zhǔn)歐洲穩(wěn)定機(jī)制的立法進(jìn)程；希臘新的財(cái)政緊縮方案亦將在9月的第一個(gè)星期實(shí)施，歐盟也將在9月份評(píng)估希臘財(cái)政狀況；一向反對(duì)救助的荷蘭將于9月12日大選，選舉將是對(duì)該國(guó)是否會(huì)留在歐元區(qū)問(wèn)題的一次考驗(yàn)；歐元區(qū)財(cái)政會(huì)議討論ESM技術(shù)細(xì)節(jié)也是在9月份舉行。據(jù)此浙商證券認(rèn)為，歐洲下半年半數(shù)以上的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)在9月份，如果一切順利，9月下旬全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會(huì)有所降低。

浙商證券同時(shí)表示，目前宏觀面的一個(gè)硬約束仍是風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)偏高。其背后原因主要是在政治、經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策尚存在諸多不確定性，大類(lèi)資產(chǎn)和分類(lèi)行業(yè)都存在定價(jià)迷茫的問(wèn)題，內(nèi)外資本都難以形成穩(wěn)定的資本預(yù)算。

聯(lián)訊證券則認(rèn)為，貨幣政策的頻率和力度不達(dá)預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)去杠桿和外需萎縮等現(xiàn)實(shí)性因素是匯豐PMI走低的主要原因，其中國(guó)內(nèi)政策的不達(dá)預(yù)期是掣肘信心因素的主要原因。

經(jīng)濟(jì)低迷或?qū)⒌贡普叽碳?/p>

PMI走弱將對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策產(chǎn)生何種影響？多家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，這將使得決策層加大政策刺激的力度，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

浙商證券研究報(bào)告就表示，我國(guó)政策適度修正的概率加大，預(yù)計(jì)下滑的超預(yù)期加速將帶來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的適度修正。在貨幣政策層面，央行可以加大逆回購(gòu)和降準(zhǔn)政策的配合使用。浙商證券指出，在匯豐PMI公布的23日當(dāng)天央行進(jìn)行了1450億元的逆回購(gòu)操作，再加上21日的2200億元逆回購(gòu)，扣除到期資金之后的本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金量達(dá)到2780億元，為今年以來(lái)單周凈投放第二高。上一次如此大規(guī)模的凈投放還要追溯至1月份的第三周，這一逆回購(gòu)規(guī)模實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)于半次定向降準(zhǔn)。

聯(lián)訊證券則表示，由于此前貨幣政策低于預(yù)期、地方政府投資的資金來(lái)源尚需考察、傳導(dǎo)時(shí)滯等因素，預(yù)計(jì)企業(yè)信心在短期內(nèi)仍將在低位。但是由于需求已經(jīng)出現(xiàn)了改善，據(jù)此判斷9月份會(huì)有一次降準(zhǔn)政策的出臺(tái)，8月份匯豐PMI或已進(jìn)入底部區(qū)域。一些積極的或負(fù)面的因素將會(huì)帶動(dòng)PMI指數(shù)出現(xiàn)暫時(shí)性的波動(dòng)，短期內(nèi)很難出現(xiàn)大幅下降或大幅上升等趨勢(shì)性變化。

在財(cái)政政策領(lǐng)域，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，在政策遲遲不發(fā)力情況下經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑壓力較大。就業(yè)指數(shù)雖然沒(méi)有進(jìn)一步惡化，但是經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)一步下滑必然會(huì)帶動(dòng)失業(yè)率的提升。當(dāng)前正面臨大學(xué)生畢業(yè)找工作時(shí)點(diǎn)，從實(shí)際情況看，就業(yè)壓力已經(jīng)明顯加大。從該角度講，政策需要進(jìn)一步的放松，尤其是在投資領(lǐng)域。

匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，決策層應(yīng)加大政策刺激的力度，通過(guò)推動(dòng)基建投資回升才可能達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的既定政策目標(biāo)。

同時(shí)，也有券商對(duì)匯豐PMI的解讀持樂(lè)觀態(tài)度。中投證券就認(rèn)為，本期匯豐PMI預(yù)覽值雖然回落但并未出現(xiàn)進(jìn)一步下行走勢(shì)，仍處近期反復(fù)波動(dòng)的底部區(qū)間。同時(shí)，本次匯豐PMI的回落主要受產(chǎn)出指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落拉動(dòng)所致。從7月份微觀數(shù)據(jù)的新變化以及庫(kù)存周期的持續(xù)時(shí)間來(lái)看，此輪去庫(kù)存周期已進(jìn)入中后期，而出口將伴隨歐美經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而改善。據(jù)此，中投證券表示，對(duì)三、四季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎但不悲觀。其研究報(bào)告表示，通脹上行的可能性將使得我國(guó)貨幣政策更加審慎和遲疑，而下半年外生“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策將有所加力。通脹壓縮未來(lái)政策空間，一定程度削弱支撐經(jīng)濟(jì)的政策基礎(chǔ)。但是，年底前CPI還將維持在3%以下，政策仍有加力和回轉(zhuǎn)余地。