每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京

今年8月，上海浦東路橋建設股份有限公司、南京公用控股（集團）有限公司、寧波城建投資控股有限公司3家企業(yè)率先試水資產(chǎn)支持票據(jù) （以下簡稱ABN）業(yè)務。這3家公司均采用非公開的方式發(fā)行，只有一家即浦東路橋進行了債項評級，中誠信國際給予的評級是AA+。ABN會不會成為城投公司解決債務的專用渠道？雙頭評級會是怎樣一個情況？帶著這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了中誠信國際信用評級有限責任公司工商企業(yè)評級總監(jiān)郭承來。

城投公司現(xiàn)金流穩(wěn)定

NBD：首批發(fā)行ABN的3家企業(yè)中有兩家是地方城投公司，這些企業(yè)和其他的工商企業(yè)相比發(fā)行ABN有什么優(yōu)勢？

郭承來：從目前已成功發(fā)行的3只資產(chǎn)支持票據(jù)來看，基礎資產(chǎn)分別是地方政府的應收賬款、燃氣的收費權、自來水的收費權，現(xiàn)金流來源穩(wěn)定。和其他工商企業(yè)相比，城投公司基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流一方面是公共事業(yè)的來源，另一方面是政府的來源，比較穩(wěn)定。而一般的工商企業(yè)，現(xiàn)金流和周轉比這種企業(yè)要長。

NBD：浦東路橋的主體評級是AA，債項評級是AA+，債項評級為何會高于主體評級？

郭承來：因為質押資產(chǎn)的來源方也就是現(xiàn)金流是先從政府再到公司，資金來源方的級別比較高，我們給予資金來源方的等級要高于浦東路橋，而且質押資產(chǎn)的規(guī)模大于發(fā)債規(guī)模。

NBD：未來的ABN會不會成為地方融資平臺公解決債務問題的專用渠道？

郭承來：ABN是個渠道，到底誰來用，取決于這個品種和其他各個品種之間的成本、渠道、發(fā)行規(guī)模種種優(yōu)勢選擇。一般的工商企業(yè)，通過發(fā)行短融、中票、私募債就能解決相當一部分資金需求。而這種特定品種，可能會在其他品種額度都占滿、都發(fā)完的情況下才會考慮。而且城投公司剛放開，資金還是處在比較緊的階段，可能在這個時期這些公司用得會比較多一些。

NBD：城投公司使用ABN，利率是不是更占優(yōu)勢？

郭承來：目前ABN利率比短融、中票要高一些。ABN風險方面要好于一般的產(chǎn)品，但是短融中票可以在公開市場交易，ABN的流動性要差一些，定價對流動性要有一個補償。

NBD：城投公司發(fā)行ABN，受不超過凈資產(chǎn)40%的發(fā)債限制嗎？

郭承來：非公開發(fā)行的不受這個限制，發(fā)行規(guī)模取決于資產(chǎn)的現(xiàn)金流償債情況。如果是公開發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)，首先需要界定一下資產(chǎn)支持票據(jù)屬于什么樣類型的債券。理論上講應該受這個的限制。

NBD：據(jù)你了解，第二批最快在什么時候發(fā)出來？是不是很多承銷商都在儲備項目？

郭承來：我了解的應該是在準備，但大多數(shù)都不需要評級。我們有客戶也在做，大多數(shù)都在前期接觸階段，還沒有達到實際上報階段。比較感興趣的發(fā)行人還主要是城投公司，還有一些以工業(yè)廠房出租為主的物業(yè)公司。

評級只應作為參考

NBD：未來ABN公開發(fā)行，要求雙頭評級，兩家評級的等級如果差太大的話就不知道信哪家，如果沒什么差異也就和一個評級一樣，怎么能避免這種問題？

郭承來：由于每家評級公司的評級方法、評級體系等都會有所差別，會使得評級結果有一定的差異。差異多大不好說，但是評級作為市場的一個參考依據(jù)，雙頭評級會給市場帶來多一些參考，我們認為是有價值的。

NBD：交易商協(xié)會的指引中也鼓勵對資產(chǎn)支持票據(jù)采用投資者付費模式等多元化方式進行信用評級，貴公司目前有無這方面的探索？

郭承來：投資者付費模式和現(xiàn)在大部分評級采用的發(fā)行人付費模式各有利弊，目前來看我們主要還是采用發(fā)行人付費，如果隨著市場的發(fā)展有投資者委托我們進行評級，我們也會考慮。

NBD：ABN的評級和一般債項的評級，所用的模式和參照的指標有什么不同？

郭承來：主體都是一樣的，債項有一些額外結構性特征，有一些區(qū)別。主要是現(xiàn)金流對債券的覆蓋，我們要測試，能不能達到這種覆蓋或者覆蓋情況怎么樣。包括現(xiàn)金的混同風險和利率錯配風險怎么來解決。如果發(fā)生問題的話，如何進入下一步程序，這塊結構化的產(chǎn)品可能會有些因素在里邊。

NBD：發(fā)行ABN的企業(yè)，哪些因素會影響到評級的等級？

郭承來：一般來講，先從發(fā)行主體的行業(yè)看起，從行業(yè)競爭地位、各個產(chǎn)品的業(yè)務情況，從公司的戰(zhàn)略情況、未來規(guī)劃情況、財務狀況、償債情況來構成主體的情況。債項的現(xiàn)金流和債項的匹配程度怎么樣，以及其他的風險情況怎么來化解和規(guī)避的措施等。

NBD：資產(chǎn)支持票據(jù)，很重要的風險控制就是基礎資產(chǎn)的管理？

郭承來：有一些管理的方法，比如主體的風險和資金混同風險，說簡單點就是公司發(fā)的債，公司的現(xiàn)金流和債權對應的現(xiàn)金流怎么給他圈開。目前采取的措施主要是資金提前的歸集和償還；在發(fā)行結構方面做一些安排，利息的支付方面改為按季度或半年一付；設立償債基金和專門的賬戶，對基礎資產(chǎn)進行抵質押等。