每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

香港證監(jiān)會(huì)提供了制止股市內(nèi)幕交易的追溯機(jī)制。

4年前的案件經(jīng)過調(diào)查，終于開庭。8月28日，中信泰富炒匯巨虧衍生案之一、中信泰富內(nèi)幕交易案在香港東區(qū)裁判法院開審。按照有些人大事化小、小事化了的風(fēng)格，既然中信泰富已經(jīng)解決了虧損，大股東重組埋單，涉事人員或離開或降職，不妨掩埋不快，就當(dāng)一切都沒有發(fā)生過，重新生活。

但香港證監(jiān)會(huì)的態(tài)度截然不同。重組是重組、埋單是埋單、內(nèi)幕交易是內(nèi)幕交易，一碼歸一碼，絕不因?yàn)楣緝?nèi)部進(jìn)行了警告，就把交易規(guī)則擱置一旁，就對(duì)內(nèi)幕交易眼開眼閉。在制止內(nèi)幕交易、保護(hù)中小投資者利益方面，香港證監(jiān)會(huì)態(tài)度明確，成為交易規(guī)則的強(qiáng)有力的保護(hù)者，以一系列的案例昭示香港股票市場(chǎng)的公平基礎(chǔ)沒有動(dòng)搖。

2009年香港證監(jiān)會(huì)上訴，香港高等法院否定電訊盈科的私有化方案，說明香港證監(jiān)會(huì)沒有成為香港財(cái)富大戶們的守門犬，擁有獨(dú)立的品格。沒錯(cuò)，電訊盈科選擇大股東之路出現(xiàn)了一系列的錯(cuò)位，這些錯(cuò)位不是最后允許私有化、錯(cuò)上加錯(cuò)的理由。此后讓內(nèi)地人士深有感觸的是洪良國際案例，造假上市的結(jié)果是吐出全部所得，還付出了股票市場(chǎng)未來的全部信用。

此次作為原告，香港證監(jiān)會(huì)公布了中信泰富炒匯虧損案的調(diào)查結(jié)果，指控時(shí)任中信泰富財(cái)務(wù)部助理董事、現(xiàn)任雅居樂首席財(cái)務(wù)官的崔永年，在知悉中信泰富持有的多份外匯衍生工具合約導(dǎo)致外匯虧損的情況下，分別在2008年9月9日及9月12日，即中信泰富發(fā)布虧損公告前，合計(jì)賣出8.1萬股中信泰富股份，因而避免遭受約136萬港元的損失。

大股東侵害中小股東利益、造假上市、內(nèi)幕交易，都是股票市場(chǎng)的痼疾，內(nèi)地市場(chǎng)尤甚。目前中國證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)行紀(jì)律整肅，只要在一個(gè)典型案例上獲得突破，中國證監(jiān)會(huì)將證明自己是股票市場(chǎng)規(guī)則的守護(hù)神。

在處理過程中，香港證監(jiān)會(huì)嚴(yán)守相關(guān)制度，以時(shí)間換空間，查深查透。在中信泰富發(fā)出公告后不久，香港證監(jiān)會(huì)和港交所即同時(shí)發(fā)布公告，表示將著手調(diào)查此次事件是否涉及信息披露不完整，以及是否存在內(nèi)幕交易的情況。而2009年初，被香港證監(jiān)會(huì)鎖定的調(diào)查目標(biāo)僅為包括榮智健在內(nèi)的17名董事，包括范鴻齡、李松興、榮明杰、莫偉龍、李士林、劉基輔等10位執(zhí)行董事，以及張偉立、何厚浠、德馬雷、何厚鏘等7位非執(zhí)行董事。熟悉資本貨幣市場(chǎng)的人，理應(yīng)了解這些人士的能量，香港證監(jiān)會(huì)絕不姑息。

調(diào)查過程曠日持久，內(nèi)幕交易取證難，控方需要找到諸如電話錄音、郵件、會(huì)議記錄等切實(shí)證據(jù)。香港證監(jiān)會(huì)及警方曾從中信泰富獲取諸多內(nèi)部文件，包括公司管理層與法律顧問的書信往來、會(huì)議記錄，厘清時(shí)間的先后順序，從而合理估算出違規(guī)者因利用信息獲得的利益或者避免的損失金額。2008年10月20日，中信泰富突發(fā)盈利警告，控方香港證監(jiān)會(huì)在庭上指出，中信泰富內(nèi)部其實(shí)早在8月28日已經(jīng)得知虧損情況。中信泰富從知悉相關(guān)虧損至作出披露，對(duì)外隱瞞時(shí)間長達(dá)54天。內(nèi)幕交易正是這一階段，通過信息不對(duì)稱形成。

監(jiān)管層具有獨(dú)立的品格、基本的價(jià)值觀，警方與監(jiān)管部門形成調(diào)查合力，而法院擁有獨(dú)立的不受外界左右的判決權(quán)，所有這些力量形成澄清市場(chǎng)的合力。調(diào)查、公告、訴訟，有板有眼，充分體現(xiàn)程序正義。香港并非真空地帶，同樣難以避免既得利益階層的入侵，但程序正義與獨(dú)立的品格，保證了市場(chǎng)在基本的軌道內(nèi)運(yùn)行，而不會(huì)脫離引力飛向其他空間。

香港證監(jiān)會(huì)的做法理應(yīng)成為內(nèi)地的借鑒。論造假上市、內(nèi)幕交易、大股東侵害中小投資者利益，內(nèi)地股票市場(chǎng)已成淵藪。由于股票市場(chǎng)的特色，屢經(jīng)市場(chǎng)徹底失效的挫折，屢屢打強(qiáng)心針救活。證監(jiān)會(huì)發(fā)誓對(duì)內(nèi)幕交易零容忍，但綠大地至今逍遙，業(yè)績變臉公司闖關(guān)成功，成功轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。而中海油151億美元收購加拿大尼克森(Nexen)公司，在海外被曝出內(nèi)幕交易案橫生變數(shù)，美國證監(jiān)會(huì)展開調(diào)查，而我們卻充耳不聞，視若無睹，仿佛一切不曾發(fā)生。A股市場(chǎng)落入谷底，說明折現(xiàn)率等基本估值理論，在特殊市場(chǎng)受到其他變量的嚴(yán)重困擾，已經(jīng)無法準(zhǔn)確衡量市場(chǎng)價(jià)值。價(jià)值觀、程序錯(cuò)位，來自西方的估值系統(tǒng)必然嚴(yán)重異化。

把一切過錯(cuò)放在證監(jiān)會(huì)身上并不公平，把一切負(fù)擔(dān)加之于郭樹清或者某個(gè)人身上更不公平。已披露的黑幕，以及未能披露的黑幕，足以讓人窒息。香港證監(jiān)會(huì)擁有獨(dú)立品格與基本的價(jià)值觀，但這不是全部，運(yùn)轉(zhuǎn)的動(dòng)能來自于一套行之有效的完整程序，來自于各個(gè)部門沒有被腐蝕的品格與價(jià)值觀，來自于某些中堅(jiān)力量的堅(jiān)持。