“穩(wěn)增長”政策推出已近三個月，國內(nèi)經(jīng)濟依然未見明顯起色。從公布的8月官方PMI指數(shù)來看，49.2%的水平創(chuàng)近9個月新低，如果對應(yīng)此前匯豐PMI指數(shù)的表現(xiàn)，則顯示出無論當前大中型企業(yè)還是中小型企業(yè)因受需求不振的影響，依然表現(xiàn)疲弱。

11項PMI分項指標也能驗證這一點，除生產(chǎn)指數(shù)略高于50%外，其他指數(shù)均位于50%或以下，其中原材料庫存指數(shù)降幅超過3個百分點，對PMI下拉作用顯著，考慮到前期工業(yè)價格體系同樣下跌較多，在這樣的情況下，庫存越是下跌，也意味著工業(yè)生產(chǎn)越來越接近盈虧平衡、供需平衡的階段性臨界點，故此雖然8月PMI指數(shù)預(yù)示著9月經(jīng)濟依然難有明顯起色，但供需狀況的改善已出現(xiàn)苗頭。

同時受極端氣候及國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的影響，國內(nèi)食用農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)連續(xù)6周上漲，這使得本周即將公布的8月CPI指數(shù)有望較上月小幅反彈至2%附近，但是否未來通脹會陷入“豬周期”的傳統(tǒng)論調(diào)，還需要辯證去看待。一方面根據(jù)歷史數(shù)據(jù)觀察，國際玉米價格在數(shù)據(jù)上大致領(lǐng)先豬肉和CPI一個季度，但這一邏輯的前提來自供給端，而從需求端來理解則要考量是否會產(chǎn)生超額貨幣供給發(fā)生或者出現(xiàn)過度投資驅(qū)動。目前來看，這顯然與“穩(wěn)增長”政策的長期出發(fā)點有所背離，因此這也意味著，如果當前經(jīng)濟政策基調(diào)不變，對地產(chǎn)調(diào)控依然嚴抓不懈，年內(nèi)通脹大幅反彈的概率也較低。

從市場層面來看，剛剛結(jié)束的上市公司半年報披露顯示，2012年上半年A股上市公司在營業(yè)總收入同比增加8.57%的情況下，凈利潤出現(xiàn)了負增長，全部上市公司上半年合計歸屬母公司凈利潤1.01萬億元，同比下滑1.55%，創(chuàng)2009年中報以來的最差水平。其中金融服務(wù)、采掘、交運設(shè)備等行業(yè)利潤貢獻最大，而黑色金屬、有色金屬等行業(yè)受下游需求下滑影響利潤下跌最為嚴重，整體來看滬市藍籌板塊盈利整體好于深市中小型公司，這也與上半年滬強深弱的格局相對應(yīng)。

但如果剔除上半年銀行的利潤，上市公司凈利潤下滑近15%，這對A股市場而言意味著整體估值需要再做調(diào)整，相信8月份滬深兩市的失敗反彈也是基于對這一預(yù)期的提前反應(yīng)。

對應(yīng)今年A股市場的投資主線不難看出，在以存量資金為主的市場下，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的強周期品種基于需求的持續(xù)下行，再低的估值對投資者都有可能形成“估值陷阱”，只有待其盈利的明確改善或行業(yè)產(chǎn)能（供應(yīng)端）的大幅收窄，其配置價值才有望實現(xiàn)；而對于公司成長和盈利較為明確的消費品來說，短期較高的相對估值對新進者構(gòu)成“心理考驗”，對于已經(jīng)持有者而言由于股價具有實質(zhì)的支撐，“抱團取暖”的現(xiàn)象有望繼續(xù)延續(xù)。

從經(jīng)濟整體格局來看，穩(wěn)增長政策見效仍需時間來檢驗，9月經(jīng)濟將繼續(xù)艱難探底，但也需注意到私人部門生產(chǎn)投資復(fù)蘇漸有苗頭，具體表現(xiàn)為8月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)顯示為56.3%，環(huán)比上升0.7個百分點，這反映出第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)部門的活動要好于預(yù)期，而乘用車銷售市場近期的小幅回暖也預(yù)示著私人消費依然保持活躍的態(tài)勢。

而以電水燃氣、交通、水利和公共設(shè)施這四塊的投資合計增速正在逐步改善的情況來看，雖然年內(nèi)投資很難恢復(fù)到20%的平臺水平，但“穩(wěn)增長”措施也并非完全無效，只是正處于量變到質(zhì)變的積累階段。

至于金融板塊一枝獨秀現(xiàn)象的解讀，也可以視為考驗市場情緒的重要指標，究竟是股息率攀高有助市場下跌企穩(wěn)，還是銀行蠶食了其他行業(yè)盈利而使得經(jīng)濟轉(zhuǎn)型較為艱難，都仍需市場給出答案。但不可回避的是，受行業(yè)波動較小而盈利持續(xù)穩(wěn)定的大盤藍籌板塊的股息率水平的持續(xù)攀升，確實也標志著藍籌投資價值區(qū)間日漸到來，加之證監(jiān)會一系列針對資本市場的改革措施逐步落實到位，整體交易成本不斷下降，RQFII等增量資金的介入也如“涓涓細流”，同樣有助于營造弱市場孕育弱反彈的市場環(huán)境。